MCI Capital: Na obligacjach można zarobić

Wojciech Marcińczyk - z wiceprezesem MCI Capital o rynku papierów dłużnych rozmawia Katarzyna Kucharczyk

Czy to dobry czas na emisję, jakie są plusy obligacji?

Największymi zaletami finansowania inwestycji obligacjami są przede wszystkim możliwość powiązania długości trwania inwestycji z tenorem obligacji (tj. okresem, na jaki zostały wyemitowane – red.). i rozproszenie ryzyka związanego ze źródłem pochodzenia środków na inwestycje. Za atrakcyjnością tego sposobu finansowania przemawiają też możliwość rolowania obligacji i opcja powiązania wysokości marży odsetkowej ze zwrotem z inwestycji, co może uczynić finansowanie znacznie efektywniejszym i tańszym niż kredyty bankowe.

W okresie prognozowanych obniżek stóp procentowych, obligatariusz ma również możliwość upłynnienia obligacji na rynku wtórnym i osiągnięcia dodatkowego zysku związanego ze wzrostem ceny obligacji.

Jakie są plusy dla przedsiębiorstw, a jakie dla inwestorów?

Oprócz wymienionych wcześniej, dodatkowym plusem dla emitenta obligacji jest możliwość jej wyemitowania z dyskontem lub z prawem do zamiany na akcje przy obniżonym kuponie odsetkowym. Emisja obligacji pozwala również na pozyskanie tańszego finansowania niż z kapitału własnego oraz na nierozwadnianie struktury właścicielskiej.

Z kolei inwestorzy otrzymują instrument, który można w dowolnym momencie upłynnić na rynku wtórnym i – co bardzo ważne – w przypadku problemów emitenta z wypłacalnością są uprzywilejowani względem akcjonariuszy.

Na rynku Catalyst było sporo firm, które nie były w stanie wykupić swoich obligacji – na co powinni zwracać uwagę inwestorzy i czy na obligacjach w ogóle można zarobić?

Można, co pokazują przykłady emisji z tego roku, jak np. Banku Pocztowego, Ghelamco czy Alior Banku.

Oceniając ryzyko inwestycji można skorzystać z narzędzi ratingowych, sprawdzić kondycję finansową emitenta i potencjalne możliwości rozwoju biznesu. Inwestor powinien także przeanalizować poprzednie emisje po to, by ocenić, czy występowały opóźnienia w wypłacie odsetek i jaka jest bieżąca cena obligacji na rynku wtórnym.

Gdy emitentem jest fundusz inwestycyjny, warto zweryfikować wyceny certyfikatów w maksymalnym horyzoncie czasu, politykę inwestycyjną funduszu i trendy na rynkach, na których działa.

Czy likwidacja OFE i przeniesienie obligacji o wartości ok. 9 mld zł do Funduszu Rezerwy Demograficznej może negatywnie wpłynąć na rynek Catalyst?

Z obligacji przesuniętych do FRD ok. 8,8 mld zł to obligacje kilkudziesięciu polskich spółek notowanych na Catalyst, wśród których dominują obligacje firm kontrolowanych przez Skarb Państwa, np. Energi, PGNiG, PKO BP, PKN Orlen czy Tauronu. Część obligacji stanowią również papiery prywatnych firm, np. Cyfrowego Polsatu, Multimediów, Kruka, Echo Investment czy GTC.

Przejęcie obligacji będzie rodzić konsekwencje na rynku pierwotnym i wtórnym. Decyzje FRD o umorzeniu czy sprzedaniu posiadanych obligacji wpłyną na cenę obligacji, pozbawią emitenta możliwości rolowania instrumentu oraz w przypadku chęci spółki do przeprowadzenia kolejnej emisji, zmuszą do podniesienia marży na oferowanych obligacjach.

Po wejściu w życie rozporządzenia MAR nowymi przepisami zostali też objęci emitenci z Catalyst, to dla nich utrudnienie?

Regulacje mają zwiększyć przejrzystość rynku i bezpieczeństwo obrotu, a to powinno wpłynąć na zwiększenie zaufania inwestorów do emitentów i całego rynku kapitałowego.

Jak obecnie kształtują się rentowności obligacji korporacyjnych w Polsce?

Są powiązane z oceną wiarygodności emitenta, zmianami w poziomie stóp procentowych, jak również z sytuacją makroekonomiczną oraz zaufaniem inwestorów do rynku długu korporacyjnego. Przykładowo Bank Pocztowy w czerwcu 2016 r. emitował obligacje podporządkowane z oprocentowaniem zmiennym opartym na WIBOR6M powiększonym o marżę 2,8 proc., z wypłatą odsetek co 6 miesięcy, z przeznaczeniem zakwalifikowania ich jako składnika funduszy własnych banku.

Z kolei deweloper Ghelamco Invest w lipcu przeprowadził dwie udane emisje: pierwszą z oprocentowaniem opartym na WIBOR 6M + 4-proc. marża z wypłatą odsetek co sześć miesięcy i zabezpieczeniem oraz drugą z oprocentowaniem opartym na WIBOR 3M + 4,32-proc. marża z wypłatą odsetek co trzy miesiące. Wpływy z emisji obligacji przeznaczył na sfinansowanie projektów inwestycyjnych w sektorze nieruchomości.

Inne przykłady: Getin Noble Bank i jego emisja obligacji niezabezpieczonych z oprocentowaniem opartym na WIBOR 6M + 5-proc. marża z wypłatą odsetek co sześć miesięcy z lipca 2016 r. czy spółka Kruk, która w czerwcu wyemitowała obligacje niezabezpieczone z oprocentowaniem opartym na WIBOR 3M +3,15 proc. marża z wypłatą odsetek co trzy miesiące.