Haitong różnie o LPP i CCC

Analitycy Haitong Banku zalecają sprzedaż akcji odzieżowego LPP, dla których obniżyli cenę docelową. Do walorów obuwniczego CCC, mimo podniesienia wyceny, mają nastawienie neutralne.

W raporcie z 10 października analitycy Haitong banku podtrzymali rekomendację "sprzedaj" dla akcji LPP i obniżyli cenę docelową do 4310 zł z 4621 zł (obecny kurs na GPW to 5030 zł). Z kolei dla CCC podtrzymali rekomendację "neutralnie" mimo podniesienia ceny docelowej akcji do 185,3 zł ze 154,2 zł (na giełdzie kurs sięga 184 zł).

LPP już podrożało, wycena wysoka

W przypadku LPP redukcja ceny docelowej jest efektem obniżki prognozy EBITDA o 24/22/20 procent w latach 2016/17/18, która wynika z kilku powodów. Po pierwsze, niższa od oczekiwanej marża brutto (większy spadek w 2016 roku niż zakładali analitycy Haitong). Po drugie, wyższy niż oczekiwano wzrost kosztów SG&A (w większości kosztów pracy, ale również najmu i innych). Trzecim powodem są inne narastające koszty (np. sklep w Londynie, odpis z tytułu Tallindera, nowe biuro projektowe w Warszawie) - wyjaśniają eksperci.

We wrześniu sprzedaż wzrosła o 20 procent r/r, a marża brutto o 1 punkt procentowy r/r, co spowodowało skok kursu akcji o około 30 procent. Analitycy nie uważają jednak, by był to początek przełomu dla LPP. Haitong przypomina, że większość pozytywnie zaskakujących danych we wrześniu 2016 była efektem bardzo niskiej bazy porównawczej z września 2015, kiedy to sprzedaż spadła o 3 procent r/r, a marża brutto tąpnęła o 5 punktów procentowych r/r. Całoroczny cel LPP mówiący o spadku marży brutto o 3-4 punkty procentowe, tak czy inaczej musiał implikować jej poprawę w ostatnich miesiącach 2016 roku zwłaszcza, że narastająco do sierpnia 2016 spadła ona o 5,1 punktu procentowego r/r. Według prognoz Haitonga wskaźnik C/Z dla LPP na lata 2016/17 wynosi 52,4/34,3-krotność, a EV/EBITDA 18,4/14,1-krotność, czyli znacząco więcej niż dla Inditeksu i H&M.

Haitong Bank oczekuje, że w trzecim kwartale 2016 roku, sprzedaż wyniesie 1,48 miliarda PLN, ale EBITDA spadnie o 66 procent r/r do 55,4 miliona PLN za sprawą wzrostu SG&A na metr kwadratowy o 8 procent i odpisu w wysokości 26 milionów PLN z tytułu zamknięcia marki Tallinder. Analitycy oczekują, że strata EBIT wyniesie 15 milionów PLN, a strata netto 12,7 miliona PLN. Licząc od początku roku, szacują oni, że sprzedaż wyniosła 4,2 miliarda PLN (+17 procent r/r), zysk brutto 696 milionów PLN (spadek o 6 procent), koszty SG&A 1,9 miliarda PLN (wzrost o 21 procent), a EBITDA 207 milionów PLN (spadek o 52 procent).

Wyższe wyniki CCC już w cenie

Haitong Bank podniósł odpowiednio o 1/11/17 procent prognozy zysku EBITDA na lata 2016/17/18, dzięki zwiększeniu szacunków rozbudowy powierzchni sklepowej o 27/20/8 procent wobec 24/16/3 procent zakładanych wcześniej. CCC posiada dobrą dynamikę wynikową, bo sklep eobuwie.pl utrzymuje bardzo wysoki wzrost r/r na poziomie blisko 100 procent, a tradycyjna sprzedaż sklepowa wzrosła od początku roku o 20 procent. Marża brutto po 9 miesiącach 2016 roku powinna wynieść stabilne 52,4 procent r/r, co oznacza spadek o 0,1 punktu procentowego r/r. Jednak analitycy Haitong mieli ten sam pozytywny ogląd rok temu, a niekorzystne warunki pogodowe (ciepła i sucha jesień i zima) wpłynęły na to, że scenariusz ten nie sprawdził się w czwartym kwartale 2015. Ciepły wrzesień 2016 przypomina o tych obawach, ale październik 2016 jest jak na razie zimny i deszczowy, co powinno w istotny sposób wspomóc sprzedaż. Nie wiadomo jednak, co wydarzy się w dwóch ostatnich, kluczowych miesiącach roku.

CCC powinna pozostać spółką o dużej dynamice wzrostowej, przestrzeń sklepowa powinna zwiększyć się w latach 2016/17 o 100-120 tysięcy metrów kwadratowych, przede wszystkim w regionach WNP, Europie Południowo-Wschodniej i Europie Zachodniej. Analitycy uważają, że wszystkie te czynniki są już jednak wliczone w cenę. Z danych Haitong wynika, że CCC jest wyceniana przy dość wysokich mnożnikach: EV/EBITDA na lata 2016/17 wynosi 19,4/15,3-krotność a C/Z 24.6/19,7-krotność.

Haitong oczekuje w miarę dobrych wyników w 3Q16, zwłaszcza biorąc pod uwagę słabą pogodę (szczególnie we wrześniu). Analitycy są zdania, że wyłącznie portal eobuwie.pl wygeneruje ok. 75 mln zł przychodów oraz ok. 12 mln zł EBITDA. Haitong spodziewa się następujących wyników skonsolidowanych w 3Q16: sprzedaż wyniesie 661 mln zł, +29 procent r/r, marża brutto -1 punkt procentowy r/r. SG&A/m kw +3,5 procent r/r, EBITDA 41,1 miliona zł, +10 procent r/r, EBIT 28,1 mln zł, +15 procent r/r oraz zysk netto 17.9 mln zł, -47 procent r/r.