? Zarówno sam proces fuzji PBK i BPH, jak i nowy zarząd, powołany do kierowania połączonym bankiem, przyniosą akcjonariuszom zwrot z kapitału znacznie większy niż dotychczasowy ? twierdzą analitycy szwajcarsko-brytyjskiego banku inwestycyjnego UBS Warburg. W przekładzie na liczby wyraża się to wzrostem (szacunkowo) z zaledwie 8% w br. do 18% w 2004 r. Oznacza to, że w ujęciu składanym przeciętny EPS zwiększy się w tym czasie o 42%.Obecna, niska cena akcji PBK odzwierciedla niekorzystną perspektywę tegorocznych zysków banku, gorszych w 12 miesiącach od Pekao o 29%. Z prognozy, że zwrot z kapitału wzrośnie do 2004 r. do 18%, wynika jednak, że relacja ta wzrośnie w owym roku do 1,5, tzn. że będzie rosnąć o 32% rocznie. Analitycy UBS Warburg uznali, że jest to atrakcyjne tempo i to właśnie skłoniło ich do zmiany rekomendacji. Cenę docelową akcji PBK oszacowano na 110 zł.Według nich, dotychczasowy dorobek PBK był niejednoznaczny. Osiągany zwrot z kapitału był niski, restrukturyzacja przebiegała powolnie, takież jest też tempo finalizowania obecnej fuzji. Są jednak przeświadczeni, że opinię tę trzeba będzie wkrótce zrewidować, ponieważ po fuzji nowy bank będzie zasadniczo porównywalny z Pekao, a z racji posiadania wspólnego właściciela, uzupełniających się profilów, niskiej relacji kredytów do aktywów i do depozytów, jak też stosunkowo dużych kapitałów I kategorii, połączenie będzie proste, a poprawienie osiągnięć finansowych banków ? łatwe. Zdaniem analityków UBS Warburg, trzy główne powody, dla których akcje PBK należy kupować właśnie teraz, to przede wszystkim to, że HypoVereinsbank przez wiele miesięcy koncentrował się na Banku Austria, przez ten zaś czas sprawy jego przejęć w Polsce zeszły na dalszy plan. Proces ten jednak został już zakończony, a obecnie sprawom polskim będzie nadawany wyższy priorytet. Nowy bank ? podkreślają analitycy ? będzie zasadniczo porównywalny z Pekao, a po osiągnięciu w 2004 r. zbliżonej do Pekao dźwigni finansowej powinien przynieść podobny zwrot z kapitału.Jak wynika ze sporządzonego przez analityków UBS Warburg rachunku zysku i strat pro forma, zysk na akcję PBK--BPH w 2002 r. jest szacowany na 15,90 zł, w 2003 r. ? 32 zł, a w 2004 ? 40,30 zł. W przyszłym roku koszty fuzji wyniosą 120 mln zł. Następny rok przyniesie już jednak 70 mln zł korzyści, a w rok później ich kwota wzrośnie do 170 mln zł.

Mariusz Kukliński (Londyn)