Czy Groclin wyjdzie z dołka?

Do końca czerwca Inter Groclin Auto ma spłacić albo zrefinansować prawie 50 mln zł kredytów zaciągniętych w BZ WBK. Tymczasem audytor ostrzega, że wskaźnik bieżącej płynności przedsiębiorstwa zbliżył się do niebezpiecznego poziomu

Biorąc pod uwagę relację rynkowej ceny akcji do przypadającej na nią wartości księgowej, producent tapicerki samochodowej Inter Groclin Auto (IGA) to jedna z najniżej wycenianych spółek na warszawskiej giełdzie. W piątek jej walory kosztowały 13,32 zł (historyczne maksimum sprzed czterech lat to 149,5 zł), a kapitalizacja całej firmy wyniosła 73 mln zł.

Tymczasem wartość aktywów netto grupy kapitałowej IGA sięgała, na koniec I kwartału, 218,6 mln zł. Oznacza to, że wskaźnik cena do wartości księgowej firmy kontrolowanej przez Zbigniewa Drzymałę (ma 54 proc. akcji i niemal 64 proc. głosów) wynosi zaledwie 0,33.

Niższe lub porównywalne wskaźniki mają jedynie nieliczne spółki, które są w trakcie przeprowadzania emisji z prawem poboru po "promocyjnych" cenach, takie jak Hawe, Krosno czy Polcolorit (ich wycena już teraz uwzględnia efekt rozwodnienia kapitału). Podobnie nisko wyceniane są też spółki, od których odwrócili się inwestorzy (zwłaszcza finansowi), ponieważ nie dotrzymują obietnic składanych rynkowi i mają problemy z utrzymaniem rentowności (np. Amica, Wilbo czy TelForceOne).

Winne warunki makro

W przypadku Inter Groclin Auto powodem drastycznie niskiej wyceny są słabe wyniki finansowe i niepewne perspektywy na przyszłość. Jako eksporter, firma traci z powodu umocnienia się złotego. Ma też poważne problemy ze znalezieniem pracowników. W ubiegłym roku grupa kapitałowa miała 1,33 mln zł zysku. Jednak gdyby nie przychody z pozostałej działalności operacyjnej (sprzedaż zbędnego majątku), miałaby kilkumilionową stratę, zarówno netto jak i operacyjną.

IGA próbuje zrestrukturyzować działalność i stopniowo przenosi produkcję tapicerki samochodowej z Polski na Ukrainę. Zakład w Grodzisku chce natomiast wykorzystać do uruchomienia produkcji chemii samochodowej.

Działania te są jednak kosztowne: w ubiegłym roku na inwestycje odtworzeniowe i budowę dwóch fabryk na Ukrainie firma wydała 25 mln zł. Na początku tego roku spółka kupiła, za prawie 28 mln zł, udziały producenta impregnatów Altax.

Niepokojące wskaźniki

Z powodu rosnących wydatków i bieżących strat pogarsza się płynność finansowa grupy. Na koniec pierwszego kwartału miała do spłacenia 134 mln zł kredytów, w większości krótkoterminowych.

Zdaniem audytora, to za dużo. - Do niebezpiecznego poziomu obniżył się wskaźnik płynności finansowej III (relacja pomiędzy płynnym majątkiem obrotowym a zobowiązaniami, które firma ma spłacić w ciągu roku - przyp. red.), osiągając połowę wartości pożądanej - czytamy w raporcie rocznym spółki. - Pokrycie aktywów kapitałem własnym (...) utrzymuje się ciągle jeszcze na zadowalającym poziomie - pisze CGS Audytor.

Wątpliwości co do wiarygodności IGA wobec banków mogą wyjaśnić się pod koniec czerwca. Firma ma wtedy spłacić lub zrefinansować kredyty o wartości niemal 50 mln zł zaciągnięte w BZ WBK.

Jerzy Mączyński

Parkiet

Drastycznie niska wycena rynkowa Inter Groclin Auto to efekt obaw rynku, że firma nie poradzi sobie z restrukturyzacją i ugnie się w końcu pod ciężarem długów. Na razie takiego ryzyka nie ma: mimo nierentownej produkcji tapicerki, spółka radzi sobie, rolując spłatę zadłużenia i wyprzedając zbędne aktywa. Taka sytuacja nie będzie jednak trwać wiecznie. Jeżeli firma nie zacznie przynosić zysków, główny akcjonariusz może zostać zmuszony poszukać dla niej inwestora branżowego.

Mimo strat, Inter Groclin Auto musi nadal sporo inwestować, aby "uciec do przodu" przed rosnącymi kosztami działalności w Polsce i brakiem rąk do pracy. Firma zapewnia, że wydatki te są częścią strategii rozwoju na najbliższe lata. Poza szczątkowymi informacjami prezes Zbigniew Drzymała nie ujawnia jednak szczegółów strategii.