Deutsche Bank zmienił zalecenie
Z poniżej rynku do zgodnie z rynkiem podniósł rekomendację dla Agory Deutsche Bank. Zmianę tę uzasadniono stwierdzając, że po pięciu tygodniach spadku notowań ma ona ?bardziej rozsądne? wskaźniki cenowe. Wartość akcji spółki oszacowano jednak tylko na 81,20 zł, zapowiadając jednocześnie, że może ona zostać zmodyfikowana, gdy się wyjaśni, czy nowa strategia Agory przynosi sukcesy.
DB zwraca uwagę, że prognozowana na przyszły rok relacja wartości Agory do zysku operacyjnego przed amortyzacją (EV/EBITDA) należy do najwyższych w grupie spółek porównywalnych i jest o 37% wyższa od przeciętnej. Taki jej poziom DB uważa jednak za uzasadniony i odpowiadający perspektywom ewolucji przeciętnego wzrostu EBITDA, szacowanej na najbliższe dwa lata (w USD) na ponad 15% w ujęciu składanym.Strategię zarządu, który nie zamierza rozdzielić wygenerowanych środków finansowych, ale je zainwestować w wysoko rentowne przedsięwzięcia, analitycy DB uważają za rozsądną, biorąc pod uwagę zarówno możliwości rozwojowe na polskim rynku, jak i jego rozdrobnienie. Z trzech możliwych kierunków inwestowania: na rynku łączności, krajowych środków przekazu i reklamy, jak też międzynarodowych środków przekazu, za najlepszą uważają oni, preferowaną przez spółkę, koncepcję ekspansji na krajowym rynku środków przekazu, jako że w tym procesie będzie ona mogła wykorzystać już posiadaną, mocną pozycję (łączność i internet wprawdzie rokują największe możliwości rozwojowe, ale równie duże jest istniejące na tych rynkach ryzyko, ponadto zaś, w tych dziedzinach Agora nie ma doświadczenia).O skali możliwości ekspansji Agory na rynku krajowym ? wskazuje DB ? świadczy to, że prasa i radio stanowią zaledwie 1/4 łącznej wartości rynku reklamy i produkcji telewizyjnej. W wielu segmentach tego rynku koszty wejścia są dziś stosunkowo niskie, nie ma też na nich dominującego uczestnika, który mógłby Agorę zablokować. Za szczególnie nadające się do ekspansji ? jak i do konsolidacji ? nisze analitycy tego banku uznali radio, reklamy na świeżym powietrzu i produkcję telewizyjną. Nawiązując do wyrażanych niedawno niepokojów o wpływ, jaki na notowania Agory wywrą akcje pracownicze, analitycy DB wskazują, że z czterech istniejących programów ich alokacji, istotne pod tym względem są pierwsze dwa: alokacja 18 mln akcji dla członków kierownictwa, dokonana w ramach pierwszej oferty publicznej ? objęte nią papiery mogą być odsprzedawane jedynie etapami ? 20% w pierwszym (od lipca br.), następnie zaś po 10% rocznie; drugi program obejmuje 14 mln akcji dla grupy około 300 pracowników ? będą one przyznawane do 2002 r. i mogą być odsprzedawane w transzach po 10% rocznie. Dwa pozostałe programy, zdaniem DB, nie mają znaczenia dla rynku. O ile możliwość sprzedania w lipcu br. 6 mln akcji (72% ówczesnej puli w obrocie) wpłynęła na notowania, to na dalszą metę skutki ich wejścia na rynek będą korzystne dla akcjonariuszy, ponieważ wzrost owej puli spowoduje zwiększenie wagi Agory w indeksie MCSI, a to z kolei pociągnie za sobą zwiększenie liczby inwestorów instytucjonalnych, jacy będą mogli je wprowadzić do swoich portfeli. Z drugiej strony, według oszacowań DB, w przyszłym roku na rynek wejdzie tylko około 2,2 mln tych papierów.Godne uwagi są wyniki różnych wycen Agory przez DB. Przez odniesienie do spółek porównywalnych uzasadnioną wartość jednej akcji oszacowano na 67 zł, metodą sumaryczną ? na 93,6 zł, zaś za pomocą zdyskontowanych, przyszłych strumieni pieniężnych ? na 78,70 zł. W efekcie, Deutsche Bank wycenił papiery Agory na 81,20 zł.
Mariusz Kukliński (Londyn)
