Wood & Company: Softbank - złoto dla zuchwałych

KUPUJ SPEKULACYJNIE

Podwyższenie z Trzymaj

Wycena za 12 miesięcy (PLN): 27

Wstępne nieskonsolidowane wyniki Softbanku za I-II kw. 2001 roku nie są dla nas niespodzianką. Chociaż w I połowie br. przychody ze sprzeda-ży w wysokości 150,1 mln zł są większe o 20% w porównaniu do tego samego okresu zeszłego roku, to EBIT równy 4,6 mln zł i zysk netto na poziomie 1,3 mln zł znacząco spadły (odpowiednio o 80% i 93% w stosunku rocznym).

Wzrastająca konkurencja zmniejsza marże, zaś wydłużenie procesów decyzyj-nych w sektorze publicznym w wyniku problemów budżetu centralnego oraz spadku popytu sektora publicznego odnośnie inwestycji w IT (przede wszystkim z powodu roku wyborczego) skutkuje odroczeniem dużych (i wysoce rentow-nych) publicznych zamówień. Liczył się także opóźniony start wdrożenia syste-mu mainframowego w PKO BP i ujemne różnice kursowe. Wszystko to stoi za słabymi wynikami w I połowie 2001 roku. Mimo, że Softbank wprowadził pewne środki kontroli kosztów (10% redukcja zatrudnienia), efekty tego będą widocz-ne dopiero w II połowie br.

Zarząd spółki znacząco ?przestrzelił? ze swoimi prognozami drugi rok z rzędu. W szczególności prognoza przychodów ze sprzedaży 2001 roku została obniżona przez zarząd o 10% z 490 mln do 440 mln zł. Poważniejsza rewizja dotknęła prognozę zysku netto za rok 2001. Została ona zmniejszona aż o 50% z 52 mln zł do 26 mln zł. Mimo tego, że rynek oczekiwał rewizji prognozy przez spółkę (analitycy oczekiwali zmniejszenia prognozy zysku netto o 25-35%), skala obniżki (50% na poziomie zysku netto) była dużo większa niż konsensus analityków.

Wycena i rekomendacja. Docelową cenę za 12 miesięcy równą 27 zł można podzielić na trzy składniki: działalność podstawowa (21 zł na akcję), 49% pa-kiet w Zillion (4,5 zł na akcję) i 99% akcji FinFin - operatora vortalu finansowe-go Expander (1,5 zł na akcję). Implikowany 54% potencjał wzrostowy jest zna-czący, jednak inwestycja w Softbank niesie ze sobą całą masę ryzyk. Należą do nich: niepewna sytuacja kontraktu na system mainframowy w PKO bp, coraz niższe marże operacyjne na działalności podstawowej, opóźnienia w przetar-gach informatycznych dla sektora publicznego, konieczność zdobycia przez spółkę w II połowie 2001 roku nowych kontraktów wartych ok. 135 mln zł nie-zbędnych do zrealizowania naszej całorocznej prognozy, złe nastawienie rynku kapitałowego do sektora i do spółki, wynikające w dużej mierze z nadwątlonej wiary inwestorów w wiarygodność zarządu spółki.

Mimo, że jesteśmy świadomi istnienia ww. ryzyk, uważamy, że obecna cena Softbanku może być atrakcyjna dla inwestorów charakteryzujących się niższą awersją do podejmowania ryzyka. Dlatego podwyższamy naszą rekomendację dla Softbanku z Trzymaj do KUPUJ SPEKULACYJNIE.

Raport Sobiesława Pająka, analityka Wood & Company, z 25 lipca 2001 r.