Deutsche Bank zmienił rekomendację dla Exbudu - z "kupuj" na "z rynkiem", czyli odpowiednik "trzymaj". Metodą transakcji porównywalnych, przez odniesienie do transakcji Mostostal Warszawa - Acciona, wartość jego akcji wyceniono na 41,3 zł. Jest to wycena uwzględniająca podejście inwestora strategicznego. Oszacowanie takie wskazuje, że akcje Exbudu przyniosłyby mu zwrot, w ujęciu nominalnym 9%. DB wskazuje jednak, że nie można zagwarantować pojawienia się inwestora strategicznego, który objąłby stosowny pakiet akcji tej spółki. Dlatego też taką stopę zwrotu uznano za "nieszczególnie atrakcyjną", czego skutkiem było obniżenie rekomendacji.DB w pozostałych rekomendacjach do kupna typuje obecnie: Dębicę, Elektrim, Kęty, KGHM, Mostostal Warszawa, Orbis, Stomil Olsztyn, TP SA i Żywiec.Notowania "z rynkiem" bank ten prognozuje dla Budimeksu, ComputerLandu, Jelfy, Kabli, Mostostalu Export, Mostostalu Zabrze, Okocimia, Optimusa, Polfy Kutno, Polifarbu C-W i Świecia. Na "poniżej rynku" (czyli w praktyce "sprzedaj") oceniono akcje Amiki.W analizie polskiego rynku budowlanego DB stwierdza, że jest on nadal rozczłonkowany, ale dojrzewa do konsolidacji - zwłaszcza że za spółkami do przejęcia rozglądają się międzynarodowe grupy budowlane, w tym największy holding budowlany w Skandynawii - NCC, który zapowiedział, że na przejęcia w naszym kraju przeznaczy do 400 mln dolarów. Jednym z potencjalnych celów do przejęcia może być dla Skandynawów właśnie Exbud.DB zastrzega jednak, iż nie jest pewien, czy zarząd Exbudu powitałby taką ofertę z otwartymi rękami - co jednak ma jedynie psychologiczne znaczenie, jako że posiada tylko 1% akcji spółki. Pojawienie się inwestora strategicznego byłoby jednak dla Exbudu korzystne, ponieważ bez silnego wsparcia finansowego spółka ma ograniczone możliwości udziału w programie budowy autostrad. Exbud ponadto potrzebuje wsparcia w pionie energetycznym, jako że nadchodząca prywatyzacja elektrowni PAK, Turów i Kozienice powinna przynieść duże zamówienia wyspecjalizowanym w tego rodzaju pracach spółkom budowlanym.Obecna zwyżka cen akcji Exbudu jest, wg DB, uzasadniona nie tylko z racji czołowego miejsca tej spółki na polskim rynku budowlanym, ale też osiąganego przez nią postępu w restrukturyzacji i dużego portfela zamówień. Jednak jeśli nie uzyska ona inwestora strategicznego (który powinien zapłacić od 10 do 20% więcej, w stosunku do ceny rynkowej), to jej notowania nie mają już szansy dalszego wzrostu i to właśnie przesądziło o zmianie rekomendacji.

MARIUSZ KUKLIŃSKI

(LONDYN)