Sprzedaż dóbr trwałych: inwestorzy mają twardy orzech do zgryzienia

Mocne fundamenty liderów branży, takich jak LPP czy NG2, są okupione wysokimi wycenami rynkowymi akcji. To każe ostrożnie podchodzić do tych walorów.

Branża sprzedaży dóbr trwałego użytku jest wyjątkowo urozmaicona, praktycznie pod każdym względem. W najbardziej powierzchownym, a zarazem namacalnym dla inwestorów ujęciu owo urozmaicenie polega na często zupełnie rozbieżnych kierunkach, w jakich podążają notowania poszczególnych spółek.

LPP gwiazdą branży

Z jednej strony mamy takie branżowe gwiazdy, jak LPP. Kurs producenta i dystrybutora odzieży po wykaraskaniu się z dość gwałtownej korekty spadkowej z lipca i sierpnia konsekwentnie bije historyczne rekordy. Do grona spółek znajdujących się w długofalowych trendach wzrostowych można zaliczyć również NG2 oraz NFI Empik. Ich kursy ustanowiły co najmniej roczne szczyty, co w naszym rankingu zyskało odzwierciedlenie w maksymalnej punktacji w kategorii „momentum". Niektóre inne firmy zdołały się wspiąć na poziomy najwyższe od pół roku, co może być traktowane jako obiecujący sygnał.

Na drugim biegunie plasują się walory, które nie mogą jednoznacznie podnieść się z upadku, a niektóre z nich tkwią w zapomnieniu, o czym świadczą niewielkie obroty i ograniczona płynność. Takie właśnie spółki wręcz przeważają w naszym zestawieniu.

Tak jak w przypadku innych analizowanych przez nas branż, można zauważyć wyraźną korelację między zachowaniem notowań a kondycją spółek zobrazowaną przez sumę punktów w sześciu zbadanych przez nas kategoriach finansowych. Owa korelacja najsilniejsza jest, jeśli chodzi o firmy z przeciwnych biegunów rankingu. O ile trzy spółki z najwyższą liczbą punktów w kategoriach finansowych (NG2, LPP, Inter Cars) otrzymały łącznie 25 pkt w kategorii „momentum" (obrazującej zachowanie kursów), to trzy firmy o najsłabszej kondycji (Gino Rossi, Intersport Polska, Fota) zgromadziły łącznie zaledwie  5?pkt, jeśli chodzi o momentum.

Jak widać działa tu najwyraźniej dość prosta zasada, zgodnie z którą należy stawiać na liderów zarówno pod względem poprawy wyników finansowych,?jak i trendu zwyżkowego na giełdzie. Fakty te zdają się potwierdzać sens inwestowania w tzw. spółki wzrostowe, czyli takie, które mogą się pochwalić wyjątkowymi osiągnięciami w sferze fundamentów. Flagowym przykładem takiej spółki jest LPP.

Drodzy liderzy

Na tym właściwie moglibyśmy zakończyć nasz ranking, gdyby nie jeden bardzo istotny fakt. Otóż ponadprzeciętne osiągnięcia i obiecujące perspektywy spółek wzrostowych przekładają się na bardzo optymistyczne wyceny akcji. Wspomniana trójka fundamentalnych liderów branży notowana jest ze wskaźnikiem cena/wartość księgowa średnio na poziomie aż 4,94. To wręcz skrajnie wysokie wyceny w obecnych warunkach rynkowych.

Liczne badania naukowe pokazują tymczasem, że na dłuższą metę wyższe stopy zwrotu przynoszą walory o niskich, a nie wysokich wycenach. Po tych drugich można wręcz oczekiwać raczej kiepskich wyników inwestycyjnych. To oczywiście bardzo komplikuje sprawę doboru właściwych akcji do portfela. W naszym rankingu próbujemy osiągnąć pewien kompromis między docenieniem osiągnięć w sferze fundamentalnej i pozytywnym momentum na giełdzie a poziomem wycen rynkowych. Sposób, w jaki uwzględniamy wyceny (karzemy ujemnymi punktami za nadmierną wartość C/WK), doprowadza do zaskakującego wniosku. Otóż będące giełdową gwiazdą LPP zostaje strącone z pozycji jednego z liderów na szary koniec. Być może w średnim terminie górą pozostanie pozytywne momentum i akcje LPP będą nadal przynosić niezłe stopy zwrotu, ale na dłuższą metę skrajnie wysoki wskaźnik C/WK (ponad 8) jest ostrzeżeniem. Poprzednio walory LPP były wyceniane?tak optymistycznie jeszcze przed kulminacyjną falą bessy w 2008 r.

Na razie nasz ranking ma charakter dość eksperymentalny (choć bazuje na racjonalnych przesłankach). Za rok będzie można powiedzieć coś więcej na temat jego praktycznej użyteczności.

[email protected]

Inter Cars – rozsądny kompromis?

Akcje dystrybutora części zamiennych do aut wydają się pewnym kompromisem między mocnymi fundamentami a wyceną rynkową. Z jednej strony spółka jest w ścisłej czołówce, jeśli chodzi o punktację w sześciu kategoriach finansowych naszego rankingu. Wysoka rentowność, systematyczna poprawa wyników i brak wpadek w postaci strat w ostatnich latach oraz wysoka płynność finansowa – to wszystko przemawia mocno na plus. Jednocześnie wysoka punktacja w tych kategoriach nie została zaprzepaszczona przez nadmierną wycenę rynkową walorów (tak jak to miało miejsce w przypadku LPP). Wskaźnik C/WK nie należy co prawda do najniższych (zarówno w ujęciu branżowym, jak i w porównaniu z całym rynkiem), ale jedynie nieznacznie odbiega od branżowej średniej. Trudno zatem mówić o skrajnej wycenie (w naszym rankingu za skrajność przyjęliśmy wartości C/WK powyżej 3,0).

Jak tymczasem sprawuje się kurs Inter Cars? Od pół roku co prawda stopniowo opada (dlatego spółka nie otrzymała maksymalnej punktacji w kategorii „momentum"), ale jednocześnie w perspektywie ponad trzech lat ciągle można mówić o tendencji wzrostowej i szansach na nowe jej szczyty.

Metodologia rankingu

Spółki są oceniane w sześciu kategoriach finansowych, jednej kategorii dotyczącej tzw. momentum cen akcji oraz jednej kategorii dotyczącej poziomu wycen rynkowych akcji (łącznie mogą otrzymać maksymalnie 100 pkt):

(1) ROE (rentowność kapitału własnego, czyli zysk netto/średni kap. wł.): liczba pkt = procentowa wartość wskaźnika/2 (maks. 10 pkt);

(2) średni ROE w ostatnich 12 kwartałach: liczba pkt = procentowa wartość wskaźnika/2 (maks. 10 pkt);

(3) zysk netto na akcję (EPS) „x" z ostatnich 10 kwartałów na plusie: liczba pkt = „x";

(4) wzrost EPS w „x" z ostatnich 10 kw.: liczba pkt = „x";

(5) wzrost przepływów pieniężnych (cash flows) z działalności operacyjnej (z 12 mies.) na akcję w „x" z ostatnich 10 kw.: liczba pkt = „x";

(6) wskaźnik bieżący płynności finansowej (aktywa obrotowe/zobow. krótkot.): 5 pkt, jeżeli jest równy od 1,0 do 1,5; 10 pkt, jeżeli jest równy co najmniej 1,5;

(7) jeżeli kurs ustanowił wcześniej półroczne maksimum, przyznajemy 5 pkt; jeśli dodatkowo ustanowił roczne maksimum, przyznajemy kolejne 5 pkt; punkty anulujemy w momencie, kiedy kurs ustanawia odpowiednio roczne/półroczne minimum;

(8) C/WK (cena/wartość księgowa): liczba pkt = C/WK x (-10) + 30 (minimum -30 pkt). Za ujemne kapitały przyznajemy -30 pkt.