Czeskie banki lepsze niż polskie?

Haitong zaktualizował rekomendacje dla czeskich kredytodawców, które kuszą dywidendami, ale prawdopodobnie nie wypłacą ich w tym roku.

Analitycy Haitong Banku obniżyli obniża rekomendację dla Komercni Banka do „neutralnie" z „kupuj" jednocześnie podwyższając cenę docelową do 710 CZK z 690 CZK. Utrzymano zalecenie „kupuj" dla Moneta Money Bank i podwyższenie cenę docelową do 86,7 CZK z 73,2 CZK.

Komercni Banka z potencjałem dywidendowym

Analitycy zmienili prognozę zysku netto na lata 2020/22 odpowiednio o 6/-2/0 proc. do 7,96 mld CZK (spadek o 47 proc. r/r), 9,11 mld CZK (wzrost o 14 proc. r/r) i 11,47 mld CZK (wzrost o 26 proc. r/r). Haitong zmodyfikował swoje oczekiwania co do dywidendy i założono jej brak w 2021 r. Komercni Banka jest obecnie wyceniany na rok 2021 ze wskaźnikiem P/BV na poziomie 1,1x, z premią w stosunku do polskich banków (wskaźnik na poziomie 0,7x). Analitycy uważają, że premia ta jest uzasadniona, biorąc pod uwagę wysoki potencjał dywidendowy, wyższe ROE i niższy profil ryzyka. Obecnie największe zagrożenia dla spółki to przedłużający się globalny kryzys oraz różne scenariusze dotyczące stóp procentowych i sytuacji makroekonomicznej. Z drugiej strony szansami są możliwości zniesienia zakazu wypłaty dywidendy już w 2021 r., wyższy wzrost wolumenów i niższa presja na marżę odsetkową netto.

Choć oczekuje się, że Czeski Bank Centralny po publikacji pełnych wyników za 2020 r. powróci do indywidualnej oceny, czy banki powinny wypłacić dywidendę, to analitycy są coraz bardziej sceptyczni wobec potencjalnej wypłaty, biorąc pod uwagę przedłużający się lockdown i oczekują, że zakaz wypłaty dywidendy zostanie przedłużony na rok 2021. Ostatnie rekomendacja EBC mówiąca o wypłacie do 20 pb. RWA jest rozczarowująca i sugeruje dywidendę na akcję w wysokości ok. 5 CZK, co daje stopę dywidendy w wysokości 0,7 proc. Wciąż jednak wskaźniki TCR i Tier 1 Komercni Banka wynosiły w III kw. 2020 r. odpowiednio 21,6 i 20,9 proc., są znacznie powyżej 16,2 proc, czyli minimalnego poziomu wymaganego przez Czeski Bank Centralny. Sugeruje to duży potencjał dywidendowy, dlatego też analitycy podnoszą prognozy na stopę wypłaty dywidendy do nadzwyczajnych 150 proc w 2022r.

Zgodnie z oczekiwaniami, restrukturyzacja w Komercni Banka pozostaje jednym z najważniejszych celów nowej strategii. Zarząd zakłada, że wzrost kosztów w 2021 r. wyniesie między 0-2 proc., natomiast analitycy są nieco bardziej optymistyczni i oczekują, że raportowane koszty w bieżącym roku spadną o 1 proc. r/r.

Zdaniem Haitonga perspektywa na 2021 rok wygląda solidnie, ale opiera się na niższym koszcie ryzyka. Analitycy oczekują, że zysk netto w 2021 r. wzrośnie o 14 proc. r/r do 9,1 mld CZK, co jest wynikiem o 2 proc. niższym od konsensusu. Spodziewają się, że przychody odsetkowe netto pozostaną pod presją, biorąc pod uwagę wysoką bazę porównawczą z 2020 r., podczas gdy przychodom poza odsetkowym powinno sprzyjać ożywienie gospodarcze. Wciąż jednak wzrost przychodów szacowany jest na zaledwie 1 proc. r/r, podczas gdy wydatki operacyjne powinny spaść o 1 proc. r/r (lub pozostać bez zmian po uwzględnieniu jednorazowych kosztów restrukturyzacji poniesionych w IV kw. 2020 r.). Dlatego też analitycy oczekują, że zysk operacyjny przed uwzględnieniem rezerw wzrośnie o 2 proc. r/r. Jednocześnie analitycy uwzględnili już nieco lepszą jakość aktywów oraz niższy koszt ryzyka na poziomie 60 pb., przy założeniach zarządu banku na poziomie 70 pb.

Szykuje się transakcja dotycząca Moneta Money Banku

Moneta Money Bank otrzymał 22 stycznia 2021 r. propozycję od PPF Group przejęcia do 29 proc. udziałów w MMB po cenie 80 CZK za akcję (1,4x P/BV na 2021 r.) w wezwaniu dla wszystkich akcjonariuszy (nabycie pakietu przekraczającego 10 proc. wymaga zgody Czeskiego Banku Narodowego). Jednocześnie Moneta Money Bank otrzymał zaproszenie do negocjacji dotyczących przejęcia Air Bank i biznesu Home Credit w Czechach i na Słowacji od PPF Group w transakcji wymiany akcji: 60,3 proc. (MMB) za 39,7 proc. (Air Bank). PPF nabyłby 336,4 mln nowo wyemitowanych akcji, czyli 39,7-proc. udział w MMB, osiągając w ten sposób 57,2-proc. udział w powiększonym podmiocie. Zarząd Moneta Money Bank przekazał, że przeanalizuje tę propozycję do 29 stycznia.

Analitycy uważają, że oferta PPF musi być rozważana w kontekście zaproszenia do rozmów na temat potencjalnego przejęcia aktywów PPF Group, których wycenę analitycy postrzegają, jako największe zagrożenie. Objęcie 29 proc. przed WZA może pomóc PPF Group przeforsować potencjalnie zbyt drogą akwizycję swoich aktywów (według ujawnionych warunków i bazując na wycenie analityków były one wyceniane na 29,2 mld CZK, ze wskaźnikiem P/BV na I poł. 2019 r. na poziomie 3,0x – nowsze dane nie są dostępne). Ponadto, według założeń transakcji potencjalna akwizycja doprowadziłaby do rozwodnienia obecnej struktury akcjonariatu (nowa emisja zostałaby objęta przez PPF Group).

Analitycy rekomendują odstąpienie od udziału w ofercie PPF Group na obecnych warunkach, uważając jednocześnie, że obecnie zaproponowana cena wezwania jest poniżej wartości fundamentalnej oszacowanej na podstawie wyceny dla Moneta Money Bank, a także, że późniejsze potencjalne przejęcie kontroli przez PPF Group (57,2-proc. udział w powiększonym podmiocie, które może skutkować obowiązkowym wezwaniem skierowanym do wszystkich akcjonariuszy MMB) uzasadniałyby, aby przejmujący zapłacił premię dla obecnych akcjonariuszy.

Analitycy Haitong Banku podwyższyli wycenę banku za sprawą wyższej prognozy zysku netto na lata 2020-22 odpowiednio o 10/14/1 proc. do 2,69 mld CZK (spadek o 33 proc. r/r), 2,95 mld CZK (wzrost o 9 proc. r/r) i 3,64 mld CZK (wzrost o 24 proc. r/r). Analitycy widzą potencjał do podwyższenia konsensusu, ponieważ szacunki Haitong Banku co do wyników w latach 2020-21 są wyższe od konsensusu odpowiednio o 8 i 4 proc. Moneta Money Bank jest obecnie wyceniany ze wskaźnikiem P/BV na rok 2022 na poziomie 1,3x i P/E na poziomie 10,4x, co daje dyskonto zarówno w stosunku do Komercni Banka (12,1x) jak i polskich banków (10,8x). Analitycy uważają, że premia byłaby uzasadniona biorąc pod uwagę wysoki potencjał dywidendowy i wyższe ROE.

Także w tym banku nie należy spodziewać się dywidendy w 2021 r. Ostatnia rekomendacja EBC mówiąca o wypłacie do 20 pb. RWA jest rozczarowująca i sugeruje dywidendę na akcję w wysokości ok. 0,6 CZK, co daje stopę dywidendy na poziomie 0,8 proc. Wciąż jednak wskaźniki TCR i Tier 1 Moneta Money Banku wynosiły w III kw. 2020 r. odpowiednio 17,4 i 14,4 proc. (plus 65 pb. wynikających z ogłoszonych ostatnio zmianą metodologii), są znacznie powyżej 13.4% czyli minimalnego poziomu wymaganego przez Czeski Bank Centralny. Sugeruje to duży potencjał dywidendowy, dlatego też analitycy podnoszą prognozowaną stopę wypłaty dywidendy do nadzwyczajnych 150 proc w 2022r.

Ten tekst jest skrótem rekomendacji, której autorem jest Marta Czajkowska-Bałdyga, analityk, Haitong Banku. Jej pierwsze rozpowszechnienie odbyło się 25 stycznia o godz. 8:00. W załączniku zamieszczamy zastrzeżenia prawne.