Pekao: podtrzymana rekomendacja kupna

Zyski banku spadną ze względu na niższe stopy procentowe i wzrost odpisów, ale jego silny bilans i zdrowy portfel kredytowy wyróżniają się na tle sektora.

Haitong Bank w raporcie z 15 kwietnia utrzymuje rekomendację „kupuj" dla akcji Banku Pekao jednocześnie obniżając cenę docelową do 68,9 zł z 74,9 zł za walor i uwzględniając stratę z tytułu portfela kredytów frankowych w wysokości 2,1 zł na akcję (czyli 3 proc.), co implikuje 22 proc. potencjał wzrostowy. Dzisiaj kurs na GPW wynosi 53,9 zł, od początku roku spadł z powodu pandemii koronawirusa o 46,4 proc., nieco więcej niż indeks WIG-banki (40,4 proc.).

Sporo niższy zysk

Haitong Bank skorygował prognozę dla Banku Pekao, uwzględniając ostatnią decyzję Rady Polityki Pieniężnej z 8 kwietnia, o obniżeniu stóp procentowych NBP o kolejne 50 pb, czyli o łącznie 100 pb. od momentu wybuchu epidemii koronawirusa. Bazowy scenariusz Haitong Banku wciąż zakłada krótkie odbicie U-kształtne, brak dalszych obniżek stóp procentowych oraz opanowanie epidemii do połowy 2020 r. Analitycy opierają swoje założenia na ostatnich wydarzeniach, takich jak spadek liczby zgonów i deklaracje władz o stopniowym łagodzeniu ekonomicznego lockdown-u w krajach europejskich, w tym w Polsce.

Haitong obniżył prognozę zysku netto Pekao na lata 2020-21 odpowiednio o 5 proc. do 1,62 mld zł (spadek o 25 proc. r/r) i 2,09 mld zł (wzrost o 29 proc. r/r). Powyższe prognozy analityków są niższe od konsensusu odpowiednio o 27 i 7 proc. W opinii Haitonga wynika to głównie z faktu, że konsensus nie uwzględnia w pełni konsekwencji obniżek stóp procentowych i różni się w ocenie wysoce nieprzewidywalnych skutków pandemii.

Zdaniem analityków Bank Pekao wydaje się atrakcyjnie wyceniany ze wskaźnikiem P/BV na 2020 r. na poziomie 0,6x, wobec 0,7x dla sektora i mógłby być wyceniany z premią, dzięki silnej pozycji kapitałowej, potencjałem dywidendowym, stosunkowo niską wrażliwością na wahania marży odsetkowej netto, marginalnym zaangażowaniem w kredyty walutowe oraz podjętym inicjatywom ograniczania kosztów.

Analitycy Haitonga nie spodziewają się dalszych obniżek stóp procentowych. Choć scenariusz negatywny zakłada dłuższy kryzys gospodarczy i kolejną obniżkę stóp NBP o 50 pb., to uważają, że RPP poczeka z ewentualną decyzją do IV kwartału 2020 r. Bazowy scenariusz zakłada utrzymanie głównej stopy procentowej na niezmienionym poziomie 0,5 proc. przez cały 2021 r., a następnie podwyżkę do 1,25 proc. w roku 2022.

Jeszcze normalny kwartał

Analitycy szacują, że zysk netto Banku Pekao w I kwartale tego roku wyniesie 239 mln zł (spadek o 1 proc. r/r i o 65 proc. kw/kw). W pierwszych 2,5 miesiącach bank funkcjonował normalnie, więc analitycy nie spodziewają się znaczącej różnicy w wolumenach kredytowych. Oczekują, że na wyniki wpłynie rezerwa w wysokości 125 mln PLN utworzona z tytułu restrukturyzacji zatrudnienia i niższe opłaty do Bankowego Funduszu Gwarancyjnego. Wciąż jednak założono przyzwoity wzrost zysku operacyjnego przed uwzględnieniem rezerw, o 16 proc. r/r.

Jednak „główną zmienną może być wywindowany koszt ryzyka, nieunikniony w tym roku z powodu zmian założeń makroekonomicznych w wyniku wybuchu pandemii. Haitong Bank ostrożnie zakłada, że rezerwy w I kw. 2020 r. już będą wysokie (na poziomie 70 pb.), biorąc pod uwagę ostatnie obniżenie prognozy przez mBank. Tym niemniej, sytuacja jest rozwojowa i Bank Pekao może przyjąć inne podejście do poziomu rezerw, biorąc pod uwagę spodziewane gwarancje od BGK i złagodzenie wytycznych KNF/EBA co do szacowania wiarygodności kredytowej" – czytamy w raporcie.

Bezpieczniejszy niż inni?

Według analityków Bank Pekao wchodzi w obecne zawirowania z bardziej bezpiecznym portfelem kredytowym (odsetek kredytów korporacyjnych spadł w 2019 r. do 51 proc. wobec 69 proc. w 2008 r., zaś kredytów hipotecznych wzrósł odpowiednio do 39 proc. z 21 proc.). Wprawdzie, w segmencie korporacyjnym ekspozycja na ryzykowne branże sięgnęła w 2019 r. 4,3 proc., przy średniej rynkowej 3,6 proc., ale zaangażowanie w segmencie małych i średnich przedsiębiorstw wyniósł jedynie ok. 5 proc. Niestety, historyczne dane wysyłają sprzeczne sygnały (koszt ryzyka wzrósł w 2009 r. 2-krotnie, o 33 pb. r/r do 64 pb. wobec zaledwie 8 pb. wzrostu w 2012 r. do 69 pb.). Dodatkowo wolniejszy niż oczekiwany wzrost wolumenów kredytowych w segmencie klienta detalicznego Banku Pekao, może wpłynąć pozytywnie na jakość jego portfela kredytowego.

Haitong Bank uważa, że koronawirus zmieni zachowania konsumentów i zmusi banki do dalszej korekty struktury kosztowej. Analitycy szacują, że szeroka sieć placówek, mniej zaawansowane postępy w dziedzinie cyfryzacji i już podjęte działania restrukturyzacyjne dobrze wróżą perspektywie kosztowej Banku Pekao. Analitycy zauważają potencjał do spadku wskaźnika kosztów do aktywów (obecnie na poziomie 0,38), czyli wyżej niż wynosi średnia dla sektora (0,34) i dla PKO BP (0,35).

Ten tekst jest skrótem rekomendacji, której autorem jest Marta Czajkowska-Bałdyga, analityk, Haitong Banku. Jej pierwsze rozpowszechnienie odbyło się 15 kwietnia o godz. 8:00. W załączniku zamieszczamy zastrzeżenia prawne.