IPO Energi: akcjonariat obywatelski po nowemu

Dziś ruszają zapisy na akcje gdańskiego koncernu dla inwestorów indywidualnych. Najwięksi "drobni" gracze będą mogli zainwestować maksymalnie 150 tys. zł. "Kto pierwszy, ten lepszy". Czy znajdą się chętni?

Nawet 25 proc. akcji Energi, sprzedawanych w ofercie przez Skarb Państwa, może trafić w ręce drobnych inwestorów. Resort skarbu przygotował dla nich nowe zasady udziału w prywatyzacji i wydzielił specjalną pulę walorów dla większych graczy.

Detaliczni mniejsi i więksi

– Część doświadczonych inwestorów sygnalizowała, że proponowane transze w dotychczasowych prywatyzacjach, które odbywały się w ramach akcjonariatu obywatelskiego, były za małe. Dlatego postanowiliśmy tym razem przygotować dla nich specjalną pulę – argumentuje Paweł Tamborski, wiceminister skarbu.

Wszystko o debiucie Energi na parkiet.com

Transza dla inwestorów indywidualnych została podzielona na dwie kategorie. W sumie trafi do nich 20 proc. oferowanych akcji, z możliwością zwiększenia puli do 25 proc. Zgodnie ze strukturą oferty co najmniej 15 proc. akcji obejmą tzw. mniejsi inwestorzy, którzy mogą zapisać się najwyżej na 1,5 tys. walorów po cenie maksymalnej ustalonej na 20 zł. Każdy z chętnych może więc zainwestować do 30 tys. zł. Ewentualne redukcje zapisów będą dokonywane na takiej samej zasadzie jak w innych ofertach realizowanych w ramach akcjonariatu obywatelskiego.

Dla tzw. dużych inwestorów indywidualnych przewidziano 5 proc. oferowanych akcji. Będą oni mogli zapisać się na maksymalnie 6 tys. walorów po 20 zł każdy, czyli za 120 tys. zł. Tu obowiązuje zasada „kto pierwszy, ten lepszy", a zapisy mogą się zakończyć bardzo szybko. Duzi mogą też zapisać się na akcje w transzy mniejszych inwestorów, dlatego w sumie mogą zainwestować w akcje Energi nawet 150 tys. zł.

Cena za wysoka?

Cena maksymalna akcji Energi została ustalona na 20 zł. Oznacza to, że cała oferta obejmująca do 34,18 proc. kapitału spółki może być warta 2,8 mld zł. Wcześniej analitycy przewidywali, że wartość IPO wyniesie od 2,2 mld zł, do nawet 3,25 mld zł.

O ostatecznej cenie sprzedaży akcji zadecydują inwestorzy instytucjonalni. A ci, zdaniem analityków, nie będą skłonni tyle zapłacić.

– 20 zł za jedną akcję to bardzo dużo. Nie widzę szans na to, żeby resortowi skarbu udało się utrzymać tę cenę – takie komentarze usłyszeliśmy wczoraj od wszystkich pytanych przez nas analityków. Żaden z nich nie chciał wczoraj wypowiadać się pod nazwiskiem.

Zmniejszenie ceny dla inwestorów instytucjonalnych oznacza, że mniej za akcje spółki zapłacą też detaliczni (ostatecznie cena będzie ta sama).

Eksperci dodają jednocześnie, że Energi nie można stawiać na równi z takimi koncernami jak Polska Grupa Energetyczna, Tauron czy Enea. Ponad 70 proc. EBITDA (zysk netto plus amortyzacja) gdańska grupa osiąga bowiem z regulowanej działalności dystrybucyjnej. A to znacznie stabilniejszy sektor niż produkcja energii, w czym specjalizują się pozostałe koncerny. Spółka jest mniej podatna na zmiany cen energii czy wysokie koszty emisji CO2. Energa obsługuje pod względem przesyłu energii 25 proc. terytorium Polski. Stawia to ją na trzecim miejscu w kraju pod względem wolumenu energii dystrybuowanej do klientów.

– Z drugiej jednak strony ewentualne zmiany regulacyjne dotyczące dystrybucji będą miały decydujący wpływ na wyniki spółki. To spore ryzyko – zauważa jeden z analityków.

Energa jest ponadto największą polską grupą energetyczną pod względem udziału odnawialnych źródeł energii w portfelu mocy wytwórczych. – Niemniej zamieszanie wokół projektowanej ustawy o OZE nie będzie miało dla nas większego znaczenia – przekonuje Mirosław Bieliński, prezes Energi.

Analitycy są zgodni co do jednego – zainteresowanie akcjami spółki będzie duże. Ostatnie udane giełdowe debiuty pokazały, że rynek czeka na nowe okazje inwestycyjne. Akcjami gdańskiej spółki zainteresowana jest m.in. PGE, a z wypowiedzi osób związanych z ofertą wynika, że pozytywny odzew jest również ze strony zagranicznych instytucji finansowych. – Wiele więc będzie zależeć od tego, jak bardzo firmy te są zdeterminowane, by kupić papiery Energi oraz jaki będzie efekt marketingowej pracy wykonanej przez spółkę i resort skarbu w trakcie rozpoczętych właśnie rozmów z inwestorami – podkreśla jeden z naszych rozmówców.

Spółka dywidendowa

Zarząd Energi zapowiedział, że w kolejnych latach będzie rekomendował wypłatę dywidendy w wysokości 92 proc. jednostkowego zysku netto. Ograniczył jednocześnie tę kwotę do 400 mln zł za rok obecny oraz do 500 mln zł za rok 2014. Dla porównania Energa z zysku za 2012 r. wypłaciła akcjonariuszom 497 mln zł.

– Wciąż pracujemy nad poprawą efektywności całej grupy i nad poprawą wyników. Można powiedzieć, że jesteśmy dopiero w połowie drogi, ale już teraz stanowimy bardzo atrakcyjną spółkę dla inwestorów – przekonuje Bieliński.

[email protected]

Duży wpływ na wskaźniki Energi mają zdarzenia jednorazowe

Sukces publicznej oferty akcji Energi, podobnie zresztą jak każdej innej, przede wszystkim zależy od tego, na jakim poziomie zostanie ustalona cena emisyjna. Gdyby przyjąć, że resort skarbu wyznaczy ją na maksymalnym poziomie, czyli 20 zł, wówczas można mieć duże wątpliwości co do powodzenia oferty. Przy tej cenie wskaźniki C/Z i C/WK Energi na tle innych grup energetycznych, zwłaszcza PGE, Tauronu i Enei, wyglądają wyjątkowo niekorzystnie. Porównując wszystkie cztery państwowe konglomeraty, nie można jednak zapomnieć, że wyniki wypracowane przez Energę w ostatnich czterech kwartałach obarczone są licznymi zdarzeniami o charakterze jednorazowym, co mocno zniekształca faktyczny obraz grupy. Chodzi m.in. o dokonane odpisy aktualizacyjne związane z przeszacowaniem wartości rzeczowych aktywów trwałych Elektrowni Ostrołęka. Grupa musiała też zawiązać istotne rezerwy na sporne sprawy z PSE i PKN Orlen oraz na odprawy restrukturyzacyjne dla pracowników. TRF

Na jakie czynniki ryzyka zwraca uwagę Energa

taryfy zatwierdza regulator

- prezes Urzędu Regulacji Energetyki może opóźnić lub odmówić zatwierdzenia taryfy na przesył energii, a stawki wyznaczone przez regulatora mogą nie pokryć kosztów działalności grupy lub nie zapewnić oczekiwanego zwrotu z kapitału

zmiany w prawie

- krajowy system wsparcia dla odnawialnych źródeł energii może się w najbliższym czasie całkowicie zmienić. W konsekwencji Energa, która posiada m.in. liczne elektrownie wodne, może nie otrzymać wsparcia dla wszystkich swoich instalacji produkujących „zieloną" energię

małe zdolności

- zdolności wytwórcze Energi są niewystarczające, by zaspokoić wszystkie zobowiązania wynikające z umów sprzedaży prądu. Spółka musi kupować energię od firm zewnętrznych

popyt na energię

- zapotrzebowanie na energię elektryczną może ulegać istotnym wahaniom, a to ma wpływ na wyniki spółki

Opinie:

Adam Zaremba, główny ekonomista SovereignFund TFI

Inwestorzy, którzy liczą na powtórkę z debiutu PKP Cargo, moim zdaniem głęboko się rozczarują. Ta spółka jest jedyna w swoim rodzaju – zarówno na skalę polską, jak i europejską. Jeżeli chodzi o Energę, to podobnych firm, zarówno w Warszawie, jak i na pozostałych europejskich parkietach, mamy już sporo. Dodatkowo w tym przypadku na niekorzyść oferty przemawia fakt, że Skarb Państwa chce zachować kontrolę nad spółką.

Biorąc pod uwagę czynniki fundamentalne, maksymalna cena w ofercie, czyli 20 zł za akcję, nie jest zbyt konkurencyjna. Do udziału w ofercie podchodziłbym więc bez nadmiernego optymizmu, choć nie oczekuję też, żeby IPO Energi miało się okazać rynkowym „niewypałem". Po prostu porównywanie debiutu Energi do oferty publicznej PKP Cargo może moim zdaniem mocno rozczarować inwestorów.     JAM

Michał Hulbój, członek zarządu Forum TFI

Przy ofercie Energi inwestorzy niekoniecznie będą się kierować przesłankami fundamentalnymi. Z jednej strony inwestorzy indywidualni prawdopodobnie będą się chętnie zapisywać na akcje – hossa na giełdzie powoduje, że pozytywnie postrzegają inwestycje, szczególnie w duże rozpoznawalne spółki. Z kolei dla inwestorów instytucjonalnych udział w ofercie może być bardziej kwestią dostosowania się do zmian w benchmarkach. Co do samych fundamentów Energa ma zarówno dobre, jak i złe strony. Jest spółką dywidendową o dość wysokim współczynniku dywidendy, musi się zadłużać, żeby tę dywidendę wypłacać. Poza tym inwestycje, które ma w perspektywie – takie jak tama we Włocławku czy odnowienie mocy w Ostrołęce – stawiają dywidendę pod znakiem zapytania. Niemniej jednak myślę, że oferta będzie udana. Może nie aż tak jak w przypadku PKP Cargo, ale sądzę, że można liczyć na około 10-proc. wzrost ceny w debiucie.     JAM

Nicholas Spiro, szef firmy konsultingowej Spiro Sovereign Strategy, Londyn

Oferta publiczna Energi to bardzo ważna prywatyzacja, m.in. ze względu na wielkość IPO, jak i to, że jest to duża spółka z sektora energetycznego. Oczywiście kluczowa dla inwestorów będzie wycena akcji, ale spodziewam się, że popyt będzie wystarczająco duży. Mamy bowiem dobry moment na przeprowadzanie takich ofert. Polski rynek okazał się w tym roku dość odporny na światowe wstrząsy, a zainteresowanie rynkami wschodzącymi powróciło wśród inwestorów w ostatnich trzech, czterech miesiącach. Pozytywną rolę odgrywały czynniki charakterystyczne dla polskiego rynku. Wciąż cieszy się on zainteresowaniem inwestorów zagranicznych. Problemem może okazać się to, że spór wokół reformy funduszów emerytalnych osłabił dużych krajowych inwestorów, jakimi są OFE. Nie sądzę jednak, by dało to o sobie znać akurat w związku z debiutem Energi, może być za to problemem w przyszłości.     hk