Przemysł drzewny

RekomendacjeZ grona siedmiu spółek, reprezentujących sektor drzewno--papierniczy, jedynie największe pod względem kapitalizacji Świecie (70% kapitalizacji całego sektora) doczekało się wydania rekomendacji w ostatnich sześciu miesiącach. Zalecenia wobec tej spółki są niejednoznaczne. Spośród pięciu rekomendacji wydanych przez analityków biur maklerskich dwie mają charakter kupna, dwie neutralne, a jedna sprzedaży. Bardzo dobre wyniki finansowe firmy w ostatnim kwartale sprawiły, że pod koniec sierpnia Fortis Securities wydało zalecenie kupna akcji Świecia.PrognozyNajbardziej optymistyczne prognozy zysku przypadającego na jedną akcję dotyczą krajowego lidera w sektorze papierniczym ? Świecia. Koniunktura na światowym rynku papieru ma bezpośredni wpływ na kształtowanie ponadprzeciętnych wyników finansowych. Średnia szacunków tegorocznych zakłada wzrost EPS prawie o 60%. O wiele niższe są prognozy przyszłoroczne, gdyż, wedle ich założeń, zysk na jedną akcję zwiększy się jedynie o 1/10. Swarzędz, spółka znajdująca się na skraju bankructwa przed dwoma laty, stopniowo poprawia swoją kondycję. W ocenie analityków, w tym roku EPS firmy powiększy się o 1/7.W porównaniu z tymi spółkami kontrast stanowi Paged. Akcjonariusze firmy nie powinni oczekiwać uzyskania w bieżącym roku zysku. Strata na jedną akcję zgodnie ze średnią prognoz wyniesie w 2000 roku 10 groszy na akcję. W opinii zarządu, wynik ten będzie jeszcze gorszy, bowiem strata na akcję zamknie się kwotą 40 groszy.Wyniki finansowew II kwartaleTrudno wystawić dobrą ocenę spółkom sektora drzewno-papierniczego za drugi kwartał tego roku. Dotychczas przeprowadzona analiza firm z innych sektorów wskazywała na pogorszenie rentowności. Nie inaczej jest w przypadku spółek drzewno-papierniczych, jednak dodatkowo niepokoi wyraźny spadek przychodów ze sprzedaży netto. Z grona siedmiu spółek, tworzących sektor na giełdzie cztery zanotowały spadek sprzedaży w ostatnim kwartale. Jeszcze gorzej było pod względem rentowności. Trzy spółki uzyskały mniejszą marżę EBITDA niż przed rokiem, rentowność sprzedaży netto poprawiły zaś jedynie dwie spółki. W dzisiejszej edycji analizy branżowej pojawia się nowy wskaźnik, pozwalający ocenić wstępnie zdolność kształtowania zamożności akcjonariuszy spółek giełdowych ? realne ROE. Realne ROE jest miarą rentowności kapitału własnego skorygowanego o stopę inflacji w ostatnich czterech kwartałach. Jeszcze lepszy efekt przyniosłoby korygowanie tej miary o stopę zwrotu z instrumentów wolnych od ryzyka, jednak wybór rodzaju instrumentu nie jest już tak oczywisty i akceptowany przez wszystkich analityków. Spółki sektora drzewno-papierniczego charakteryzuje niski stopień generowania realnej stopy zwrotu z kapitału własnego. Pod tym względem powody do zadowolenia mogą mieć tylko akcjonariusze Świecia i Grajewa.Właśnie te spółki są liderami sektora. Szczególnie dobrze nie tylko na tle firm branży, ale także wszystkich giełdowych prezentują się wyniki uzyskiwane przez krajowego potentata celulozowego Świecie. Miniony kwartał był szóstym z kolei, kiedy spółka notuje większy zysk netto. Wynik finansowy netto uzyskany w drugim kwartale 2000 roku jest nieznacznie niższy niż łączny zysk netto z lat 1997?1998. 70% sprzedaży spółki jest kierowane na rynki zagraniczne. Co ciekawe, mimo rozliczania kontraktów eksportowych w euro Świecie nie ucierpiało na deprecjacji tej waluty. Jako jedna z nielicznych spółek publicznych zabezpieczyła się bowiem przed niepożądanym ryzykiem kursów walutowych za pomocą operacji hedgingowych. Sprzedaż netto w ostatnim kwartale wzrosła o 2/5 w porównaniu z analogicznym okresem roku poprzedniego. Imponująco wygląda poprawa rentowności. Marża EBITDA wynosi 34% i wzrosła prawie o 20 pkt. proc. Podobnie zachowuje się rentowność sprzedaży. Tak znaczną poprawę rentowności firma zawdzięcza splotowi różnych zdarzeń. Koniunktura, panująca na rynkach papieru, sprzyja generowaniu wysokich marż na sprzedaży. Marża brutto na sprzeday w ostatnim kwartale wyniosła 42,9% (29,5% w poprzednim roku). Nie tylko czynniki zewnętrzne miały istotny wpływ na wzrost rentowności. Od wielu miesięcy Świecie realizuje konsekwentnie politykę restrukturyzacji działalności. Polega ona na redukcji zatrudnienia, poprawie sprawności logistycznej oraz unowocześnianiu ciągów technologicznych. Zarządowi udało się dojść do porozumienia ze związkami zawodowymi, działającymi na terenie firmy. W efekcie tych porozumień sprawnie przebiega proces redukcji zatrudnienia. W 1999 roku zmniejszyło się ono o 36%. Władze spółki planują kontynuowanie tego procesu, gdyż do 2003 roku odejść ma kolejne 14% pracowników. Działania te służą zwiększeniu wydajności per capita. Dodatkowym czynnikiem poprawy wydajności jest modernizacja technologiczna zakładów oraz inwestycje w logistykę. Najbliższe dwa lata przyniosą dalsze inwestycje, które zarząd spółki szacuje na 100 mln USD. Dobre wyniki finansowe nie stanowią pokusy do poluzowania poziomu kosztów ogólnego zarządu. Od kilku kwartałów oscylują one wokół 20 mln złotych. Struktura źródeł finansowania majątku w dalszym ciągu ma charakter konserwatywny, co zważywszy na rentowność kapitału własnego nie do końca jest uzasadnione. Zobowiązania stanowią 9% kwoty pasywów. Niski stopień zadłużenia odsetkowego powoduje, że koszty finansowe nie odgrywają poważniejszej roli w strukturze kosztów ogółem. Spółkę cechuje także spora nadpłynność, ponieważ zobowiązania krótkoterminowe są w przeszło połowie pokryte aktywami najbardziej płynnymi (gotówka+papiery wartościowe przeznaczone do zbycia). Perspektywy spółki w nadchodzących kwartałach są dobre. Będą je wyznaczać korzystne ceny papieru oraz wciąż znaczny potencjał konsumpcji papieru przez Polaków. Statystyczny mieszkaniec naszego kraju zużywa rocznie prawie 60 kg papieru, czyli prawie trzykrotnie mniej niż w Unii Europejskiej.Drugą spółką, która może zaliczyć drugi kwartał do udanych, jest Grajewo. Wiele wskazuje, że okres dekoniunktury lat 1998?1999 spółka ma za sobą. Zdecydowanej poprawie uległa rentowność działalności. Marża EBITDA zbliżyła się do 30%. Niestety, realne ROE przybiera wciąż wartości ujemne. Przychody ze sprzedaży netto wzrosły o 3/5. Sektor wyrobów drewnopochodnych cechuje przerost mocy produkcyjnych nad zdolnościami popytu wewnętrznego. W opinii wielu analityków, a także przedstawicieli sektora meblarskiego poprawa rentowności wiąże się zatem nie z brakiem niedostatecznej podaży, lecz z dużymi zdolnościami kreowania cen dla odbiorców finalnych, wynikającymi z dużego skupienia mocy produkcyjnych przez dwóch wiodących producentów na rynku. Strategiczny akcjonariusz Grajewa ? niemiecki Pfleiderer i szwajcarski Krono Holding legitymują się 90-proc. udziałem rynkowym.W ostatnim kwartale spore zmiany zaszły w otoczeniu drzewno-papierniczego konglomeratu Paged. Nie działo się to za sprawą poprawy wyników finansowych, lecz z powodu zmian w strukturze akcjonariuszy i pozostałych władz spółki. Wyniki finansowe drugiego kwartału potwierdzają, że sytuacja firmy nie ulega poprawie. Nie dość, że przychody ze sprzedaży netto zmniejszyły się o 1/5, to tej niekorzystnej tendencji towarzyszyło pogorszenie rentowności. Osiągnięcie słabych rezultatów nie stało na przeszkodzie zwiększeniu kosztów ogólnego zarządu. Kwota 7,4 mln złotych kosztów ogólnego zarządu stanowi swoisty rekord od czwartego kwartału 1997 roku. Stopa zadłużenia jest dość umiarkowana (poniżej 40% pasywów) i nie uległa zmianie w ostatnim czasie. O wiele istotniejsza jest w tym momencie jakość finansowego majątku trwałego, ujętego w księgach Pagedu. Słaba jakość tego majątku będzie wyznaczać w najbliższym czasie kondycję tej firmy.Wiarygodność spółki wśród inwestorów została wystawiona na dużą próbę po tym, jak zarząd ogłosił pod koniec sierpnia rewizję prognoz tegorocznych. Zamiast zapowiadanych w kwietniu br. 3 mln złotych zysku netto, w tym roku Paged zanotuje 4 mln złotych straty. Skonsolidowany wynik netto dla grupy kapitałowej Pagedu zamiast 11,7 mln złotych wyniesie 4,7 mln złotych. Zasadniczy wpływ na pogorszenie tegorocznych perspektyw mają rosnące koszty finansowe, dysponowanie zapasami złej jakości, niska sprzedaż przy zwiększeniu kosztów stałych oraz likwidacja niektórych jednostek gospodarczych, wchodzących skład grupy kapitałowej (część tartaków oraz Paged Dom). W przyszłości plany będą korygowane w sposób kroczący, tj. dołączane do raportów kwartalnych.W ciągu kilku miesięcy nastąpiły zmiany w strukturze akcjonariuszy. Inna spółka giełdowa, częstochowski Yawal, nabyła pakiet akcji, stanowiący 21% udziału w głosach na walnym zgromadzeniu. Umożliwiło to spółce dokonanie wielu zmian w zarządzie i radzie nadzorczej. Na lipcowym walnym zgromadzeniu akcjonariuszy niektórzy członkowie zarządu i przewodniczący rady nadzorczej nie uzyskali skwitowania z działalności spółki za 1999 rok. Prezes zarządu Yawalu objął także funkcję prezesa w Pagedzie. Apetytom Yawalu jednak nie koniec, gdyż w połowie września KPWiG udzieliła zezwolenia na przekroczenie progu 50% głosów na walnym zgromadzeniu Pagedu. Zgoda ta jest ważna do końca bieżącego roku. Z roszadami personalnymi wiązało się także przedstawienie nowej strategii działalności. Strategia Pagedu zakłada skoncentrowanie działalności grupy kapitałowej na czterech głównych filarach: produkcji drewna, sklejek, płyt, mebli oraz handlu. Działalność handlowa będzie realizowana poprzez sieć składów handlowych i za pośrednictwem internetu. Ponadto obok działań koncentracyjnych będzie prowadzona restrukturyzacja, polegająca na zmniejszeniu liczby tartaków, zwiększeniu przerobu tarcicy i poprawie aktywności w sektorze płytowo-sklejkowym. Spółka ma wiele wartościowych nieruchomości, które zostaną wystawione na sprzedaż. Wiele z nich jest zlokalizowanych w atrakcyjnych geograficznie regionach (nieruchomości pozostałe po likwidowanych tartakach, m.in. Stare Jabłonki, Pasym) czy też w sąsiedztwie szlaków komunikacyjnych lub na terenach silnie zurbanizowanych. Szacunki rady nadzorczej spółki wskazują, że zasoby pieniężne uzyskane wskutek tych działań będą niewystarczające, toteż należy spodziewać się emisji akcji i obligacji. Z oceną strategii, dość skąpej w szczegółach, warto się wstrzymać do jej doprecyzowania, ale przede wszystkim wcielenia jej w życie.

Marcin T. Kuchciak