Od czasu rozpoczęcia 14 czerwca obecnej zwyżki cen akcji minęło już prawie 5 miesięcy. W tym czasie zarówno indeksy małych jak i średnich spółek (WIRR i MIDWIG), jak i WIG ustanowiły nowe historyczne maksima. Ta sztuka nie udała się natomiast przez pół roku indeksowi WIG20. Ciągle poniżej majowego szczytu znajduje się również indeks MSCI Emerging Markets. Taka dywergencja pojawiała się ostatnio w 2004 roku, ale - poza trwającym do wiosny 2005 osłabieniem w segmencie krajowych akcji małych i średnich spółek - nie miała poważniejszych konsekwencji. Obecnie będzie najprawdopodobniej inaczej. Wiele wskazuje na to, że postępujące powoli globalne cykliczne spowolnienie gospodarcze będzie miało tym razem poważniejszy charakter niż to z okresu II kw. 2004-II kw. 2005. Już w październiku wartość wskaźnika ISM Manufacturing odzwierciedlającego koniunkturę w amerykańskim przemyśle spadła do najniższego poziomu od czerwca 2003 roku (51,2 pkt). Ewentualny spadek poniżej poziomu 50 pkt. oznaczałby wejście przemysłu USA w recesję. Ze względu na bardzo wysoką korelację zmian rocznych cen akcji na "rynkach wschodzących" z poziomem koniunktury w przemyśle USA, recesja w amerykańskim przemyśle oznaczałaby najprawdopodobniej spadek dynamiki rocznej MSCI EM do wartości ujemnych. Tymczasem ceny akcji na emerging markets są obecnie wyższe niż przed rokiem o ponad 30 proc. Jednym z podstawowych sygnałów zapowiadających spowolnienie w przemyśle jest wyraźny wzrost zapasów u odbiorców: gromadzące się zapasy niesprzedanych towarów zapowiadają rychły spadek zamówień. Październikowe dane ISM z USA sugerują, że obecnie mamy właśnie do czynienia ze wzrostem zapasów u odbiorców (Customers" Inventories) najsilniejszym od prawie 5,5 roku. To oznacza, że już w grudniu lub styczniu koniunktura w przemyśle USA powinna pogorszyć się do poziomu, któremu odpowiada mniej więcej -20 proc. dynamika roczna cen akcji na rynkach wschodzących. W praktyce oznacza to duże prawdopodobieństwo przynajmniej wizytowania okolic czerwcowego dołka cen akcji w ciągu najbliższych 4-5 miesięcy.