Orlen na fuzji skorzysta, a PGNiG straci

Takie wnioski płyną z publikacji agencji EuroRating, która pierwszej ze spółek zmieniła perspektywę ratingu kredytowego na pozytywną, a drugiej na negatywną.

Agencja ratingowa EuroRating zmieniła ze stabilnej na negatywną perspektywę ratingu kredytowego PGNiG. To oznacza, że według obecnych szacunków prawdopodobieństwo obniżenia nadanego spółce ratingu w horyzoncie kolejnych 12 miesięcy jest obecnie większe niż 1:3. Jednocześnie sam rating utrzymany został na poziomie „A-”. W uzasadnieniu napisano m.in., że to konsekwencja planowanego przejęcia gazowniczego koncernu przez Orlen, który posiada gorszy profil ryzyka kredytowego, bo na poziomie „BBB”. Poza tym w PGNiG wzrosło zadłużenie i pogorszyła się struktury finansowania aktywów.

Ryzyko kredytowe

EuroRating szacuje, że powstała po połączeniu spółka będzie w Polsce niemal monopolistą nie tylko na rynku paliw płynnych i gazu ziemnego. Będzie też miała silną pozycją w biznesach wytwarzania i dystrybucji prądu i ciepła. Ponadto obecny Orlen posiada nieco gorszy profil ryzyka kredytowego niż PGNiG. W efekcie powstała po fuzji firma prawdopodobnie otrzyma ocenę ratingową niższą niż obecnie posiadana przez gazowniczy koncern.

37,4 mld zł

wyniosła wartość rynkowa PKN Orlen liczona według kursu jego akcji z otwarcia wtorkowych notowań ciągłych, który wynosił 59,68 zł.

Ostatnio w PGNiG nastąpił silny spadek udziału kapitału własnego w pasywach. Dodatkowo zmalały przepływy z działalności operacyjnej, co w połączeniu ze wzrostem wydatków inwestycyjnych skutkowało wysokimi ujemnymi wolnymi przepływami pieniężnymi. Kolejna sprawa dotyczy pogorszenia wskaźników płynności. Mimo to ich poziom nadal jest bezpieczny.

Brak istotnych synergii

EuroRating zmienił ze stabilnej na pozytywną perspektywę ratingu kredytowego Orlenu, jednocześnie sam rating utrzymując na poziomie „BBB”. W przypadku tej spółki fuzja z PGNiG traktowana jest jako wzmocnienie quasi-monopolistycznej pozycji płockiego koncernu w krajowej branży paliw płynnych. Dzięki temu uzyska on jeszcze większe możliwości dyktowania cen paliw niż teraz, co w dłuższym terminie będzie pozytywnie wpływać na wysokość oraz stabilność uzyskiwanych przychodów i marż.

32,1 mld zł

wyniosła wartość rynkowa PGNiG liczona według kursu jego akcji z otwarcia wtorkowych notowań ciągłych, który wynosił 5,55 zł.

Agencja szacuje, że fuzja nie przyniesie istotnych synergii. Po jej sfinalizowaniu biznes Orlenu będzie jednak znacznie bardziej zdywersyfikowany niż dziś. Nastąpi też istotny wzrost udziału Skarbu Państwa w akcjonariacie, a nowy koncern będzie miał na tyle strategiczne znaczenie dla polskiej gospodarki, że wzrośnie prawdopodobieństwo jego wsparcia przez państwo w sytuacji, jeśli będzie to wymagane.