DM PKO BP: gotówka ważna dla wyceny

Warto inwestować w akcje operatorów, którzy nie mają przed sobą obowiązkowych inwestycji – wynika z sektorowego raportu biura.

„Sprzedaj" Netię i Orange Polska, „kupuj" Cyfrowy Polsat i Magyar Telekom, „trzymaj" Telekom Austria i czeską Telefonikę – brzmią zalecenia Domu Maklerskiego PKO BP dla telekomów z raportu z 14 grudnia.

Szukać końca cyklu

Jak pisze Małgorzata Żelazko, autorka raportu zatytułowanego „Różne prędkości transmisji (przepływów)", operatorzy telekomunikacyjni w regionie Europy Środkowo-Wschodniej inwestują, aby bronić swojego biznesu, pozostającego pod wpływem regulacji krajowych i unijnych.

„Operatorzy stacjonarni muszą się zmierzyć z presją na przychody z głosowej telefonii stacjonarnej, silną konkurencją kablówek, a także coraz ambitniejszymi celami UE co do parametrów oferowanego internetu, co skutkuje znaczącą presją na nakłady inwestycyjne. Z kolei operatorzy mobilni inwestują w rozwój swojej sieci, a kolejnym wyzwaniem będzie 5G" – uważa Żelazko.

Zauważa, że telekomy aktualnie inwestują w szybki internet mobilny (LTE), a także modernizują infrastrukturę stacjonarną, która nie radzi sobie z konkurencją sieci telewizji kablowych.

Uważa, że inwestycje w nowe systemy IT pozwolą firmom na oszczędności kosztowe, a także efektywniejszą sprzedaż usług pakietowych.

W perspektywie kilkuletniej potrzebne będą również inwestycje w sieci 5G, następcę sieci 4G (LTE). Zdaniem analityczki nakłady na tę technologię będą się wiązały głównie z wymianą sprzętu na wieżach telekomunikacyjnych oraz zakupem częstotliwości w paśmie 700 MHz. Żelazko uważa, że przypadną one najprawdopodobniej na lata 2020–2022.

Tymczasem jej zdaniem „źródłem przewagi są silne i stabilne wyniki operacyjne, wynikające z przewagi modelu biznesowego i konkurencyjności infrastruktury oraz zmniejszające się nakłady inwestycyjne związane z końcówką cyklu inwestycyjnego".

Uwaga na przepływy

DM PKO BP wycenia akcję Cyfrowego Polsatu na 27,5 zł (nieco niżej niż wcześniej), a Magyar Telekom na 570 forintów. W dniu wydania raportu za walory tych operatorów płacono na giełdach odpowiednio 23,7 zł i 489 forintów.

Biuro poleca też nadal „trzymanie" papierów Telekomu Austria, które wycenia na 5,9 euro. Obniżyło natomiast do „sprzedaj" rekomendacje dla Netii i Orange, a do „trzymaj" zalecenie dla O2 Czechy.

Wycenia walory polskich firm kolejno na 4,3 zł i 5,1 zł, natomiast czeskiego telekomu na 258 koron. W dniu wydania raportu kursy tych trzech firm kształtowały się na poziomach: 4,5 zł, 5,4 zł oraz 241 koron.

Żelazko, oceniając telekomy pod kątem atrakcyjności dla inwestorów, bierze pod uwagę relatywną wysokość ich wolnych przepływów pieniężnych (EBITDA pomniejszona o inwestycje kapitałowe).

Zauważa, że Magyar Telekom i Cyfrowy Polsat generują najwyższe wolne przepływy pieniężne zarówno w relacji do kapitalizacji (10–13 proc.), jak i do wartości przedsiębiorstwa (9–10 proc.). To pozwoli im zmniejszać poziom zadłużenia (Magyar Telekom jest w połowie drogi, Cyfrowy Polsat na początku) oraz zwiększać stopę dywidendy (nawet do 10 proc.).

Cięcie zaleceń dla Orange i Netii specjalistka DM PKO BP tłumaczy zaś tym, że w nowym roku ich przepływy gotówkowe mogą być ujemne.

Mimo to biuro spodziewa się po nich dywidendy w kolejnych latach.

[email protected]