Wyniki rekordowo słabe

Wyniki osiągnięte przez spółki sektora ciężkiego w I kwartale tego roku są rekordowo słabe i to także w porównaniu z innymi sektorami obecnymi na giełdzie w Warszawie. Żadnej z firm ciężkich nie udało się przełamać złej passy pogarszania fundamentów. Wszystkie spółki zanotowały w okresie styczeń-marzec br. ubytek sprzedaży netto w porównaniu z analogicznym okresem roku poprzedniego.

Regres sprzedaży był przy tym tylko w 2 przypadkach jednocyfrowy (Kęty, KGHM). Dla reszty firm przekraczał 10%. W skrajnych przypadkach I kwartał 2002 r. był okresem spadku przychodów netto ze sprzedaży o 1/4 lub 1/3 (Centrozap, Ferrum, Hutmen, Mennica, Stalexport). Zdecydowany spadek sprzedaży oznacza po pierwsze, że przedstawiciele sektora ciężkiego borykają się z problemem redukcji kosztów, zwłaszcza stałych. Zazwyczaj ich racjonalizacja w naszych realiach następuje po pojawieniu się objawów pogarszania sprzedaży. A to szybko odbija się na rentowności. Po drugie, niepocieszający dla posiadaczy akcji spółek z sektora ciężkiego jest brak jakichkolwiek sygnałów nadchodzącego ożywienia w gospodarce. Rezultaty finansowe tych firm nie wskazują w żaden sposób, że sektor znajduje się o krok od osiągnięcia dna koniunkturalnego. Dla porównania, w niektórych firmach informatycznych i chemicznych, których wyniki niedawno omawialiśmy, widać pierwsze sygnały wychodzenia na prostą.

Jak można się było spodziewać, słabość sektora ciężkiego jest również widoczna na niższym poziomie rachunku zysków i strat. Marża EBITDA większości spółek spadła. Jeszcze gorzej jest na poziomie netto. Jedynie Hutmenowi i Stalexportowi udało się poprawić rentowność sprzedaży netto. Akcjonariusze spółek sektora ciężkiego również nie mają powodów do zadowolenia, ich kapitał jest bowiem źle wykorzystywany. Realna rentowność kapitału własnego (a więc po uwzględnieniu stopy inflacji) jest ujemna. Wyjątkiem są Kęty, których ROE na bazie skumulowanych zysków z ostatnich 4 kwartałów wynosi 8%.

Prognozy

Miniony kwartał pod względem zysku przypadającego na jedną akcję był rozczarowujący. Dla 70% firm oznaczał pogorszenie EPS w porównaniu z I kwartałem 2001 roku. Na dobrą sprawę tylko Stalexport i Hutmen poprawiły EPS w tym okresie (Ferrum zmniejszyło stratę na akcję). Straty z omawianego kwartału większości firm ciężkich nie są niczym nadzwyczajnym. Są kontynuacją słabych wyników z poprzednich kwartałów. P/E na podstawie wyników za ostatnie 12 miesięcy wyliczyliśmy tylko dla Kęt i Mennicy. 80% firm generuje stratę na jedną akcję, dlatego niemożliwe było wyliczenie dla nich wskaźnika P/E.

Spodziewamy się, że ten rok 5 spółek zamknie zyskami (Centrozap, Impexmetal, Kęty, Mennica, Stalprodukt). Słabe wyniki finansowe z I kwartału sprawiły, że skorygowaliśmy tegoroczne prognozy dla wszystkich spółek w dół. Jednocześnie nie dostrzegamy żadnej spółki wartej zainteresowania inwestorów, jeżeli weźmie się pod uwagę szacowaną przez nas dynamikę zysków w tym roku. Sądzimy, że Kęty i Mennica osiągną w tym roku EPS wyższy niż rok wcześniej. Niestety, PEG Ratio dla tych firm przekracza 1 pkt., a zatem nie wydają się one atrakcyjne do inwestowania.