#WykresDnia: USA jednak wpadną w recesję?

Odwrócenie krzywej rentowności amerykańskich obligacji dwuletnich i dziesięcioletnich osiągnęło poziom 1 pb, wyznaczając nowy cykl inwersji na najniższym poziomie dla krzywej dochodowości i najgłębszym od wczesnych lat 80.

parkiet.com

Jastrzębie uwagi prezesa Rezerwy Federalnej Jerome'a Powella pomogły popchnąć we wtorek część krzywej dochodowości amerykańskich obligacji skarbowych do najgłębszego odwrócenia od 1981 roku, po raz kolejny rzucając światło na to, co wielu inwestorów uważa za uświęcony tradycją sygnał recesji.

Bank centralny Stanów Zjednoczonych agresywnie podniósł stopy procentowe w ciągu ostatniego roku, aby zwalczyć inflację, która oscylowała wokół 40-letnich maksimów i obniżyć ją do docelowej stopy procentowej 2 proc.

Odwrócona krzywa rentowności występuje, gdy rentowność obligacji skarbowych o krótszym terminie wykupu wzrasta powyżej rentowności obligacji długoterminowych. Sugeruje to, że chociaż inwestorzy spodziewają się wzrostu stóp procentowych w najbliższym czasie, są przekonani, że wyższe koszty kredytu ostatecznie zaszkodzi gospodarce, zmuszając Fed do późniejszego złagodzenia polityki pieniężnej. Zjawisko to jest bacznie obserwowane przez inwestorów, ponieważ poprzedzało poprzednie recesje.

Krzywa dochodowości uległa dalszemu odwróceniu we wtorek po tym, jak Powell powiedział Kongresowi, że Fed będzie musiał podnieść stopy procentowe wyżej niż wcześniej przewidywano w odpowiedzi na ostatnie dane pokazujące, że wzrost i inflacja pozostają silne pomimo lawiny podwyżek stóp procentowych w ciągu ostatniego roku.

Według metryki krzywej dochodowości inwersja szczytów z ery Volckera wynosi aż -242 punkty bazowe od marca 1980 roku.

Rentowności obligacji o krótszych terminach poszybowały w górę, a oprocentowanie dwuletnich obligacji zamknęło się na nowym maksimum od połowy 2007 r. na poziomie 5,015 proc.. Tymczasem rentowność 10-letnich bonów skarbowych spadła o 1,5 punktu bazowego do 3,968 proc..

Krzywa rentowności, która przedstawia zwrot ze wszystkich skarbowych papierów wartościowych, zwykle opada w górę, gdy wypłata rośnie wraz z czasem trwania. Rentowności zmieniają się odwrotnie do cen.

Stromość krzywej zazwyczaj sygnalizuje oczekiwania na silniejszą aktywność gospodarczą, wyższą inflację i wyższe stopy procentowe. Spłaszczająca się krzywa może oznaczać, że inwestorzy spodziewają się podwyżek stóp procentowych w krótkim terminie i są pesymistami co do dalszego wzrostu gospodarczego.

Inwestorzy obserwują części krzywej dochodowości jako wskaźniki recesji, przede wszystkim różnicę między trzymiesięcznymi bonami skarbowymi a 10-letnimi obligacjami oraz segmentem od dwóch do 10 lat (2/10).

Od lipca rentowności dwuletnich Treasuries są wyższe niż rentowności 10-letnich Treasuries. Odwrócenie to osiągnęło we wtorek minus 103,1 punktów bazowych, gdy rentowności krótkoterminowe gwałtownie wzrosły, co stanowi największą różnicę między rentownościami krótkoterminowymi i długoterminowymi od września 1981 r. W tym czasie gospodarka znajdowała się w pierwszych miesiącach recesji, która miała trwać do listopada 1982, stając się wówczas najgorszym upadkiem gospodarczym od czasu Wielkiego Kryzysu.

– Odwrócenie krzywej dochodowości nie jest niczym niezwykłym, ale niezwykłe jest odwrócenie krzywej dochodowości na taką skalę. Od dłuższego czasu nie widzieliśmy czegoś takiego – powiedział Brian Jacobsen, starszy strateg inwestycyjny w Allspring Global Investments. Głębsze inwersje niekoniecznie oznaczają głębsze lub dłuższe recesje, powiedział Jacobsen.

Krzywa przedstawiająca rentowności trzymiesięcznych bonów w porównaniu z rentownościami 10-letnich obligacji, które już w lipcu uległy odwróceniu w handlu śróddziennym, pod koniec października stała się ujemna, zamykając się po raz pierwszy od początku 2020 r.

Inwersje sugerują, że chociaż inwestorzy oczekują wyższych krótkoterminowych stóp procentowych, mogą być coraz bardziej zaniepokojeni zdolnością Fed do kontrolowania inflacji bez znacznego uszczerbku dla wzrostu. Fed już podniósł stopy procentowe o 450 punktów bazowych w ciągu ostatniego roku.

Według raportu opublikowanego w 2018 roku przez naukowców z San Francisco Fed, krzywa rentowności 2/10 lat odwracała się od 6 do 24 miesięcy przed każdą recesją od 1955 roku. Dała fałszywy sygnał tylko raz w tym czasie. Badania te koncentrowały się na części krzywej między rentownościami jednorocznymi i 10-letnimi.

Anu Gaggar, globalny strateg inwestycyjny w Commonwealth Financial Network stwierdziła, że spread 2/10 odwrócił się 28 razy od 1900 roku. W 22 z tych przypadków nastąpiła recesja. Dodała, że w przypadku ostatnich sześciu recesji recesja zaczynała się średnio od sześciu do 36 miesięcy po odwróceniu krzywej.

Przed tym rokiem ostatni raz odwrócenie 2/10 części krzywej miało miejsce w 2019 roku. W następnym roku Stany Zjednoczone weszły w recesję, choć spowodowaną pandemią.