CS First Boston o Polskiej Miedzi

Parametry fundamentalne KGHM wkrótce zaczną się poprawiać, na koniec roku spodziewamy się bowiem wzrostu ceny miedzi o ponad 20%, jak też spadku kursu złotego wobec dolara o 6% ? opinię taką przedstawili analitycy Credit Suisse First Boston. Nie zmienili jednak rekomendacji dla spółki, utrzymując zalecenie trzymać.Na ten rok zysk na jedną akcję oszacowano na 1,56 zł (poprzednio 1,95 zł), natomiast na przyszły ? na 5,70 zł (poprzednio na 4,13 zł). Wartość aktywów netto na jedną akcję CSFB ocenia na 23,3 zł, z czego na działalność podstawową przypada 10,40 zł, na udziały w Polkomtelu ? 10,30 zł, a na udziały w Telefonii Lokalnej ? 2,60 zł.Zdaniem analityków, przedstawione niedawno przez zarząd KGHM propozycje zmian w statucie spółki, umożliwiające emisję akcji o wartości do 75% obecnego kapitału akcyjnego bez uprzedniej zgody akcjonariuszy, mogą zwiększyć ryzyko dla inwestorów mniejszościowych.O ile z oszacowania wartości aktywów netto przypadającej na jedną akcję wynika, że cena rynkowa walorów KGHM może zwyżkować, to jednocześnie analitycy wskazują, że tę potencjalną zwyżkę będą ograniczały specyficzne dla tej spółki czynniki ryzyka, takie jak potrzeby kapitałowe Telefonii Lokalnej, niejasna sytuacja oferty pakietu akcji będącego obecnie w posiadaniu Skarbu Państwa i nadmierne wpływy związków zawodowych.W analizie wstępnych wyników finansowych za I kwartał CSFB zwraca uwagę, że zysk KGHM z działalności operacyjnej spadł, w stosunku do I kw. ub.r. o 56%, co wynika z utworzenia wysokich rezerw celowych na koszty płacowe. Przewiduje on też, że chociaż dotychczas KGHM odnosił względne sukcesy w zmniejszaniu kosztów jednostkowych w spółce macierzystej (13% w ciągu 3 lat), to dalsze ich obniżanie może być trudniejsze. Tegoroczne koszty jednostkowe prognozowane są na 6535 zł za tonę miedzi, co oznacza wzrost o 4% w stosunku do ub.r., ale w przeliczeniu na USD ? o 10,5%.Komentując tegoroczne plany inwestycyjne KGHM analitycy podkreślili, że są one ?znacznie agresywniejsze? od zeszłorocznych (2 568 mln zł w porównaniu z 1 052 mln w ub.r.). Sądzą też, że przeznaczona na inwestycje portfelowe kwota 1 961 mln zł może obejmować powiększenie posiadanego pakietu udziałów Polkomtelu, jeśli nadarzy się po temu okazja. Uważają oni jednak, że zrealizowanie owych nakładów będzie wymagało pozyskania 1,8 mld zł z zewnątrz, a zatem Polska Miedź może zostać zmuszona do wyemitowania nowych akcji.CSFB zapowiedział, że nie podniesie obecnej rekomendacji wobec KGHM, dopóki spółka nie odsprzeda istotnie powiększających ciążące na niej ryzyko udziałów w Telefonii Lokalnej, dopóki nie wyjaśni się sprawa ewentualnego wprowadzenia na rynek przez Skarb Państwa posiadanego 10-proc. pakietu akcji i dopóki nie zostaną ograniczone ? nieproporcjonalnie duże w stosunku do wpływów akcjonariuszy mniejszościowych ? wpływy ?swojaków? oraz związków zawodowych.

Mariusz Kukliński(Londyn)