Obligacje TVN za 588 mln euro

Za 188 mln eu­ro z emi­sji ob­li­ga­cji TVN?ma prze­jąć 49 proc. udzia­łów plat­for­my cy­fro­wej „n”. Do­dat­ko­wo ob­li­ga­cje za 400 mln eu­ro ma­ją po­pra­wić „ela­stycz­ność fi­nan­so­wą” spółki

O tym, że TVN rozważa zwiększenie udziałów w „n” i jednocześnie zwiększenie zadłużenia, „Parkiet” napisał tydzień temu. Wczoraj TVN ogłosił, że wyemituje dwie transze obligacji, w tym jedną – aby przejąć kolejne udziały w platformie cyfrowej.

Pierwsza transza, o wartości do 400 mln euro, zapada w 2017 roku. – Emisja tych obligacji zapewni grupie TVN większą elastyczność finansową – mówił Wojciech Kostrzewa, prezes ITI i szef rady nadzorczej Grupy TVN. Ma posłużyć do całkowitego umorzenia wartych 222 mln euro obligacji, których termin zapadalności przypada w 2013 roku, spłaty 26 mln euro wcześniej zaciągniętego kredytu, zwiększenia o 136 mln euro rezerwy gotówkowej oraz wydłużenia zapadalności długu.

10–11 listopada TVN zacznie roadshow, a 12 listopada ustali cenę obligacji. Będą one miały charakter papierów niezabezpieczonych (high yield), notowanych na giełdzie w Luksemburgu (jest tam też zarejestrowany holding ITI, do którego należy TVN). Wyemituje je spółka zależna TVN zarejestrowana w Szwecji, a gwarantami będą podmioty z grupy TVN. Emisję prowadzi konsorcjum banków JP Morgan i Nomura.

Dodatkowe obligacje o wartości 188 mln euro i terminie zapadalności w 2017 r. mają być wyemitowane na takich samych warunkach na rzecz ITI Media Group i posłużyć do przejęcia 49 proc. udziałów w „n”. – Działania spółki nie zmieniają jej planów dotyczących wypłaty dywidendy – zapewnił Kostrzewa.Transakcja dotycząca platformy „n” powinna zostać sfinalizowana do końca marca przyszłego roku. Prezes tłumaczy ją nowymi celami grupy. – W 2012 roku chcemy, żeby połowa przychodów pochodziła spoza rynku reklamy – mówi.

Zdaniem analityków 188 mln euro to zbyt wysoka cena za 49 proc. akcji „n”. – Cena, którą ITI „zaproponował”, a TVN „zaakceptował”, wydaje się atrakcyjna dla ITI, ale nie dla mniejszościowych akcjonariuszy TVN. Nie jestem dziś w stanie dobrać realistycznych parametrów finansowych i operacyjnych, które uzasadniałaby taką kwotę. Kiedy w marcu TVN zwiększał udziały w „n”, prognozował jej kluczowe parametry na kolejne lata. Nowy prezes odcina się w mojej ocenie od tych prognoz i mówi o nowej strategii. Jeśli więc poprzednie wyceny udziałów w „n” kupowanych przez TVN były niższe od obecnej wyceny, a dotychczas podawane parametry dla „n” są już nieaktualne, nie ma uzasadnienia dla podnoszenia wyceny – mówi Piotr Janik, analityk KBC Securities.

Na wczorajszym zamknięciu kurs TVN spadł o 5,67 proc., do 13,3 zł. – Rynek łagodnie reagował, bo zareagował już w poprzednich dniach. Wiadomo było przecież nieoficjalnie od kilku dni, że tak się może stać, chociaż z wcześniejszych wypowiedzi zarządu wynikałoby raczej, że to dopiero perspektywa przyszłego roku. Nie sądzę też, by rynek reagował z tego powodu spadkami w przyszłości – mówi Łukasz Wachełko, analityk DB Securities.

Dziś TVN ma w platformie „n” 51 proc. udziałów. Pierwszą pulę akcji (25 proc. i jedną akcję) przejął od ITI za 95 mln euro, drugą – 26 proc. – za 46,2 mln euro, zastrzegając, że możliwe jest jednorazowe podwyższenie ceny o maksymalnie 60 mln euro w sytuacji, gdy platforma „n” osiągnie określone parametry rynkowe. Wczoraj spółka podała, że zobowiązanie warunkowe zostało anulowane. W przypadku planowanej transakcji 40 mln euro zostanie zdeponowane na rachunku escrow do momentu osiągnięcia przez „n” wcześniej uzgodnionych celów.

[ramka][b]Ambitny plan [/b]

Analitycy wytykają TVN przy ocenianiu warunków transakcji, że platforma „n” jest nierentowna i ich zdaniem nie ma szans na zrealizowanie tegorocznych złożeń. Według zapowiedzi zarządu do końca roku „n” ma mieć 766 tys. abonentów, choć dziś – po wyłączeniu klientów pre-paidowej oferty – Telewizja na Kartę ma 571 tys. aktywnych klientów. Analitykom nie podoba się też, że nowy prezes nie podaje przyszłorocznych prognoz średniego przychodu na jednego abonenta „n” (ARPU). Do końca roku ARPU ma urosnąć do 62,9 zł z 56,1 zł na koniec września. [/ramka]