Na rynek zaczynają trafiać obniżone wyceny dla spółek

Rosnące stopy procentowe przekładają się na wzrost stopy wolnej od ryzyka. Za tym idzie wyższy koszt kapitału i stopa dyskontowa, co z kolei obniża wartość bieżącą przyszłych przepływów pieniężnych.

Wszystko wskazuje, że w najbliższych miesiącach, na najbliższych posiedzeniach będziemy nadal podnosić stopy procentowe – zapowiedział kilka dni temu prezes NBP Adam Glapiński. Rosnące stopy przekładają się na wzrost rentowności obligacji skarbowych. W piątek rentowność dziesięcioletnich papierów przebiła poziom 5 proc. Jest najwyżej od ośmiu lat.

Stopy vs. wycena akcji

Otoczenie makroekonomiczne nie pozostaje bez wpływu na rynek kapitałowy i wycenę akcji. W najnowszych raportach analitycznych w modelach DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych) możemy już zauważyć wzrost stopy wolnej od ryzyka. To czynnik, który obniża wycenę.

– Dlatego ja zawsze powtarzałem, że inflacja (korzystna dla przychodów spółek) i zazwyczaj idący za nią (zazwyczaj, bo ostatnio NBP się z tym opóźnia i widzimy skutki) wzrost stóp szybko zostają zniwelowane przez wzrost stopy dyskonta do wyceny. Dlatego dla rynku akcji najlepsze są jak najniższe stopy – podkreśla Marcin Materna, dyrektor działu analiz Millennium DM. Dodaje, że wyższa stopa to także konieczność zweryfikowania tzw. stopy rezydualnej w wycenie. Dlatego im wyższe stopy, tym generalnie gorzej dla większości akcji i ich wycen.

– Ideą podwyższania stóp procentowych jest schładzanie gospodarki, aby inflacja spadła, więc idea ta stoi w sprzeczności ze wzrostem zysków spółek. Oczywiście przestaje to działać, gdy inflacja jest bardzo wysoka i też stopy (wtedy wyceny rosną z uwagi na to, że inflacja jest tak silna, że mocno zwiększa nominalne zyski, i ceny spółek muszą rosnąć; przykład Turcji czy Wenezueli) – podkreśla ekspert Millennium DM.

Jakie zalecenia dla firm

Wśród spółek, dla których w ostatnim czasie cena docelowa akcji poszła w dół (ale pozytywna treść zalecenia została bez zmian) jest Ambra. Eksperci Millennium DM obniżkę wyceny uzasadniają obniżeniem prognozowanych przez nich zysków spółki oraz wzrostem stopy wolnej od ryzyka. W najnowszym raporcie ustalono ją na poziomie 4,3 proc. wobec wcześniejszych 2,2 proc. Wzrost wynika ze wspomnianego już wzrostu długoterminowych rentowności polskich obligacji.

GG Parkiet

W ostatnich dniach w dół poszła też wycena dla LPP. Analitycy DM BOŚ w swoich szacunkach uwzględnili w modelu finansowym zmianę sytuacji geopolitycznej, a w przypadku LPP ma ona bezpośredni wpływ na działalność tej spółki. Zdecydowała ona o zawieszeniu działalności operacyjnej w Rosji. Mimo znaczącej obniżki wyceny nowe szacunki nadal implikują przestrzeń do zwyżki: niemal 30-proc. w stosunku do piątkowej ceny akcji. To efekt mocnej przeceny walorów w ostatnich kilkunastu dniach. Przed wybuchem wojny w Ukrainie notowania LPP były na poziomie 14–15 tys. zł. 24 lutego (pierwszy dzień agresji Rosji) spadły o 25,2 proc., do 9650 zł.

W dół poszła też wycena analityków dla akcji Sygnity, ale pozytywnej treści zalecenia BM mBanku nie zmieniło. Podkreśla, że informatyczna grupa zakończyła trudną restrukturyzację wraz z refinansowaniem i ma relatywnie niskie wskaźniki zadłużenia. A dodatkowo potencjalną szansą dla inwestorów jest trwający przegląd opcji strategicznych.

Z kolei Noble Securities obniżyło 24-miesięczną cenę docelową dla akcji technologicznego Aillerona. Ale nawet przy obniżonej cenie jest wysoki, 65-proc. względem piątkowego kursu potencjał wzrostowy. W Ailleronie w modelu DCF stopę wolną od ryzyka analitycy założyli na poziomie 4 proc. (wobec poprzedniej wynoszącej 1,83 proc.), a premię za ryzyko na 5,08 proc. (poprzednio 5,54 proc.).