PGE zarobi najmniej na Polkomtelu

W nocy z poniedziałku na wtorek zaczęła się dystrybucja tzw. memorandum sprzedażowego Polkomtelu. Transakcja przyniesie KGHM, Orlenowi i PGE różne zyski

[[email protected]][email protected][/mail]

KGHM, Orlen i PGE?różnie wyceniają Polkomtel, operatora sieci Plus w swoich księgach. To znaczy, że każde z nich dzięki sprzedaży Polkomtelu wykaże różne zyski.

[srodtytul]Mniejszy pakiet więcej wart[/srodtytul]

Zysk PGE?może być przy tym nieproporcjonalnie niższy. Dlaczego? Miedziowy i paliwowy koncern przyjęły w skonsolidowanych sprawozdaniach za III kwartał 2010 r. zbliżone wyceny akcji Polkomtelu:?w obu przypadkach ich 24,4-proc. pakiety są warte po 1,44 mld zł. PGE zaś zaksięgowało wartość swojej mniejszej puli (21,85 proc.) na 1,66 mld zł. Zakładając, że akcjonariusze telekomu otrzymają za jego akcje taką samą cenę, PGE odnotuje najmniejszy zysk ze sprzedaży papierów. Skąd różnica w wycenach?

– Niewykluczone, że to pokłosie transakcji akcjami Polkomtelu przeprowadzanych w grupie – uważa Paweł Puchalski, szef analiz DM BZ WBK. Podkreśla przy tym, że niższy zysk ze sprzedaży walorów sieci Plus ma swoją dobrą stronę: oznacza niższy podatek. Na ile liczy każdy z trzech właścicieli sieci Plus? Pewną wskazówkę stanowi tu opublikowana w poniedziałek prognoza zysku KGHM na ten rok. Koncern podał, że zarobi 8,3 mld zł, przy czym istotny wpływ na jego wysokość będzie miała sprzedaż Polkomtelu i Dialogu. Jak duży będzie ten wpływ tylko w przypadku Polkomtelu – KGHM nie zdradził. Analitycy domyślają się tego na podstawie ostatniej wyceny akcji telekomu, przyjętej gdy akcji Plusa pozbywał się duński TDC?(16 mld zł). Choć niektórzy sądzą, że Polkomtel jest wart nawet 18 mld zł.

– Szacuje się, że wartość pakietu akcji Polkomtelu przypadająca na KGHM to 3,5–4 mld zł. Stąd też, po odjęciu wartości ujętej w księgach i podatku, można sądzić, że KGHM odnotuje około 2 mld zł zysku – uważa Marcin Palenik, analityk DM Millennium.

Podobnego zdania są i Puchalski, i Tomasz Duda z Ipopema Securities. Puchalski zwraca uwagę na pewną kwestię: KGHM podał prognozy dla spółki matki. W jej księgach zaś  akcje Polkomtelu są wycenione na 1,1 mld zł. Dlatego zysk KGHM?może sięgnąć 2,2 mld zł.

[srodtytul]Jaka dywidenda[/srodtytul]

To, ile każda z trzech firm otrzyma, a ile zarobi na sprzedaży Plusa będzie istotne dla ich właścicieli. Nie chodzi przy tym o reakcję kursu, ale o ewentualną dywidendę. Ta z kolei zależy, co będzie podstawą do jej ustalenia:?zysk czy wolne przepływy gotówkowe. Wśród analityków pojawiają się głosy, że Skarb Państwa, główny właściciel PGE, KGHM i Orlenu, chce, by na dywidendę przeznaczono całe wpływy ze sprzedaży Plusa.

– Moja wycena Polkomtelu z modelu (dla PKN Orlen – red.) to 17,9 mld zł, co oznacza, że na PKN po odjęciu podatku przypada 3,83 mld zł. Uważam, że PKN ewentualnie wypłaci dywidendę właśnie z takich pomniejszonych o podatek przepływów pieniężnych, a nie z zysku PKN, który może wynieść 2,34 mld zł – ocenia Paweł Burzyński, analityk DM BZ WBK.