PGNiG i Tauron przejmują aktywa Vattenfalla w Polsce

Szwedzki koncern sprzedał warszawskie ciepłownie za 2,96 mld zł, a spółkę dystrybucyjną na Śląsku za 4,6 mld zł

Polskie Górnictwo Naftowe i Gazownictwo zawarło przedwstępną umowę zakupu 99,8 proc. akcji firmy Vattenfall Heat Poland (VHP), do której należą ciepłownie i elektrociepłownie w Warszawie i Pruszkowie. Szwedzka grupa Vattenfall otrzyma za nie 2,96 mld zł.

Do finalizacji umowy dojdzie po uzyskaniu odpowiedniej zgody prezesa Urzędu Ochrony Konkurencji i Konsumentów. Giełdowa spółka transakcję ma sfinansować ze środków własnych i długu. Vattenfall kontrolę nad stołeczną spółką przejął w 2000 r., nabywając od Skarbu Państwa 55 proc. udziałów. Na ich zakup wydał 959,5 mln zł. Został też zobowiązany do dokonania łącznych inwestycji rzędu 600 mln dolarów.

Nowy odbiorca gazu

Dlaczego PGNiG zdecydowało się na zakup?

– Realizujemy naszą strategię, która m.in. zakłada inwestycje w energetykę będącą jednym z kluczowych obszarów rozwoju grupy. Dzięki nabyciu warszawskich ciepłowni i elektrociepłowni zdywersyfikujemy źródła przychodów – odpowiada Michał Szubski, prezes PGNiG.

Obecnie większość wpływów grupa uzyskuje z działalności obejmującej obrót i dystrybucję gazem oraz poszukiwań i wydobycia ropy i gazu. Jedną z przesłanek zakupu VHP była też możliwość posiadania dużego odbiorcy gazu. Do 2020 r. firma, budując bloki gazowo-parowe, może zgłaszać zapotrzebowanie na błękitne paliwo w ilości około 1 mld m sześc. rocznie. Obecnie PGNiG sprzedaje rocznie łącznie około 14 mld m sześc. gazu.

Największy dostawca ciepła

VHP miał w ubiegłym roku 1,8 mld zł przychodów i 278 mln zł zysku netto. Według Sławomira Hinca, wiceprezesa PGNiG, tegoroczne wyniki stołecznej spółki powinny być podobne. Po pierwszym półroczu zanotowała 958 mln zł sprzedaży i 209 mln zł zarobku. Istotna poprawa wyników oczekiwana jest w kolejnych latach, zwłaszcza jeśli uda się zrealizować zaplanowane inwestycje.

– Odpowiadając na rosnące zapotrzebowanie na energię elektryczną i ciepło w Warszawie, planujemy w przyszłości budowę co najmniej jednej elektrociepłowni dużej mocy opalanej gazem – deklaruje Radosław Dudziński, wiceprezes PGNiG odpowiedzialny za strategię spółki. Dodaje, że w optymistycznym wariancie może być uruchomiona już w 2016 r.

Dziś VHP wytwarza ponad 23 proc. ciepła w Polsce. Spółka jest też monopolistą na rynku stołecznym. Najwięcej ciepła dostarczają warszawskie elektrociepłownie Siekierki i Żerań. VHP pokrywa 75 proc. zapotrzebowania na ciepło w Warszawie. Jest też producentem energii elektrycznej. W ubiegłym roku sprzedała jej 3,8 TWh.

Tauron wyemituje obligacje

Tauron przejmie od Vattenfalla Górnośląski Zakład Elektroenergetyczny. Firmy podpisały już wstępną umowę. Wartość transakcji (chodzi o niemal cały pakiet akcji GZE) ustalono na 4,6 mld zł. Z tego maksymalnie 3,6 mld zł giełdowa spółka zapłaci gotówką, a co najmniej 1?mld zł to równowartość przejętego od Vattenfalla długu wobec grupy GZE. Tauron zamierza sfinansować akwizycję pieniędzmi pozyskanymi z emisji obligacji.

Jak przekonują władze Tauronu, dzięki przejęciu GZE spółka może stać się kluczowym dystrybutorem energii w południowej Polsce. – Możliwość integracji infrastruktury dystrybucyjnej na południu kraju, gdzie koncentruje się nasza działalność, jest dla nas korzystna. Zyskujemy aktywa, które uzupełnią naszą działalność i pozwolą wygenerować dodatkową wartość m.in. w postaci know-how i lepszego dostępu do dużego i chłonnego rynku Górnego Śląska – przekonuje Dariusz Lubera, prezes Tauronu.

Wraz z przejęciem GZE w rękach Tauronu znajdą się spółki zależne górnośląskiego zakładu. Chodzi o: Vattenfall Distribution, Vattenfall Sales, Vattenfall Network Services i Vattenfall Wolin-North. Do tego dojdzie jeszcze Vattenfall Business Services, który zostanie przejęty przez GZE w dniu zamknięcia transakcji.

Wraz z zakupem GZE Tauron zyska 1,1 mln nowych klientów. Liczy także, że transakcja będzie dodatkowo źródłem synergii wynikających z połączenia nabytych aktywów. Obroty śląskiej spółki sięgnęły w ubiegłym roku 3,2 mld zł.

Do finalizacji transakcji potrzebna jest jeszcze zgoda UOKiK. Tauron i Vattenfall w podpisanej wczoraj umowie przyjęły, że uzyskają ją najpóźniej 23 maja przyszłego roku. Natomiast jeśli UOKiK?wyda tzw. decyzję warunkową, termin ten zostanie przedłużony do końca lipca 2013 r.

Drogo, ale czy za drogo?

Koncern Vattenfall rozpoczął inwestowanie w górnośląską spółkę w 2001 roku. Wtedy przejął od Skarbu Państwa, który był jedynym właścicielem spółki, 25 proc. papierów GZE. Zapłacił wówczas 167,5 mln euro, co stanowiło równowartość 642,85 mln zł. Do 2009 r., dzięki przejmowaniu od Skarbu Państwa i uprawnionych pracowników kolejnych pakietów akcji oraz podwyższeniu kapitału zakładowego, szwedzki koncern miał już w portfelu niemal 100 proc. akcji polskiego dystrybutora energii.

Według naszych szacunków Vattenfall za przejęte od Skarbu Państwa akcje Górnośląskiego Zakładu Energetycznego zapłacił w sumie około 2,12 mld zł. To znacznie mniej, niż teraz za pełną kontrolę nad spółką zapłaci Tauron.

Jednak analitycy zauważają, że kwot tych nie można ze sobą porównywać. Przekonują, że czas działał na korzyść GZE, który pod skrzydłami szwedzkiego koncernu znacznie zyskał na wartości. W ostatnich latach górnośląska spółka przeszła restrukturyzację, a dodatkowo na jej wycenę wpłynęły nowe regulacje prawne dotyczące dystrybucji energii w Polsce.

[email protected]

[email protected]

Łukasz Prokopiuk - analityk Domu Maklerskiego IDM

Zakup Vattenfall Heat Poland to pod względem realizowanej przez PGNiG strategii słuszna decyzja. Dzięki finalizacji umowy giełdowa grupa stanie się pierwszym krajowym przedsiębiorstwem multienergetycznym działającym już nie tylko na rynku ropy i gazu, ale i energii elektrycznej oraz cieplnej. Dodatkowo inwestycje dotyczące budowy nowych bloków parowo-gazowych mogą przyczynić się do istotnego wzrostu sprzedaży błękitnego paliwa przez PGNiG. Trzeba też pamiętać, że VHP działa na perspektywicznym rynku warszawskim, dzięki czemu ma szanse na podniesienie cen sprzedawanego ciepła. Mimo tych pozytywów transakcję z Vattenfallem można również oceniać negatywnie zwłaszcza przez pryzmat wynegocjowanej ceny. Z moich wstępnych wyliczeń wynika, że PGNiG płaci za nabyte akcje za dużo w stosunku do faktycznej wartości VHP. Jest tak nawet jeśli przyjmiemy, że PGNiG przejmuje przedsiębiorstwo prowadzące stabilny i bezpieczny biznes.

Maciej Hebda - analityk Espirito Santo

Tauron płaci za przejęcie GZE wysoką cenę – wydał dziewięciokrotność EBITDA tej spółki za 2010 r. Nie jest to jednak tak wysoka cena, jak się może zdawać na początku. Oczekujemy poprawy wyników GZE w tym i w przyszłym roku i szacujemy, że w 2012 r. wskaźnik EV/EBITDA (wartość firmy podzielona przez zysk operacyjny powiększony o amortyzację) spadnie do 7?(z uwzględnieniem efektów synergii dla Tauronu). Choć premia wobec notowań polskich spółek energetycznych wynosi ponad 70 proc., to cena jest porównywalna z wartością europejskich firm. Aktywa Vattenfalla są bardzo dobrze oceniane i wysoce efektywne, dlatego Tauron płaci za nie kwotę europejską. Po transakcji Tauron stanie się spółką bardziej defensywną – prawie połowa wyniku będzie pochodzić z dystrybucji. A to dobra wiadomość dla inwestorów w scenariuszu spowolnienia gospodarczego. Rynek dystrybucyjny jest bowiem regulowany, a przez to bardziej odporny na  kryzysy w gospodarce niż segment wytwarzania energii.