Exatel może zostać sprzedany nawet za 500–600 mln zł

Sprzedaż operatora telekomunikacyjnego może stanowić pokaźne źródło przychodów w programie optymalizacyjnym PGE, który będzie częścią aktualizowanej strategii.

W grudniu dowiemy się oficjalnie, jaką kwotę Polska Grupa Zbrojeniowa będzie skłonna wyłożyć na Exatela. Polska Grupa Energetyczna, czyli obecny właściciel telekomunikacyjnego operatora, który zarządza światłowodową siecią o długości 20 tys. km i oferuje usługi transmisji danych i dzierżawy łączy, podpisała list intencyjny w sprawie zbycia tego cennego aktywa.

Mnożnik 5–7 razy EBITDA

Do sprzedaży Exatel był przygotowywany od kilku lat. Ale jego wycena była niemożliwa, bo PGE nie ujawnia wyników spółki. Jak wynika z informacji, do których dotarliśmy, dziś w księgach jest on wart około 480 mln zł. Przy czym wartość ta wynika zarówno z wyceny sporządzonej na bazie wyniku EBITDA, który od wielu lat oscyluje wokół 50 mln zł, ale także ze stanu gotówki.

Ze naszych informacji wynika, że kilka lat temu, kiedy rozpoczęto przygotowania do sprzedaży Exatela, m.in. ograniczając straty przez redukcję zatrudnienia, na jego koncie leżało 150 mln zł. Dziś jest to o około 30 mln zł więcej. Przy czym operator nie był zadłużony, a wydatki inwestycyjne oscylowały w granicach kilkunastu milionów złotych rocznie.

Jakub Viscardi z DM BOŚ patrząc na wyceny podobnych transakcji na rynku telekomunikacyjnym szacuje, że Exatel może być kupiony za 430-480 mln zł. – Przeważnie takie spółki sprzedawane są z mnożnikiem 5–7 razy EBITDA, co w przypadku Exatela dawałoby wartość 250–350 mln zł. Ale należy doliczyć stan gotówki netto, co dawałoby wskazaną wartość – zauważa analityk. Zaznacza, że na ostateczną wycenę wpływ będą miały też czynniki, w które nie ma wglądu, m.in. struktura i dynamika erozji klientów, potrzeby inwestycyjne, zmiana średniego przychodu na użytkownika.

Są ryzyka dla transakcji?

Na horyzoncie widać jednak ryzyka obniżenia wyceny. Jednym z nich jest niska rentowność biznesu. Wśród doniesień medialnych najczęściej spotkać można stwierdzenia o zysku oscylującym w okolicach zera – według jednego z naszych źródeł wrócił on do poziomu sprzed okresu restrukturyzacji przeprowadzanej w spółce. Inny nasz rozmówca potwierdza, że za 2015 r. było około 17 mln zł straty operacyjnej.

Exatel walczy na konkurencyjnym rynku, obniżając stawki za dzierżawę infrastruktury. Co więcej w 2023 r. kończy mu się 20-letnia umowa na dzierżawę z Polskimi Sieciami Elektroenergetycznymi. – Dlatego od początku był pomysł, by zbyć spółkę do podmiotu kontrolowanego przez MSP – zaznacza nasz rozmówca.

- Koniec umowy na dzierżawę infrastruktury miałby zapewne większe znaczenie w przypadku sprzedaży dla właściciela spoza spółek MSP – twierdzi Viscardi.

Podobnego zdania jest Paweł Puchalski z DM BZ WBK. Co więcej, uważa on, że strata operacyjna w Exatelu jest tylko potencjalną okazją do optymalizacji podatkowej przez podmiot kupujący. Znacznie większe znaczenie w tym przypadku ma – według niego – wielkość wydatków inwestycyjnych. – Jeśli założymy, że są one na poziomie zerowym, to operator stanowiący cenne aktywo w kontekście obronności kraju, może być wyceniony nawet z mnożnikiem osiem razy EBITDA. Razem z gotówką mogłoby to dać kwotę 600 mln zł, hipotetycznie możliwą do uzyskania przez PGE – szacuje szef działu analiz w DM BZ WBK.

Pole do oszczędzania

Exatel będzie najprawdopodobniej największą pozycją w programie optymalizacyjnym największego polskiego wytwórcy energii. Zostanie on ujawniony w ramach aktualizacji strategii grupy w III kwartale. – Skoro taka spółka jak Tauron co dwa lata oszczędza 1 mld zł, to PGE w podobnym czasie może ściąć koszty o 1,5–2 mld zł. Szczególnie że jest jeszcze przez znaczącą redukcją zatrudnienia, która może nastąpić po 2017 r., kiedy pracownikom wygasają 10-letnie gwarancje zatrudnienia – zauważa Puchalski.

[email protected]