Lipcowa wyprzedaż ryzykownych obligacji na świecie (wysokorentownych korporacyjnych i emitowanych przez rządy "emerging markets") doprowadziła do rozszerzenia się spreadów do najwyższych poziomów od czerwca 2006 r. Spread dla Emerging Market Bond Index J.P. Morgana wzrósł ze 151 punktów bazowych (pb) na początku czerwca do 229 pb pod koniec lipca. W okresie minionych 16 lat ponad 50-proc. skoki spreadu obligacji EM zdarzyły się jedynie 4-krotnie: wiosną 1994, w I kwartale 1995, jesienią 1997 oraz latem 1998. Daty te to odpowiednio: kryzys meksykański, upadek Barings Banku, kryzys azjatycki oraz kryzys rosyjski. Podczas każdego z tych epizodów znaczącego wzrostu awersji do ryzyka spadały również ceny akcji na rynkach wschodzących. Spadki MSCI EM Index (USD) wynosiły w tych okresach odpowiednio: 20 proc, -33 proc., -38 proc. oraz -46,2 proc. Spadki więc były znacznie większe niż obecnie, choć trzeba zaznaczyć, że wtedy spread rozszerzał się w ciągu 8 tygodni aż o 90-190 proc. Ale nawet jeśli zawęzimy okres badań do ostatnich 8 lat, to okaże się, że w tym czasie każdy wzrost spreadu dla EMBI o ponad 25 proc. w ciągu 8 tygodni (zdarzyło się to 4 razy), następował równocześnie ze spadkiem 8-tygodniowej dynamiki cen akcji na EM do poziomu przynajmniej -15 proc. Obecnie 8-tygodniowa dynamika indeksu MSCI EM to ciągle +5 proc. Na podstawie powyższych zależności można więc oczekiwać, że spadek cen akcji jeszcze się nie zakończył, porównywanie obecnej wyprzedaży do tej z przełomu lutego i marca jest błędne, i ostatecznie obecna korekta okaże się podobna do tej z maja-czerwca ub.r. Nadejścia trwalszych wzrostów cen akcji można więc oczekiwać dopiero po zakończeniu drugiej fali spadków.
Warto zauważyć, że ubiegłotygodniowy spadek wartości Dow Jonesa (-4,2 proc.) był największy od ponad 4 lat.
Tak wysoka krótkoterminowa dynamika spadków to niepokojący sygnał: może to być sytuacja odwrotna do tej z marca 2003, kiedy to najsilniejszy od 21 lat tygodniowy "wykop" DJIA w górę o 8,4 proc. zapowiadał późniejszą ponad 4-letnią hossę.
SEB TFI
