Dużo więcej pytań niż odpowiedzi

Jak bankructwo Elektrimu wpływa na wartość poszczególnych aktywów spółki - to najczęściej pojawiające się pytanie po tym, jak zarząd warszawskiego holdingu złożył w piątek w sądzie rejonowym wniosek o ogłoszenie upadłości. Kwestii tej wyjaśnić nie był w stanie nawet zarząd spółki.

Jak można było przypuszczać, informacja o złożonym wniosku o upadłość wywołała gwałtowną przecenę akcji Elektrimu na GPW. Na zamknięciu piątkowej sesji za jeden walor płacono 1,2 zł, czyli niemal 40% mniej niż dzień wcześniej. Zniżce towarzyszyła duża aktywność inwestorów - wolumen obrotów przekroczył 3,5 mln akcji, co oznacza, że właściciela zmieniło ponad 4% wszystkich papierów.

Chcieliśmy dobrze

Maciej Radziwiłł, prezes Elektrimu, podczas piątkowej konferencji zapewniał, że wniosek o ogłoszenie upadłości spółki miał na celu ochronę innych niż obligatariusze wierzycieli. - Czterech sygnatariuszy porozumienia o restrukturyzacji wypowiedział je. Oznaczało to, że mieli oni prawo do ustanowienia zabezpieczenia swych roszczeń na majątku spółki. Co więcej, po wyroku sądu w Londynie mogli dokonać również ich egzekucji - tłumaczył prezes Radziwiłł. Dodał, że z nie widział on możliwości osiągnięcia porozumienia z posiadaczami obligacji zamiennych. - Według naszej oceny przychody netto ze sprzedaży aktywów nie wystarczałyby na zaspokojenie wierzycieli oraz zobowiązań pozabilansowych spółki - stwierdził Maciej Radziwiłł. Zaznaczył też, że bardzo istotną kwestią przy decyzji o wystąpieniu o upadłość było finansowanie inwestycji w ZE PAK. Jak już informowaliśmy środki własne tej firmy wyczerpią się w ciągu najbliższych kilku tygodni. Oznacza to, że stanąć może jedna z największych krajowych inwestycji w branży energetycznej. By ją sfinansować, PAK potrzebuje obecnie kredytu w wysokości około 400 mln dolarów.

Ile warte są aktywa?

Wniosek o upadłość Elektrimu spowodował, że aktualne stało się pytanie, jak proces ten wpływa na wycenę aktywów spółki. Maciej Radziwiłł zapytany, co na mocy podpisanych umów dzieje się z pakietem akcji Elektrimu Telekomunikacja i ZE PAK w przypadku bankructwa stwierdził - Według wstępnych ocen naszych prawników aktywa te pozostaną w gestii syndyka. Przyznał jednak, że upadłość uruchamia "pewne zapisy" w zawartych porozumieniach.

Wiadomo, że po uprawomocnieniu się decyzji o upadłości holdingu wygaśnie umowa prywatyzacyjna ZE PAK. Dawała ona Elektrimowi kontrolę operacyjną nad tą firmą, mimo posiadania mniejszościowego pakietu jej akcji. Decydującą rolę w firmie energetycznej ponownie odgrywałby Skarb Państwa, a pakiet znajdujący się w posiadaniu giełdowej spółki znacząco straciłby na wartości.

Znacznie mniej jasna jest natomiast kwestia zapisów w umowie wspólników Elektrimu Telekomunikacja. Warszawski holding najprawdopodobniej (nie jest to do końca pewne) straci swoje silne prawa mniejszościowego udziałowca w ET, w którym większość posiada Vivendi. Chodzi tu na przykład o możliwość blokowania niekorzystnych dla siebie strategicznych decyzji, dotyczących firmy. Francuzi będą mieli też prawo pierwokupu udziałów w ET.

Upadłość Elektrimu wpływa również na sytuację PTC. Deutsche Telekom nabywa bowiem prawo przejęcia od giełdowej firmy udziałów w operatorze sieci Era po wartości księgowej. Warszawski holding posiada co prawda tylko jeden udział PTC. Pamiętać jednak należy, że Niemcy cały czas na drodze prawnej kwestionują legalność wniesienia przez Elektrim udziałów w PTC aportem do ET.

Włodek Giller, Erste Securities - Akcjonariusze Elektrimu na liście wierzycieli znajdują się w kolejce za obligatariuszami, pracownikami PAK oraz innymi podmiotami, w tym spółkami zależnymi Elektrimu. Wartość aktywów grupy według ceny otrzymanej w procesie likwidacji nie pokryje wszystkich roszczeń, bo sprzedawane będą z dyskontem. Nie pokryto by ich również ze środków pozyskanych ze sprzedaży aktywów po cenach oferowanych dotychczas przez potencjalnych kupców. Całkowity dług Elektrimu to 560,3 mln euro (6,7 zł na akcję). Moim zdaniem, jeśli dyskonto z jakim w stosunku do fair value zostaną wycenione aktywa holdingu będzie wyższe niż 23%, akcjonariusze nie dostaną nic.Układ w upadłości

Po ustaleniu przez sędziego-komisarza listy wierzytelności upadły może zawrzeć układ z wierzycielami nie uprzywilejowanymi. Jednak układ jest dopuszczalny jedynie wtedy, gdy zapewnione jest zaspokojenie wierzycieli uprzywilejowanych i wierzycieli masy upadłości, chyba że zgodzą się oni na zawarcie układu.

Sędzia - komisarz może odmówić dopuszczenia do zawarcia układu, jeżeli upadły:

1. W ciągu ostatnich 5 lat miał już ogłoszoną upadłość

2. Już raz zawarł układ w postępowaniu upadłościowym lub układowym

3. Nie prowadził księgowości lub prowadził ją nierzetelnie

4. Nie złożył w odpowiednim terminie wniosku o ogłoszenie upadłości

5. Odmówił współdziałania przy ustalaniu stanu majątku masy upadłości.

Kolejne fazy konieczne do zawarcia układu w postępowaniu są analogiczne do odpowiednich stadiów, wyróżnianych w przypadku postępowania układowego, ze zmianami wynikającymi ze specyfiki postępowania upadłościowego i wcześniej przeprowadzonych czynności. Między innymi w postępowaniu upadłościowym:

1. Ustawa nie określa, jakie propozycje układowego są dopuszczalne

2. W postępowaniu uczestniczy syndyk, opiniujący propozycje układowego

3. Termin zgromadzenia wierzycieli jest dodatkowo ogłaszany przez obwieszczenie

4. Dla przyjęcia uchwały na zgromadzeniu wierzycieli nie jest wymagane kworum.

Podstawa prawna

Prawo o postępowaniu układowym z 27 października 1934 r.

Prawo upadłościowe z 24 października 1934 r.

Kodeks postępowania cywilnego z 17 listopada 1964 r.

Prawo upadłościowe

Rozdział VIII

Podział funduszów masy

(...).

Art. 204. Par. 1. Należności, ulegające zaspokojeniu z masy upadłości, będą uiszczone w następującej kolejności:

1. * koszty postępowania upadłościowego oraz koszty postępowania układowego poprzedzającego ogłoszenie upadłości; wydatki połączone z zarządem i likwidacją masy upadłości, nie wyłączając podatków i innych danin publicznych; należności za pracę i renty z tytułu odszkodowania za wywołanie choroby, niezdolności do pracy, kalectwa lub śmierci; wsparcie dla upadłego i jego rodziny oraz ciążące na nim należności alimentacyjne, jak również koszty ostatniej choroby i pogrzebu upadłego odpowiadającego miejscowym zwyczajom;

2. * należności powstałe wskutek czynności syndyka lub zarządcy odrębnego majątku; należności z zawartych przez upadłego przed ogłoszeniem upadłości umów wzajemnych, których wykonania zażądał syndyk; należności z tytułu bezpodstawnego wzbogacenia masy; należności, które powstały z czynności upadłego, dokonanych za zgodą nadzorcy sądowego lub czynności tego nadzorcy w czasie postępowania układowego, ukończonego lub umorzonego w okresie trzech miesięcy przed ogłoszeniem upadłości;

a) należności Skarbu Państwa z tytułu zobowiązań podatkowych oraz należności Zakładu Ubezpieczeń Społecznych z tytułu składek na ubezpieczenie społeczne zabezpieczone hipoteką, zastawem, z wpisem do rejestru statków lub prawem zatrzymania - do wysokości 50% ceny uzyskanej ze sprzedaży rzeczy obciążonej lub z realizacji prawa zbywalnego obciążonego;

b) pozostałe należności zabezpieczone zastawem, hipoteką, wpisem do rejestru statków lub prawem zatrzymania - do wysokości ceny uzyskanej ze sprzedaży rzeczy obciążonej lub z realizacji prawa zbywalnego obciążonego; jeżeli cena uzyskana ze sprzedaży nie wystarcza na zaspokojenie wszystkich należności zabezpieczonych, należności te będą zaspokajane w kolejności odpowiadającej przysługującemu im pierwszeństwu;

3. * Podatki i inne daniny publiczne oraz należności z tytułu składek na ubezpieczenie społeczne należne za rok ostatni przed datą ogłoszenia upadłości wraz ze wszystkimi dodatkami, wszelkimi odsetkami i kosztami egzekucji; (...)

6. inne wierzytelności wraz z odsetkami za ostatni rok przed datą ogłoszenia upadłości, z odszkodowaniem umownym, kosztami procesu i egzekucji;

7. odsetki na zaspokojenie8. kary, grzywny sądowe, administracyjne i skarbowe,

9. należności z tytułu darowizn i zapisów

* wierzytelności uprzywilejowane