Liberty warta dwa razy tyle co Tell?

100-150 mln zł to wycena Liberty Poland, która marzy się właścicielowi dilera sieci Plus GSM. Spółka trafi na giełdę

Liberty należy do biznesmena Wiesława Wiśniewskiego i funduszy zarządzanych przez firmę Innova Capital, które w 2001 r. objęły pakiet 38 proc. akcji spółki. - Jesteśmy na etapie wyboru biura maklerskiego, które będzie doradcą przy wejściu na GPW - powiedział "Parkietowi" Wiesław Wiśniewski, który jest także prezesem Liberty. Publiczna oferta ma objąć zarówno akcje nowej emisji, jak i walory należące do finansowego inwestora. - Innova jest z nami od 6 lat. Chcemy jej ułatwić wyjście - wyjaśnił prezes.

Czas na dilera Plusa

Liberty byłaby trzecim dystrybutorem usług operatorów komórkowych, notowanym na GPW. Od 2005 r. na parkiecie są akcje Tella, największego dilera operatora sieci Orange oraz - mniej więcej od tygodnia - prawa do akcji Eurotelu, jednego z dystrybutorów Ery.

Tell sprzedał akcje po 46,5 zł. Od czasu oferty za walory spółki płacono nawet 89 zł. Przy tym kursie Tell był wart nieco ponad 100 mln zł. Dziś rynek wycenia grupę na ok. 80 mln zł, mimo że spółka dokonuje przejęć w branży i systematycznie informuje o tym, że sieć jej sklepów rośnie. Po trzech kwartałach 2006 r. Tell odnotował 125,2 mln zł skonsolidowanych przychodów (w skład grupy wchodzi także hurtownia kart pre-paid, Connex), 6,39 mln zł EBITDA (zysk operacyjny powiększony o amortyzację) i 3,3 mln zł zysku netto. Sama spółka matka miała zaś po 9 miesiącach 60 mln zł przychodów i 2,3 mln zł zysku netto.

Na ostatniej sesji 2006 r. na GPW zadebiutował Eurotel, jeden z dystrybutorów sieci Era. Licząc na podstawie ceny emisyjnej walorów, spółka (po emisji) została wyceniona na 54,7 mln zł, a po kursie praw do akcji - na ok. 58 mln zł. Jest jednak sporo mniejsza zarówno od Tella, jak i Liberty. Jej przychody w 2005 r. wynosiły 37,14 mln zł, EBITDA miała wartość 1,9 mln zł, a zysk netto 1,14 mln zł. Po dwóch kwartałach ubiegłego roku sprzedaż Eurotelu wynosiła zaś 16,7 mln zł, EBITDA - 1,15 mln zł, a zysk netto 0,9 mln zł.

Być wartym 100-150 mln zł

Według W. Wiśniewskiego, w 2006 r. przychody Liberty wyniosły 450 mln zł, a EBITDA 10 mln zł. Nie powiedział, ile wyniósł ubiegłoroczny zysk spółki. Liczył natomiast, że rynek wyceni firmę na 100-150 mln zł. - Byłoby rewelacyjnie - mówił.

To dużo czy mało, w porównaniu z wyceną Tella czy Eurotelu - trudno ocenić. Dane finansowe dystrybutorów są często nieporównywalne. Wskaźnik, którym inwestorzy często kierują się wyceniając firmy, to EBITDA, a ten zależy od sposobu naliczania przychodów. Tell otrzymuje zapłatę od operatora komórkowego w ratach. Eurotel - jednorazowo. Jak jest w przypadku Liberty - nie wiadomo. W. Wiśniewski zapowiedział jedynie, że sieć jego grupy ma urosnąć w tym roku ze 156 do 300-350 punktów sprzedaży.

Tell po trzech kw. 2006 r. dysponował 170 salonami. Inwestorzy wiedzą już, że finalizuje właśnie przejęcie za 20 mln zł sieci 105 sklepów od białostockiej firmy Havo. Jeśli nie zdecyduje się na zamknięcie żadnego z nich, będzie dysponował w sumie 285 salonami.

Eurotel do końca roku chce mieć 150-170 sklepów. Zgodnie z umową z grudnia, w styczniu, miał przejąć 50 salonów KiM Group. Eurotel dysponowałby więc 100 salonami.

Tell kosztuje mniej niż EurotelPrawa do akcji Eurotelu zadebiutowały 29 grudnia. Ich kurs jest niższy niż w dniu debiutu. Papiery cieszą się powodzeniem wśród giełdowych graczy. Inwestorzy są skłonni płacić za PDA cenę, stanowiącą i 15-krotność EBITDA (zysk operacyjny powiększony o amor- tyzację), którą DM BDM zaprognozował na 2006 r. Tymczasem akcje Tellu tracą na wartości, a cała firma jest wyceniana jako 8,8-krotność prognozowanej EBITDA. Nawet po uwzględnieniu emisji nowych walorów, którymi Tell ma zapłacić za salony Havo (będą stanowiły 10 proc. kapitału po podwyższeniu), sytuacja nie wygląda o wiele lepiej. Według analityków, nie ma uzasadnienia dla takiej rozbieżności w wycenie, choć zwracają uwagę, że dilerów różnych sieci GSM trudno jest porównywać.