Nowa strategia Grupy Famur zakłada wydzielenie Spółek Polskiej Grupy Odlewniczej oraz Zamet Industry i zaoferowanie ich akcjonariuszom w formie dywidendy. W sumie wartość dywidendy niepieniężnej jest szacowana na 250 mln PLN (0,52 zł na akcję). W ramach dywidendy akcjonariusze Famuru obejmą akcje Polskiej Grupy Odlewniczej oraz Zamet Industry, które zostaną wprowadzone na giełdę w trzecim kwartale 2011 r.
„Spółki przy teoretycznej wartości 250 mln zł (wartość dywidendy niepieniężnej) są na bieżący rok notowane przy wskaźniku P/E 17,4. Biorąc pod uwagę niższą kapitalizację, wycena powinna uwzględniać dyskonto związane z brakiem płynności. Dodatkowo fundusze emerytalne reprezentujące 11,3 proc. akcjonariatu Famuru prawdopodobnie nie będą zainteresowane utrzymywaniem istotnego zaangażowania w spółkach, w których wątpliwa kapitalizacja w sumie będzie mniejsza niż 250 mln zł. Wycena dywidendy naszym zdaniem może budzić wątpliwości inwestorów instytucjonalnych” - czytamy w najnowszym komentarzu DI BRE.
Famur wykupi także od swojego głównego akcjonariusza (TDJ) 85 proc. akcji katowickiego producenta kombajnów chodnikowych Remag po cenie, jaką TDJ płaci Skarbowi Państwa (183 mln zł) oraz zakupi od TDJ zorganizowaną część Pemugu za 7,6 mln PLN. Obie transakcje mają być przeprowadzone w pierwszym kwartale, a środki na akwizycje pochodzić będą ze środków własnych (Famur miał ich 91,1 mln zł na koniec trzeciego kwartału tego roku) i kredytu inwestycyjnego.
„Zakładając, że wartość zaoferowanych w postaci dywidendy spoółek jest równa 250 mln zł (szacowana wartość dywidendy), to wskaźnik P/E wyłączanych z grupy przedsiębiorstw wynosi dla roku 2009 10,2, a dla roku 2010 17,4 P/E. Remag i Pemug nabywane są po wskaźnikach P/E 9,4 dla roku 2009 i 9,5 dla roku 2008. Porównując wskaźniki wyceny dla roku 2009 Spółki opuszczające grupę miały wyższe P/E (10,2) niż cele akwizycyjne (P/E 9,4), dlatego należałoby się spodziewać, że transakcja powinna mieć pozytywny wpływ na wartość dla akcjonariuszy Famuru. Zarząd w ramach strategii zamierza zwiększyć ofertę napędów dużych mocy (kombajny ścianowe) oraz rozpocząć produkcję ciężkich przekładni przemysłowych w ramach nowo powstającego zakładu Famur 2. W sumie koszt projektu wyniesie 140 mln zł z czego 42,3 mln zł pokryją dotację. Rozpoczęcie produkcji planowane jest na początku 2011 roku, a pełne wykorzystanie mocy produkcyjnych będzie możliwe w połowie przyszłego roku. Biorąc pod uwagę przejęcie Remagu w kolejnym roku i to, że dołoży się on do wyniku netto w kwocie zbliżonej do wyniku wypracowanego w 2009 roku, to po skorygowaniu wyników o opuszczające grupę w czwartym kwartale 2011 r. PGO i Zamet Industry wskaźnik P/E na następny rok przy dzisiejszej cenie rynkowej wyniósłby około 11,9. Kalkulacja ta nie uwzględnia odsetek od kredytów, jakie spółka będzie zaciągnąć pod finansowanie zakupu Remagu i Pemugu, dlatego nowe akwizycje nadal powodują, że atrakcyjność inwestycyjna spółki nie jest wysoka, tym bardziej uwzględniając kontrowersyjność wyceny zaproponowanej dywidendy” – podsumowują analitycy DI BRE.
W związku z tym DI BRE obniżył cenę docelową dla Famuru z 2,5 zł do 2,3 zł. Tymczasem kurs producenta maszyn tuż przed zamknięciem sesji rósł o 9,6 proc. do 2,74 zł przy obrotach przekraczających 4,5 mln zł.
