PARKIET: Opcje bez wartości

Dekoniunktura na warszawskiej giełdzie sprawiła, że niektórych programów opcji menedżerskich

nie opłaca się wykorzystywać. Mimo to dobrze przygotowane programy motywujące

pozostają najlepszym sposobem na związanie kadry zarządzającej z firmą.

? Programy opcji powinny być tak skonstruowane, aby zachęcać menedżerów do powiększania wartości dla akcjonariuszy. Z drugiej strony, warunki realizacji opcji nie powinny być zbyt wyśrubowane ? mówi Michał Rusiecki, partner w Enterprise Investors.

Fundusze należące do grupy EI znane są z tego, że wprowadziły programy opcyjne w kontrolowanych przez siebie spółkach giełdowych (np. Kętach, Polfie Kutno, Elektrobudowie). Zdaniem M. Rusieckiego, perspektywa zrealizowania opcji odegrała poważną rolę w pozyskaniu menedżerów. ? Jesteśmy zadowoleni z rezultatów, które przyniosły programy opcji ? twierdzi M. Rusiecki, dodając, że ze względu na niskie notowania giełdowe nie we wszystkich spółkach menedżerom opłaca się realizować opcje. Tak jest np. w Elektrobudowie.

Ze względu na niską wycenę giełdową nieopłacalny jest program emisji opcji w PKN ORLEN (o jego uruchomieniu musi jeszcze formalnie zadecydować WZA). Uchwalony w ub.r. program opcji zakłada emisję obligacji zamiennych na akcje. Program, z którego będzie mogło skorzystać maksymalnie do 150 menedżerów spółki, rozłożony jest na trzy lata. Obligacje zamienne będą sprzedawane po 20 zł 30 gr, a więc po znacznie wyższej cenie od aktualnych notowań PKN na giełdzie. Realizacja opcji będzie opłacalna, jeśli cena akcji na GPW wzrośnie o 20?30%, ponad 20 zł 30 gr. Przedstawiciele PKN ORLEN podkreślają, że akcjonariusze zdecydowali się na taką konstrukcję programu po analizie różnych wersji programów opcyjnych stosowanych na rozwiniętych rynkach kapitałowych.

Nagradzanie kadry zarządzającej atrakcyjnymi opcjami nie wzbudza emocji, kiedy ceny akcji na giełdach idą do góry. Inaczej jest, gdy opcjami wynagradza się menedżerów w sytuacjach, kiedy w spółce nie wszystko odbywa się tak, jakby życzyli sobie ?zwykli? akcjonariusze, co zazwyczaj dobrze odzwierciedlają notowania giełdowe.

GB