#WykresDnia: Amerykańskie rentowności w górę

Lepsze niż oczekiwano raporty dotyczące zatrudnienia, sprzedaży detalicznej i inflacji zwiększyły oczekiwania co do tego, o ile więcej Rezerwa Federalna będzie musiała podnieść stopy procentowe, i wywołały gwałtowny wzrost rentowności obligacji skarbowych.

Oznaki siły gospodarki USA wzmocniły akcje w obliczu rosnących rentowności obligacji skarbowych i jastrzębich oczekiwań Rezerwy Federalnej, chociaż niektórzy inwestorzy uważają, że rajd może mieć miejsce w czasie pożyczania.

Lepsze niż oczekiwano raporty dotyczące zatrudnienia, sprzedaży detalicznej i inflacji zwiększyły oczekiwania co do tego, o ile więcej Rezerwa Federalna będzie musiała podnieść stopy procentowe, i wywołały gwałtowny wzrost rentowności obligacji skarbowych – co zazwyczaj ma negatywny wpływ na akcje.

Jednak solidne dane rozwiały również obawy przed zbliżającą się recesją, która nękała Wall Street pod koniec 2022 r., dając inwestorom powód do trzymania się akcji, przynajmniej na razie. S&P 500 wzrósł od początku roku o 6,6 proc., mimo że rentowność 10-letnich obligacji skarbowych odniesienia wzrosła o prawie 50 punktów bazowych w stosunku do najniższych poziomów w tym roku.

Tylko 24 proc. globalnych zarządzających funduszami oczekuje obecnie recesji, w porównaniu z 77 proc. w listopadzie, wynika z niedawnej ankiety przeprowadzonej przez BofA Global Research.

– Wszyscy weszli w ten rok myśląc, że w pierwszej połowie 2023 r. nastąpi recesja – powiedział Charlie McElligott, dyrektor zarządzający ds. strategii cross-asset w Nomura Securities. – Zostali zaskoczeni, ponieważ krajowy i globalny wzrost jest znacznie bardziej odporny.

Determinację inwestorów można dostrzec w odporności indeksu Nasdaq Composite, w którym znajduje się wiele akcji spółek technologicznych i wzrostowych, które były szczególnie wrażliwe na wyższe zyski w zeszłym roku, kiedy odnotował 33-proc. stratę.

Bazując na regresji historycznej, Nasdaq powinien był sprzedać się między 5 proc. a 10 proc. w oparciu o wzrost dwuletnich rentowności od spotkania Fed na początku tego miesiąca, zgodnie z raportem analityków JPMorgan, w tym głównego stratega rynków światowych Marko Kolanovica . Zamiast tego indeks wzrósł o 0,3 proc. w tym czasie i o 13,3 proc. od początku roku.

Niektórzy inwestorzy twierdzą, że odporność rynku prawdopodobnie nie utrzyma się znacznie dłużej, zwłaszcza jeśli rentowności będą nadal rosły. Wyższe rentowności obligacji skarbowych mogą mieć wpływ na akcje, ponieważ oferują one konkurencję inwestycyjną w akcje, zwiększają koszty finansowania spółek i szkodzą wycenom.

Wielu uważa również, że recesja została opóźniona, ale jej nie uniknięto. Poważne pogorszenie koniunktury może nastąpić w drugiej połowie roku, zwłaszcza jeśli odbijająca się inflacja zmusi Fed do utrzymywania stóp procentowych na wyższym poziomie przez dłuższy czas w celu schłodzenia cen.

– Rynek akcji po prostu nie zdaje sobie sprawy, że Fed będzie częściej hamował, a zyski będą zagrożone spadkiem – powiedział Torsten Slok, główny ekonomista w Apollo Global Management. – Każdy chce kupić spadek na giełdzie, ale istnieje ryzyko, że przy inflacji na poziomie 6,4 proc. Fed po prostu nie skończy.

Istnieją już oznaki, że inwestorzy mogą być coraz bardziej zaniepokojeni siłą gospodarki. S&P 500 spadł w czwartek o 1,4 proc., częściowo dzięki lepszemu niż oczekiwano odczytowi indeksu cen producentów w USA.

Niedźwiedzi inwestorzy zauważają również, że w ostatnich tygodniach nasiliły się inne czynniki, które mają tendencję do obciążania akcji. Realne rentowności – które mierzą zwrot z rentowności obligacji skarbowych po inflacji – wzrosły, zbliżając rentowność amerykańskich 10-letnich skarbowych papierów wartościowych chronionych przed inflacją do najwyższego poziomu od początku stycznia. Może to osłabić urok akcji, które są postrzegane jako znacznie bardziej ryzykowne niż amerykańskie obligacje rządowe.

Rosnące rentowności zatrzymały również spadek kursu dolara amerykańskiego, który spadł z najwyższego poziomu od dwóch dekad w drugiej połowie 2022 r., ale obecnie w stosunku do koszyka walut wzrósł o prawie 3 proc. w stosunku do najniższego poziomu w tym roku. Silniejszy dolar szkodzi zyskom amerykańskich koncernów międzynarodowych i eksporterów.

W ankiecie przeprowadzonej przez BoFA 66 proc. zarządzających funduszami stwierdziło, że ruch na akcjach, który rozpoczął się w październiku i spowodował wzrost S&P 500 o 14 proc. w stosunku do minimów z tego miesiąca, był raczej bessą niż nową hossą. Mimo to niektórzy inwestorzy uważają, że ryzyko jest przechylone na korzyść akcji, przy czym większość zaostrzenia polityki pieniężnej Fed jest prawdopodobna w lusterku wstecznym, a wyceny są znacznie niższe po zeszłorocznej wyprzedaży S&P 500 o 19,4 proc.

Lara Reinhard, starszy strateg portfela w Janus Henderson Investors, unika akcji spółek technologicznych i wzrostowych, skupiając się na akcjach spółek, które wypłacają dywidendy jako zabezpieczenie przed inflacją. – Zaczynamy od bardziej normalnych wycen, aw niektórych przypadkach od wycen tańszych niż w ostatnich kilku latach – powiedziała.

Tymczasem akcje zyskują silne wsparcie ze strony inwestorów detalicznych, którzy w ciągu ostatniego miesiąca wpompowali rekordową średnią netto 1,51 miliarda dolarów dziennie w amerykańskie akcje, według Vanda Securities.