Mateusz Chrzanowski, Noble Securities: Wyniki XTB powinny pozytywnie zaskoczyć

Według moich prognoz firma XTB mogła osiągnąć w III kwartale około 190 mln zł zysku netto. Szacuję także, że w tym okresie pozyskała około 200 tys. nowych klientów - mówi Mateusz Chrzanowski, analityk Noble Securities.

Rynek czeka na wstępne wyniki XTB za III kwartał, które mają się pojawić na dniach. Jeden z domów maklerskich mówi o zysku netto na poziomie 80 mln zł, drugi o 156 mln zł. Jaka jest twoja prognoza?

O ile w poprzednim kwartale byłem raczej sceptyczny odnośnie do wyników, tak teraz widzę mniej zagrożeń niż koledzy z innych domów maklerskich. Szacuję, że zysk netto XTB może wynieść 190 mln zł. W porównaniu z wcześniejszym kwartałem nie będzie m.in. negatywnego wpływu różnic kursowych. Patrząc zaś od strony instrumentów, to oczywiście nie był to rewelacyjny kwartał, ale chociażby w przypadku indeksu Nasdaq widzieliśmy stabilny ruch w górę. Mocne wzrosty we wrześniu mieliśmy też na rynku złota, co też może mieć wpływ na wyniki XTB. Jeśli chodzi o przychody, to prognozuję około 545 mln zł. Kwartał do kwartału oznaczałoby to spadek o około 10 proc. Trzeba przy tym pamiętać, że w II kwartale rentowność na lota też nie była jakaś wyjątkowa i zakładam, że teraz możemy zobaczyć nawet najsłabszą rentowność na lota od III kwartału 2023 r. Z drugiej strony mamy jednak też strukturę zawierania pierwszych transakcji przez nowych klientów XTB. Ten mix klientów w XTB się oczywiście zmienia, ale widać, że udział CFD w strukturze pierwszych transakcji jest od pewnego czasu stabilny. Może więc uklepaliśmy to „dno”, a trzeba jednak pamiętać, że firma cały czas pozyskuje też nowych klientów, również z nowych rynków.

Skoro mowa o nowych klientach: w I kwartale było ich 194 tys., w II kwartale 167 tys. Czego spodziewać się po III kwartale?

Moim zdaniem będzie to około 200 tys. Do 25 sierpnia XTB pozyskał 121 tys. klientów, a też trzeba pamiętać o słabszym lipcu. Sierpień był z kolei lepszy i bazując na średniej z tych dwóch miesięcy, zakładam, że cały kwartał zamknie się właśnie w okolicach 200 tys. nowych klientów. Oczywiście trzeba pamiętać o nowej kampanii marketingowej, ale ona ruszyła dopiero pod koniec września, więc myślę, że na jej efekty trzeba będzie trochę poczekać. Też warto spojrzeć na dane KDPW o nowo otwartych rachunkach. Wynik XTB we wrześniu był zbliżony do tego z sierpnia, więc te 200 tys. wydaje się realnym wynikiem.

Mieliśmy jednak też temat ataków hakerskich na konta, problemy z funkcjonowaniem platformy. To nie wpływa na postrzeganie spółki?

Oczywiście im częściej dochodzi do tego typu sytuacji, tym to nastawienie może się pogarszać i zarząd musi mocno pilnować tego, aby nie nadszarpnąć zaufania. Problemy z platformą oczywiście się zdarzają i nie dotyczy to tylko XTB. Oczywiście trzeba minimalizować to ryzyko, ale patrząc na inwestycje związane z technologią w XTB to one będą sprzyjały temu, żeby tego typu sytuacje zdarzały się coraz rzadziej. Jeśli zaś chodzi o cyberataki, to cały sektor jest narażony na to ryzyko. W przypadku XTB mocno oczywiście to wybrzmiało, ale to też pokłosie tego, że spółka jest mocno rozpoznawalna. Nie można jednak zapominać, że w tym przypadku dochodzi jeszcze kwestia zaniechań ze strony klientów.

Biorąc pod uwagę Twoją prognozę dotyczącą wyników i obecny kurs akcji, który oscyluje w granicach 68 zł, to jeśli ta prognoza miałaby się zrealizować, czeka nas po wynikach mocniejszy ruch w górę?

Wydaje mi się, że faktycznie kurs jest nieco zdołowany i te ostatnie tygodnie nie były sprzyjające. Gdyby nasza prognoza za III kwartał się sprawdziła, to jednocześnie mielibyśmy praktycznie wypełnioną prognozę roczną, więc ona pewnie też wymagałaby korekty. Wtedy wynik za cały rok pewnie oscylowałby w granicach 700 mln zł. Przy 600 mln zł nasza cena docelowa wynosiła z kolei 76 zł. Oczywiście może pojawić się większa presja na notowania, szczególnie w krótkim terminie. Tak patrząc w długim terminie nie widzę zagrożeń, żeby ten model biznesowy miał się jakoś zmienić czy też załamać. Oczywiście widzimy ruchy konkurencji, ale patrząc też na przykład XTB, widać, że wchodzenie na nowe rynki wcale nie jest łatwym zadaniem. Klienci też są mocno przywiązani do brokerów, więc zmiana rachunku maklerskiego to nie jest oczywista sprawa.

Czego spodziewasz się po kosztach w III kwartale? Firma ogłosiła przecież dużą kampanię marketingową.

Jeśli chodzi o koszty, to myślę, że będą one zbliżone do średnich, które raportuje spółka, przynajmniej jeśli chodzi o koszt przypadający na jednego pozyskanego klienta. Nominalnie szacuję zaś, że koszty ukształtują się w okolicach 150 mln zł, a kampania marketingowa, o której wspomniałeś, to raczej koszty w IV kwartale.

Patrząc już w przyszłość: co może być motorem napędowym spółki na kolejne lata? Bardziej nowe produkty, jak chociażby opcje czy jednak ekspansja zagraniczna?

Bardziej jednak obstawiałbym ekspansję zagraniczną. Uważam, że nowe produkty, czyli chociażby wspomniane opcje to nie będzie „gamechanger”. Oczywiście sam pomysł, żeby dodawać nowe produkty jest słuszny. Patrząc jednak na wyniki finansowe, to jednak zdecydowana większość przychodów jest generowana przez rynek CFD i tutaj przede wszystkim trzeba zwiększać bazę klientów, a aby móc to robić trzeba też wchodzić na nowe rynki, szczególnie, że te najważniejsze rynki dla XTB wydają się być już nasycone. Widzimy, że XTB coraz mocniej rozpycha się w Europie Zachodniej. Powinny niedługo pojawić się nowe informacje w sprawie Indonezji. Wzrosła też ostatnio marżowość jeśli chodzi o Amerykę Łacińską. Sam zarząd spółki sygnalizuje zresztą, że są pozytywnie nastawieni odnośnie do tego, co można zyskać na rynkach pozaeuropejskich.