Rynki czekają na Fed

Koniec podwyżek stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych może wywołać co najwyżej chwilowy wzrost cen akcji

Najważniejszym wydarzeniem nadchodzącego tygodnia będzie decyzja amerykańskiego banku centralnego w sprawie stóp procentowych (zostanie ogłoszona we wtorek). Fed może wstrzymać się z kolejną podwyżką kosztów pieniądza. Tak przynajmniej uważa rynek. Z notowań kontraktów na zmiany stóp Fedu wynika, że zdaniem inwestorów istnieje tylko 40 proc. szans na to, że oprocentowanie wzrośnie we wtorek o 25 pkt bazowych. Przed poprzednimi posiedzeniami banku centralnego prawdopodobieństwo to było niekiedy bliskie 100 proc. To oznacza, że być może nadejdzie wyczekiwany od dawna koniec cyklu podwyżek kosztów pieniądza. Od maja 2004 r. stopy wzrosły z 1 proc. do 5,25 proc. Zmianę oczekiwań rynku obrazuje też np. 6-miesięczna dolarowa stopa LIBOR. W lipcu zanotowała ona spadek po raz pierwszy od marca 2004 r. Dotąd utrzymywał się stabilny trend wzrostowy.

Dylemat - inflacja czy PKB

Fed stoi przed coraz trudniejszym wyborem. Z jednej strony presja inflacyjna nie słabnie. Po części to wina drogiej ropy naftowej. Wygląda na to, że jej cena na dobre zadomowiła się powyżej 70 USD za baryłkę, podczas gdy na początku roku ledwie przekraczała 60 USD. Co gorsza, fatalnie wyglądają ostatnie odczyty inflacji bazowej - nie obejmującej zmiennych cen energii i żywności. W czerwcu roczny jej wskaźnik wręcz wystrzelił w górź, do 2,6 proc. To wartość najwyższa od przeszło czterech lat.

W lipcowym wystąpieniu szef Fedu Ben Bernanke przekonywał, że z czasem presja inflacyjna powinna stopniowo ustąpić razem z osłabieniem (lub "uspokojeniem" - według słów Bernanke) wzrostu gospodarczego. Na razie jednak spadku inflacji nie widać, chociaż tempo wzrostu gospodarczego faktycznie maleje.

W II kwartale amerykański PKB powiększył się tylko o 2,5 proc. To wynik nie tylko słabszy od oczekiwań, ale także wyraźnie niższy niż w I kw., kiedy wzrost PKB sięgnął aż 5,6 proc. Dane na temat PKB w II kw. nie byłyby same w sobie aż tak niepokojące (gdyż dotyczą przeszłości, a dla rynków liczy się przyszłość), ale napływające na bieżąco kolejne informacje z gospodarki świadczą o tym, że tempo wzrostu maleje. Przykładowo, indeks ISM dla sektora usług spadł w lipcu do 54,8 pkt, z 57 pkt w czerwcu. Poziom poniżej 50 proc. oznacza recesję.

Rynek oczekuje, że Fed tym razem wstrzyma się z podwyżką właśnie z powodu gorszych perspektyw gospodarczych. Jak jednak widać, wysoka inflacja to także mocny argument za dalszym zacieśnieniem polityki pieniężnej. Gdyby mimo wszystko Fed zdecydował się we wtorek na podwyżkę stóp, nie byłoby to całkowitym zaskoczeniem.

Rynki wschodzące

też niezdecydowane

Jak rynki mogą się zachować w reakcji na decyzję Fedu? Ewentualne, nieoczekiwane podwyższenie stóp zapewne wywołałoby wyprzedaż akcji. Niewykluczone że nastroje pogorszyłyby się nie na jedną sesję, ale nawet na tygodnie. Przyjmijmy jednak bardziej prawdopodobny, zdaniem rynków, scenariusz - brak podwyżki. Został on już zapewne zdyskontowany i sam w sobie nie powinien wywołać większego ruchu. Trudno się też spodziewać, że w komunikacie po posiedzeniu Fed zdecyduje się dać wyraźny sygnał, że nadszedł definitywny koniec podwyżek. Na to nie pozwala wysoka inflacja.

Wygląda zatem na to, że bez względu na rozwój wypadków niewiele czynników sprzyja wzrostowi kursów akcji w nadchodzących tygodniach. Nawet jeśli stopy pozostaną na dotychczasowym poziomie, to spadające tempo wzrostu gospodarczego i wysoka inflacja nie sprzyjają rynkowi akcji.

Dylemat między perspektywą końca podwyżek stóp i pogarszającą się koniunkturą w gospodarce amerykańskiej widać także w notowaniach akcji na rynkach wschodzących. Indeks MSCI dla tej grupy giełd od ostatnich sesji lipca praktycznie stoi w miejscu. Nie zdołał jeszcze pokonać lipcowego maksimum, nie mówiąc już o powrocie do szczytu z maja.