Dywidendowe luki. Okazja czy inwestycyjna pułapka?

Część inwestorów decyduje się na zakup akcji spółek po korekcie o wartość dywidendy, licząc, że kurs szybko odrobi tę techniczną „stratę”. Praktyka pokazuje, że te nadzieje – szczególnie w krótkim terminie – często okazują się płonne.

W tym roku spółki giełdowe są wyjątkowo szczodre dla akcjonariuszy. Bez problemu znajdziemy firmy oferujące nawet kilkunastoprocentowe stopy dywidendy. Można wykorzystać te okazje na różne sposoby.

Nie ma reguły

Kurs jest automatycznie korygowany o wartość dywidendy i powstaje wtedy tzw. dywidendowa luka. Część inwestorów czeka na ten moment. Czy rzeczywiście warto kupować akcje bezpośrednio po odcięciu dywidendy?

– Trudno jednoznacznie odpowiedzieć na to pytanie. Jest tu duża doza spekulacji – mówi Krzysztof Pado, zastępca dyrektora działu analiz w DM BDM. Wskazuje, że jednym z głównych czynników, który może kształtować zachowanie się kursu po odcięciu dywidendy, jest profil spółki – czy jest on generalnie wzrostowy czy nie. Jeśli spółka będzie utrzymywać wzrostową ścieżkę wyników, wysokie ROE (rentowności kapitałów własnych), mieć perspektywę wzrostu nominalnej dywidendy w kolejnych latach i pozytywnie zaskakiwać rynek, to kurs prawdopodobnie relatywnie szybko się odbuduje. Co więcej, w przypadku takich spółek inwestorzy często reinwestują dywidendy w ten podmiot, co generuje dodatkowy popyt na akcje.

– Należy jednak pamiętać, że rynek może już przed odcięciem dywidendy dyskontować taki scenariusz. Dużo trudniejsze odrobienie kursu może być w podmiotach, które wypłacają jednorazowo wysoką dywidendę lub mają schyłkowy charakter i nie mają do zaoferowanie atrakcyjnych perspektyw na przyszłość – podkreśla Pado.

Czynnikiem który może wpływać na możliwość odbicia kursu jest też aktualna koniunktura rynkowa. Łatwiej jest kursom „odrobić” lukę w przypadku początkowej fazy hossy na rynku niż przy spadających indeksach.

– Rynki w długim terminie raczej zyskują na wartości niż tracą, dlatego rozsądniejszym wariantem może być zbudowanie sobie zdywersyfikowanego portfela spółek dywidendowych i reinwestowanie otrzymywanych dywidend w najbardziej perspektywiczne podmioty – podsumowuje Pado.

Również Michał Krajczewski, kierownik zespołu doradztwa inwestycyjnego BM BNP Paribas BP, zwraca uwagę na strategię długoterminowego trzymania w portfelu podmiotów zwiększających wypłacane dywidendy i posiadających perspektywy trwałego wzrostu przychodów i zysków.

– Moim zdaniem nie ma korelacji między odcięciem prawa do dywidendy a występowaniem trendu wzrostowego albo spadkowego kursu akcji danej spółki. W większości przypadków luka dywidendowa jest zamykana prędzej czy później przez kurs, pod warunkiem że nie mówimy o wysokich (np. powyżej 10 proc.) i jednorazowych wypłatach – mówi Krajczewski.

Podatkowe niuanse

Z kolei Sobiesław Kozłowski, szef działu analiz Noble Securities, zwraca uwagę na aspekt podatkowy: część inwestorów indywidualnych preferuje sprzedaż akcji przed odcięciem dywidendy (szczególnie wysokiej) i kupno po odcięciu, ponieważ wolą nie płacić podatku od dywidend i zakładają powrót notowań do poziomu sprzed odcięcia lub mają pozytywne oczekiwania co do wyników spółki w kolejnych kwartałach.

– W ostatnim okresie obserwuję tendencję, że szczególnie notowania małych czy średnich spółek relatywnie dynamicznie dążą do odrabiania dywidendy. Choć jest też grono spółek, które widzą większą niż zazwyczaj niepewność perspektyw wyników, co powoduje, że odcięcie dywidendy uwiarygadnia lokalne maksimum notowań – podsumowuje Kozłowski.

Dywidendowy krajobraz

Zyskiem z akcjonariuszami w tym roku w sumie podzieli się ponad 200 spółek z GPW. Większość już dywidendę wypłaciła, ale jest jeszcze kilkadziesiąt przedsiębiorstw będących przed dniem ustalenia prawa do dywidendy. Z naszych szacunków wynika, że oferują one średnio 4,3-proc. stopę.

Pozytywnie pod tym względem wyróżniają się takie firmy jak Bumech, Mercor czy PZU. Ta pierwsza 30 listopada wypłaci akcjonariuszom 2 zł na walor. Ostatnim dniem, w którym można kupić akcje z prawem do dywidendy będzie 17 października (po uwzględnieniu okresu rozliczeniowego, bo formalnie dzień dywidendy przypada dwa dni później). Aktualnie za akcję Bumechu na warszawskiej giełdzie trzeba zapłacić 27,6 zł, co implikuje ponad 7-proc. stopę dywidendy.

Nieznacznie niższa, również sięgająca 7 proc., może ona być w Mercorze. Jeśli akcjonariusze podczas walnego zgromadzenia zwołanego na 7 września dadzą zielone światło, wówczas 20 września firma wypłaci 1,51 zł na akcję. Dniem dywidendy zgodnie z projektami uchwał ma być 14 września, czyli akcje trzeba kupić najpóźniej 12 września.

Z kolei w PZU decyzja już zapadła: akcjonariusze uchwalili wypłatę 2,07 mld zł dywidendy z zysku za zeszły rok, czyli 2,4 zł na akcję. Wypłatę zaplanowano na 28 września, a dniem dywidendy jest 7 września (czyli ostatni dzień na zakup walorów z prawem do dywidendy to 5 września). Przy aktualnej cenie akcji stopa dywidendy w PZU przekracza 6 proc.

Na zagranicznych rynkach popularnym rozwiązaniem dystrybucji gotówki do akcjonariuszy jest skup akcji. Na warszawskiej giełdzie zdecydowanie dominuje dywidenda, ale na przestrzeni ostatnich lat daje się zauważyć rosnącą popularność buy backów. Oba rozwiązania mają plusy i minusy. Dywidenda jest wypłacana automatycznie i nie wymaga od inwestora podejmowania żadnych kroków (musi tylko pamiętać o posiadaniu akcji w dniu przyznania prawa). Inaczej jest w przypadku skupu, ale to rozwiązanie jest za to korzystniejsze ze względów podatkowych. Nie ma też jednorazowej korekty notowań, poprawia się płynność, a kurs może dostać długoterminowe wsparcie.

Kęty w tym roku wypłacą ponad 603 mln zł dywidendy, co daje 62,5 zł na akcję (6 września 20 zł, a 8 listopada pozostałą część). Dzień dywidendy ustalono na 22 sierpnia. 18 sierpnia za akcję płacono 714 zł, a 21 sierpnia (pod korekcie o wartość dywidendy) 659 zł. Na razie do zasypania dywidendowej luki brakuje jeszcze sporo. W ostatnich dniach kurs Kęt oscyluje w okolicach 652 zł.

PKN Orlen 31 sierpnia wypłaci akcjonariuszom 6,4 mld zł, czyli 5,5 zł dywidendy na walor (stopa rzędu 8 proc.). Dzień dywidendy ustalono na 10 sierpnia. Dwa dni wcześniej na finiszu sesji za akcję paliwowego koncernu płacono 69,51 zł, a 9 sierpnia – po korekcie o wartość dywidendy – 64,89 zł. Kursowi nie udało się na razie wrócić ponad ten poziom. Obecnie oscyluje w okolicach 63 zł.

XTB 21 lipca wypłaciło 4,86 zł dywidendy na akcję, co przełożyło się na niemal 12-proc. stopę. Dniem ustalenia prawa do wypłaty był 10 lipca. 6 lipca akcje kosztowały 41,3 zł, a dzień później kurs został skorygowany o dywidendę i na finiszu sesji wyniósł 39 zł. W kolejnych dniach udało mu się powrócić ponad poziom 40 zł, ale potem zaczął spadać. Obecnie oscyluje w okolicach 33 zł.

Akcje Elektrotimu kosztują 12,6 zł. Tegoroczna dywidenda wyniosła 1,5 zł na akcję, co implikowało 10-proc. stopę. Dywidendę wypłacono 28 lipca, a ustalenie prawa przypadło na 7 lipca – czyli ostatnim dniem na zakup z prawem do wypłaty był 5 lipca. Wtedy akcje kosztowały 15 zł, a dzień później (już bez dywidendy) 13,9 zł. Teraz są o 9,3 proc. tańsze. W tym czasie WIG zyskał 3 proc.

FABRITY, czyli dawne K2 Holding, 4 października wypłaci tegoroczną dywidendę. Uwzględniając zaliczkę do wypłaty, zostało jeszcze 4 zł, co implikuje ponad 10-proc. stopę. Dniem ustalenia prawa był 4 lipca. 30 czerwca akcje kosztowały 39,6 zł, a 3 lipca – po korekcie o wartość dywidendy – kurs wyniósł 36,7 zł. Od tego czasu dominuje podaż. W ostatnich dniach za akcję trzeba zapłacić 33–34 zł.