DM BOŚ podwyższa wyceny energetyki. Uwagę przyciąga zwłaszcza jedna spółka

Trwa dobra passa energetyki. Po dobrych wynikach przyszła kolei na rekomendacje. DM Banku Ochrony Środowiska rekomenduje zakup akcji spółek energetycznych. - Spośród 3 spółek energetycznych, które pokrywamy, Tauron pozostaje naszym preferowanym aktywem, następne jest PGE, a Enea na szarym końcu – czytamy w rekomendacji Łukasza Prokopiuka.

Analitycy różnych domów maklerskich są zgodni co do oceny, że spółki energetyczne przez wiele lat były niedoszacowane. Postrzeganie sektora energetycznego zmienia się na optymistyczne. Łukasz Prokopiuk rekomenduje zakup akcji PGE, Enei i Taurona podnosząc jednocześnie wycenę za akcję odpowiednio do 12,5 zł, 19 zł i 10,4 zł. Pod wpływem podwyższenia prognoz uległo zmianie nastawienie do walorów PGE i Enei. „Zauważamy korzystne zmiany w sektorze energetycznym, które dodatkowo wspierają nasze pozytywne podejście do walorów Tauronu” – czytamy w rekomendacji datowanej na 15 maja.

Rząd pozwala na więcej

Zdaniem analityka doszło do dużej zmiany zmianę w polityce rządu, która obecnie wydaje mocno wspierać EBITDA spółek energetycznych notowanych na GPW. „Po drugie mamy wrażenie, że z perspektywy akcjonariuszy mniejszościowych poprawiło się podejście rządu do spółek z udziałem Skarb Państwa. Po trzecie wygląda na to, że negatywne czynniki działające w sektorze energetycznym (o których wspominaliśmy w poprzednich raportach) nie zdołały znacząco wpłynąć na kursy spółek energetycznych na GPW. Spośród trzech spółek energetycznych, które pokrywamy, Tauron pozostaje naszym preferowanym aktywem, następne jest PGE, a Enea na szarym końcu.” – czytamy w rekomendacji.

Prokopiuk dodaje, że chociaż na razie nie usłyszeliśmy oficjalnych deklaracji, niemniej wydaje się, że rząd zrezygnował z projektu Narodowej Agencji Bezpieczeństwa Energetycznego (Wydzielenie aktywów węglowych ze spółek) i decyzję o pozbyciu się aktywów węglowych i ewentualnych inwestycjach w energetyczną transformację na dużą skalę pozostawił w gestii samych spółek. „Być może za tą decyzją rządu stoi konstatacja, że jeśli sektor energetyczny ma udźwignąć samodzielnie ciężar transformacji energetycznej, należy wspierać jego zdolność generowania gotówki. Przede wszystkim w połowie 2024 roku rząd poddał reformie system równoważenia energii, który wspiera segmenty generacji, a także pomaga utrzymać dodatnią EBITDA na produkcji opartej na węglu (pomimo kiepskich warunków makroekonomicznych)” – czytamy.

Zalety rynkowe spółek 

Analityk wskazuje także regulator, a więc URE wydaje się nagradzać wszelkie rodzaje działalności regulacyjnej w sektorze (dotyczy to nie tylko dystrybucji, która jest dodatkowo napędzana tanimi kredytami z KPO, a również grzewczych i detalicznych energetycznych taryf, które są wyższe, niż wcześniej energetycznych, które pokrywamy, wygenerowała rekordowo wysokie EBITDA.

„Mamy wrażenie, że Ministerstwo Aktywów Państwowych nie myśli już aktywach energetycznych jako o narzędziach zdobywania politycznego poparcia, ale bardziej koncentruje się na tworzeniu wartości dla akcjonariuszy i stopie zwrotu. Wspomniany już wysoki poziom taryf dystrybucyjnych i grzewczych oraz detalicznych ceny energii wydają się potwierdzać to spostrzeżenie” – wskazano dalej. Jednak przypomnijmy tutaj, że ostatnie dywidendy zostały wypłacone przez PGE, Tauron and Eneę w 2016 i 2017. - Dlatego zaskakująca propozycja Enei wypłacenia 0,5 zł dywidendy na akcję może być sygnałem radykalnej zmiany standardów ładu korporacyjnego w sektorze. W tym kontekście oczekiwania stopniowego wzrostu mnożników wyceny (lub zawężenia skali dyskonta względem odpowiedników) spółek energetycznych mają uzasadnienie – uważa Łukasz Prokopiuk.

Spośród trzech spółek energetycznych, Tauron pozostaje preferowanym aktywem w oczach DM BOŚ, następne jest PGE, a Enea na szarym końcu. „Spośród segmentów biznesowych najlepsze perspektywy ma dystrybucja, a wśród spółek energetycznych pokrywanych przez nas segment dystrybucyjny Tauronu ma najwyższy udział w skons. EBITDA. Ponadto ryzyko związane z realizacją wielkoskalowych inwestycji właśnie w przypadku Tauronu wydaje się nam najniższe.” – czytamy. Z kolei przewaga konkurencyjna PGE to dywersyfikacja segmentów, która z powodzeniem niweluje ryzyko produkcji energii na bazie węgla (największe segmenty to grzewczy, OZE, obrotu; uruchomiono nowe jednostki gazowej CCGT). Natomiast Enea – pomimo zapowiedzi dywidendy – ma w oczach DM boś ocenie najsłabsze perspektywy na poziomie wydatków inwestycyjnych, największe ryzyko dotyczące produkcji energii na bazie węgla (największa ekspozycja) oraz ryzyka dotyczące przyszłości Bogdanki.