"Kasa" lepsza, gdy stopy rosną

Skarbiec Kasa osiągał dotąd lepsze wyniki od średniej dla większości funduszy pieniężnych. Jednak, zdaniem Beaty Kielan, bardzo krótki cykl życia portfela powoduje, że fundusz daje największe zyski przy rosnących stopach procentowych (w 2000 r. zarobił 16,5%). W przyszłym roku zarządzająca spodziewa się obniżki stóp o 200 pkt. bazowych, co spowoduje, że zysk funduszu powinien wynieść ok. 10,5%.

Skarbiec Kasa jest trzecim co do wielkości funduszem pieniężnym, po DWS Rynku Pieniężnego Plus i ING Gotówkowym. Jego aktywa na koniec listopada wyniosły prawie 274 mln zł. Jest to dużo, zwłaszcza jeśli uwzględnić fakt, że mniej więcej połowa dostępnych u nas funduszy pieniężnych adresowana jest do dużych inwestorów i w związku z tym przyjmuje tylko wpłaty rzędu kilkudziesięciu tysięcy czy nawet kilku milionów złotych.

Największy przyrost aktywów Kasy nastąpił w pierwszych kilkunastu miesiącach jej działalności. Później był on bardziej stabilny, aż do listopada 2001 r., gdy aktywa zwiększyły się o 119 mln zł (77%). Sukcesem zarządu TFI Skarbiec było ściągnięcie do Kasy ok. 50 mln zł jesienią 1998 r. z lokat wycofanych w tym okresie z NBP.

Lepiej od rynku

Zysk Kasy za ub.r. wyniósł 15,8%. To ok. 0,4 pkt. proc. więcej od średniej dla pozostałych funduszy pieniężnych. Trzeba jednak pamiętać, że w grupie tej znajdują się również fundusze podlegające mniej restrykcyjnym ograniczeniom w polityce inwestycyjnej. - Fundusze pieniężne tworzone tylko dla osób prawnych mogą np. inwestować więcej środków w papiery komercyjne, przez co ich stopy zwrotu mogą być wyższe - mówi Beata Kielan, zarządzająca funduszem. Na koniec czerwca br. papiery komercyjne stanowiły ok. 5,5% portfela Kasy.

W 2000 r. fundusz zarobił 16,5%, podczas gdy średnia dla rynku wyniosła 15,8%. Wyniki funduszu za 2000 r. były ponadto o 2,3 pkt. proc. wyższe od średniego oprocentowania 12-miesięcznych lokat bankowych (strategia inwestycyjna Kasy mówi, że ma być ona alternatywą dla ROR-u). W 1998 r. różnica ta wyniosła 1,9 pkt. proc. Tylko w 1999 r. Kasa wypadła gorzej w stosunku do lokaty 12-miesięcznej, dając zysk o 0,1 pkt. proc. niższy. Od początku działalności funduszu wartość jed-nostki uczestnictwa wzrosła o prawie 88%

Elastyczna

struktura portfela

Z założeń polityki inwestycyjnej wynika, że ok. 50-70% portfela powinny stanowić bony skarbowe. Na koniec pierwszego półrocza ich udział wynosił prawie 55%. Na drugim miejscu (31,3%) były obligacje skarbowe. - Jeśli istnieje możliwość osiągnięcia wyższych zysków na innych papierach niż bony, ale o porównywalnym ryzyku i płynności, np. na obligacjach skarbowych albo euroobligacjach denominowanych w złotych, emitowanych przez firmy o ratingu wyższym niż Polska, to udział bonów spada - mówi B. Kielan Było to bardzo wyraźne w końcówce 2000 r. Bony stanowiły wówczas tylko 3,3% portfela. - Zostały one zastąpione krótkoterminowymi obligacjami oraz transakcjami repo. W 2000 r. drastycznie zmniejszyły się bowiem emisje bonów średnioterminowych (dużo było np. papierów krótkich). Spowodowało to, że choć w trakcie roku udział bonów był duży, to znacznie spadł w grudniu. Kupno tych papierów pod koniec roku oznaczałoby bowiem spadek rentowności portfela.

Po pierwsze płynność

B. Kielan zwraca też uwagę na fakt, że najważniejsze w zarządzaniu portfelem Kasy nie jest zachowanie odpowiednich proporcji pomiędzy poszczególnymi rodzajami papierów, ale możliwie największej płynności portfela i minimalizacja ryzyka stóp procentowych.

Średni cykl życia instrumentów wchodzących w skład portfela nie przekracza 60 dni. - W praktyce oznacza to, że cały portfel wymienia się co dwa miesiące - mówi B. Kielan. Jej zdaniem, jest to "najkrótszy" portfel na rynku. W innych funduszach pieniężnych średni cykl życia portfela wynosi ok. 180 dni. - Jest to konsekwencja przyznania Kasie w czerwcu 1998 r. przez agencję S&P ratingu Am. Aby utrzymać tę ocenę, fundusz musiał utrzymać 60-dniowy cykl życia portfela. Dodatkowo zobowiązał się, że nie będzie inwestował w papiery o ratingu gorszym niż A1. W tej chwili Kasa nie jest już rewidowana przez S&P (jest to usługa płatna), ale, jak zapewnia zarządzająca, w kwestii strategii inwestycyjnej nic się nie zmieniło (przed przyznaniem ratingu średni cykl życia portfela wynosił 90 dni).Większe zyski,

gdy stopy rosną

Według B. Kielan, "krótki" portfel daje możliwość osiągnięcia większych zysków przy rosnących stopach procentowych. - Jeśli stopy spadają znacznie więcej, można zarobić w funduszu obligacji, ten jednak cechuje się większym ryzykiem. TFI Skarbiec nie zamierza jednak wydłużyć średniego cyklu życia portfela Kasy, mimo że przewiduje dalsze spadki stóp.

- W 2002 r. oczekuję obniżki o ok. 200 pkt. bazowych, która nastąpi w pierwszej połowie roku - mówi B. Kielan. Jej zdaniem zmiana strategii Kasy nie ma jednak sensu. - TFI Skarbiec oferuje obecnie dwa fundusze bezpieczne - Kasę i Obligację. Jeśli ktoś chce więcej zarobić na spadkach stóp, może przenieść pieniądze do Obligacji. B. Kielan spodziewa się, że w przyszłym roku zysk Kasy wyniesie ok. 10,5%, a Obligacji - 13%.