Grudzień nie był łaskawy

Spółki handlowe w obliczu słabego popytu konsumpcyjnego nie są w stanie generować przyzwoitych wyników. Wyjątkiem pod tym względem są dystrybutorzy leków, którzy regularnie powiększają bazę przychodową. Oprócz nich wzrost sprzedaży odnotowały mniejsze spółki: Ampli i Efekt.

Największą jednak bolączką spółek handlowych jest jednak spadek rentowności. Zasadniczo niskie marże w handlu uległy w okresie lipiec-wrzesień br. dalszemu pogorszeniu. Marża EBITDA spadła w przypadku 3/4 firm sektora. Jeszcze gorzej było pod względem rentowności sprzedaży netto (pogorszenie jej dotyczyło przeszło 80% firm handlowych).

Słabą koniunkturę w sektorze handlowym potwierdza raport GUS. Wynika z niego, że koniunktura w handlu od połowy 1999 roku systematycznie się pogarsza. Chwilową poprawę przyniósł I kwartał i część II w 2000 roku. Od tego czasu koniunktura w sektorze handlowym zdecydowanie słabnie. Stawia to pod znakiem zapytania wysokość przychodów w tradycyjnie najlepszym dla sektora czwartym kwartale.

Ankietowani przez GUS menedżerowie spółek handlowych uznali, że w grudniu ubiegłego roku w 40% przedsiębiorstw pogorszyła się koniunktura (tylko 10% firm uznało, że nastąpiła poprawa). W efekcie wskaźnik koniunktury zbliżył się do -30, poziomu który ostatnio był obserwowany na przełomie jesieni i zimy 1993 roku. Innymi słowy, zarządzający firmami handlowymi uważają, że koniunktura w sektorze jest tak słaba, jak przed ośmioma laty.

Autorzy raportu GUS stwierdzają, że w grudniu należy się spodziewać zmniejszenia zamówień, a prawdopodobne jest także dalsze redukowanie zatrudnienia. Najlepiej w takim niekorzystnym otoczeniu radzą sobie spółki, zatrudniające co najmniej 250 osób, najgorzej zaś te poniżej 9 pracowników.

Prognozy

Prognozy na 2001 rok zostały zrewidowane w dół. Powody do zadowolenia mieli jedynie akcjonariusze Centrostalu i PGF. Spółki te poprawiły w III kwartale zysk przypadający na akcję, czego, niestety, nie da się powiedzieć o reszcie przedstawicieli sektora. Rewizja prognoz na cały 2001 rok była następstwem również negatywnej oceny popytu w okresie październik-grudzień. Raport GUS jednoznacznie wskazuje, że ocena koniunktury w tym okresie przez menedżerów firm handlowych jest pesymistyczna. Takim opiniom towarzyszą z reguły konkretne działania. Spółki zaciskają pasa, aby przetrwać. Do grona spółek balansujących na granicy bankructwa (Leta i Ocean) dołączył wrocławski TIM.

Mało atrakcyjnie prezentują się firmy handlowe pod kątem modelu PEG Ratio. W poprzedniej edycji analizy branżowej uznaliśmy, że atrakcyjnie wyglądają pod względem dynamiki wzrostu EPS wyceny rynkowe spółek dystrybuujących leki: Farmacol, Orfe i Prosper. Od końca III kwartału kursy tych spółek wyraźnie zwyżkowały. Spośród tego grona najlepiej sobie radziły akcje Orfe (+47%), Farmacolu (38%). Mniej powodów do zadowolenia dały z kolei akcje Prospera, zyskując w tym czasie tylko 7%.

Niestety, wszystko co dobre kiedyś się kończy. Obecnie sądzimy, że akcje dystrybutorów leków nie stanowią interesującej alternatywy inwestycyjnej. Wyniki III kwartału ubiegłego roku trudno uznać za zadowalające. W efekcie zdecydowaliśmy się na obniżenie prognoz dynamiki wzrostu EPS. Ponadto silny wzrost kursów w okresie październik-grudzień podwyższył historyczne P/E. Oznacza to, że w modelu PEG licznik wzrósł, a mianownik zmalał. W konsekwencji wartości PEG nie są już tak obiecujące, jak jeszcze przed kwartałem.

Znaczącej poprawie ulegnie EPS dla lidera na rynku dystrybucji leków - łódzkiego PGF. Dojdzie do tego wskutek nieuwzględniania we wskaźniku nadzwyczajnej straty z IV kwartału 2000 roku. Z tego powodu oczekujemy, że 2001 rok PGF zamknął zyskiem na akcję w wysokości 1,72 zł.