Spadek

Przemysł Elektromaszynowy

RekomendacjeNajwięcej zaleceń w ostatnim półroczu przyznano akcjom producenta sprzętu AGD ? Amiki. W jej przypadku zdecydowanie przeważały rekomendacje neutralne (3/4). Zalecenia takiej treści wydali analitycy: DM WBK, BRE Banku, i DM BIG-BG. O wiele bardziej optymistycznie oceniają perspektywy spółki oraz jej wycenę rynkową w stosunku do fair value analitycy Beskidzkiego Domu Maklerskiego, którzy 30 maja wystawili rekomendację akumuluj. Według nich ceną docelową, jaką powinny osiągnąć akcje Amiki, jest 28,7 zł (wypadkowa wyceny zdyskontowanymi przepływami pieniężnymi oraz prognoz rynku AGD). Tymczasem od chwili wydania zalecenia kurs akcji spółki spadł o 15%.Cena akcji lidera segmentu kablowego ? Elektrim Kable Polskie (EKP) ? po chwilowym odreagowaniu wielomiesięcznych spadków systematycznie zmierza ku marcowemu minimum. Sprzedaż akcji EKP na rzecz inwestora branżowego w wyniku decyzji UOKiK została odłożona ad acta. Spadek kursu oznacza, że ewentualne przejęcie EKP było jedynym czynnikiem, podtrzymującym zainteresowanie inwestorów tym walorem. Równie słabo jak zachowanie kursu wyglądają rekomendacje przyznane akcjom EKP. Raiffeisen wydał zalecenie neutralne, natomiast jeszcze mniej optymistycznie postrzegają spółkę analitycy BM BPH, którzy sporządzili rekomendację redukuj.PrognozyWyniki finansowe sektora elektromaszynowego są dotknięte regresem w wydatkach konsumpcyjnych gospodarstw domowych i nakładów inwestycyjnych przedsiębiorstw. Zyski sektora w I kwartale daleko odbiegały od oczekiwań. Jednocześnie negatywnie kontrastowały z osiągnięciami spółek pozostałych sektorów. Wystarczy stwierdzić, że EPS 15 spośród 21 firm sektora był niższy w I kwartale niż w analogicznym okresie ub.r. Stratę netto na jedną akcję miało 10 przedsiębiorstw (rok wcześniej 6). W przypadku aż 9 spółek niemożliwe okazuje się obliczenie wskaźnika P/E z braku zysku. Poza dwoma spółkami (ZEW, ZEG) reszta nie wyróżnia się pod względem dynamiki zysku przypadającego na jedną akcję wypracowanego w ostatnim kwartale. Największymi niespodziankami in minus dla inwestorów w tym okresie okazały się wyniki Amiki, Polaru, Kopeksu, Relpolu, Polnej, Tonsilu, Wafapompu oraz ? po raz pierwszy ? ZPUE.Ciekawym dla inwestorów segmentem jest sektor AGD, reprezentowany przez Amikę i Polar. Od pewnego czasu firmy te borykają się ze spadkiem wyników z działalności operacyjnej. Gorzej pod tym względem prezentuje się spółka z Wrocławia, która od niedawna ma inwestora branżowego z Francji. Powszechnie oczekuje się, że ten schemat zostanie powielony w przypadku Amiki. Zadaliśmy zatem dwa pytania analitykom, zajmującym się sektorem AGD:? Czy spadek wydatków konsumpcyjnych oznacza w najlepszym wypadku stagnację na rynku AGD?? Z czego wynikają słabe wyniki finansowe Amiki i Polaru?Bogna Sikorska, analityk CDM Pekao SA: ? Sądzę, że będzie jeszcze gorzej. Na rynku wyraźnie zaznacza się tendencja spadku sprzedaży sprzętu AGD. Przy spadku wzrostu gospodarczego i nakładów konsumpcyjnych trudno oczekiwać, aby nastąpiła poprawa pod tym względem. Iskierką nadziei są pieniądze z rekompensat za przymusową pracę w III Rzeszy. Trafią one do gospodarstw domowych ludzi w podeszłym wieku, którzy z reguły nie dysponują najnowszym sprzętem AGD. Trudno jednak określić, na ile pozwoli to podtrzymać sprzedaż producentów. Spośród giełdowych firm AGD lepiej wyglądają wyniki finansowe Amiki. Spółka potrafi na trudnym rynku utrzymywać sprzedaż. Firma ponosi jednak zwiększone koszty, związane z rywalizacją wśród konkurentów. Dodatkowo czynnikiem, który obniża wyniki z działalności operacyjnej, są wysokie koszty obsługi zadłużenia. W tym roku przypadają właśnie najwyższe obciążenia kredytami przeznaczonymi na budowę nowej fabryki pralek. Nie przypuszczam, by spółka w tym roku została sprzedana inwestorowi branżowemu, gdyż wiązałoby się to z koniecznością zapłaty premii Bankowi Handlowemu. Na podstawie transakcji porównywalnych przedział cenowy przy sprzedaży pakietu ktrolnego może wynieść od 70 do 80 zł. Inaczej sprawa ma się z Polarem. Wydaje się, że sporym problemem wrocławskiej firmy jest kanibalizm, jaki zachodzi pomiędzy marką Polaru a markami francuskiego inwestora strategicznego. Sprzedaż Polaru wyraźnie kuleje, co jest wynikiem promowania marek francuskich.Przemysław Sawala-Uryasz, analityk DM WBK SA: ? Zdecydowanie będzie gorzej. W ocenie Instytutu Sprzętu Elektronicznego, popyt na duży sprzęt AGD spadnie w tym roku o 7?8%. Rynek staje się coraz trudniejszy nie tylko za sprawą spadku popytu ze strony gospodarstw domowych, ale również z powodu wejścia kolejnego poważnego producenta ? włoskiego Merloniego. Jak należy przypuszczać, efektem działalności Merloniego będzie dalszy wzrost kosztów sprzedaży innych firm sektora. Takie uwarunkowania rynkowe nie wróżą oczywiście nic dobrego giełdowym producentom AGD. Amika słabiej odczuwa spadek zainteresowania konsumentów swoimi produktami niż Polar. Sprzedaż eksportowa, dobrze rozpoznawalna i dobrze postrzegana marka, niedawno poczynione inwestycje przyczyniają się do tego. Pewną szansą dla Amiki byłoby pozyskanie inwestora branżowego. Takie rozmowy są prowadzone, jednak kwestia ceny okazuje się barierą trudną do przezwyciężenia. Minimalną cenę za akcję spółki można określić na poziomie 35 zł, choć niewykluczone że będzie ona bardziej zbliżona do 40 zł. Dotychczasowe działania Brandta, inwestora Polaru, wskazują, że najważniejszym celem francuskiej firmy było przejęcie odpowiedniego udziału w rynku. Obecnie widać, że produkty sprzedawane pod marką Polaru są odsuwane na bocznicę.Wyniki finansowew I kwartale 2001 r.I kwartał tego roku nie daje powodów do zadowolenia akcjonariuszom spółek sektora elektromaszynowego. Prawie 60% spółek sektora spadła sprzedaż. Najbardziej widoczne jest to w przypadku Polaru (spadek o 2/5), Kopeksu, Tonsilu i Wafapompu. Uwagę zwraca prawie 90-proc. wzrost sprzedaży Famotu. Kurczący się popyt przy konieczności uplasowania swoich wyrobów na rynku wiązał się z redukcją marż na sprzedaży. Marża EBITDA większości spółek sektora była niższa niż przed rokiem. Tylko 5 firm było w stanie w ciągu ostatnich 12 miesięcy wygenerować realną stopę zwrotu z kapitału własnego, co najlepiej podsumowuje analizę ostatnich wyników finansowych.

Marcin T. Kuchciak