Santander: prognozy i wycena mocno w dół

Analitycy Haitong Banku ścięli oczekiwania dotyczące zysku netto Santander Banku Polska spodziewając się dużego wzrostu odpisów kredytowych. W dół poszła także wycena banku.

Haitong Bank w raporcie wydanym w piątek, 17 kwietnia, podtrzymał rekomendację „neutralnie" dla akcji Santander Bank Polska, jednocześnie obniżając cenę docelową do 161,4 zł z 255,8 zł. Dzisiaj przed południem kurs wynosi 157 zł, od początku roku spadł o 49 proc., mocniej niż indeks WIG-banki (41 proc.).

Prognozy zysków mocno w dół

Haitong Bank obniżył prognozę dla Santander Bank Polska uwzględniając dokonane cięcie stopy referencyjnej NBP łącznie o 100 pb. do 0,5 proc. od czasu wybuchu epidemii koronawirusa. Podstawowym scenariuszem analityków pozostaje krótkie U-kształtne odbicie i brak dalszych redukcji stóp procentowych. Analitycy zakładają również, że pandemia zostanie opanowana do połowy tego roku. Do takiej opinii skłaniają ostatnie wydarzenia związane z pandemią, takie jak spadek śmiertelności i wstępne deklaracje władz dotyczące stopniowego łagodzenia gospodarczego lockdownu w wielu krajach europejskich, w tym również w Polsce. Haitong Bank obniżył prognozę zysku netto na lata 2020/21 o 33/28 proc. odpowiednio do 1,55 mld zł (spadek o 34 proc. r/r) i 1,90 mld zł (wzrost o 23 proc. r/r). Prognozy zysków są niższe od konsensusu odpowiednio o 30 i 28 proc. W opinii analityków Haitong Banku wynika to głównie z faktu, że rynek nie uwzględnia w pełni konsekwencji obniżki stóp procentowych i wysoce nieprzewidywalnych skutków pandemii, szczególnie jeżeli chodzi o wolumen i koszty ryzyka.

„Choć w IV kw. 2019 r. Santander Bank Polska dokonał odpisu w wysokości 100 mln zł na zwrot opłat z tytułu  wcześniejszej spłaty kredytów konsumenckich w przychodach odsetkowych netto, to miało to miejsce przy założeniu efektywnej stopy procentowej. Biorąc pod uwagę stanowisko UOKiK w tej kwestii, analitycy uważają, że bank powinien dokonać odpisu na kolejne 100 mln zł w I kw. 2020 r., aby uwzględnić model liniowy. Haitong Bank podniósł oczekiwania co do negatywnego rocznego wpływu wyroku TSUE na przychody odsetkowe netto do ok. 300 mln zł. Wpływ ten będzie z czasem pomniejszać się" – ocenia Marta Czajkowska-Bałdyga, analityk Haitong Banku, autorka raportu.

Santander Bank Polska podał, że w 2020 r. obniżka stóp procentowych o 100 pb. obniży przychody odsetkowe netto o 380-450 mln zł (marżę odsetkową netto o około 19-23 pb.), przy założeniu stałego bilansu i analogicznych zmian w krzywej rentowności. Analitycy zakładają, że marża odsetkowa netto spadnie w 2020 r. o 20 pb., uwzględniając negatywny wpływ wyroku TSUE, pozytywne zmiany w strukturze aktywów, niższe koszty finansowania, ze względu na obniżenie oprocentowania depozytów i skoncentrowanie się na rachunkach bieżących.

Co w razie negatywnego scenariusza?

Zaangażowanie Santander Bank Polska w segmenty, z naturalnie wyższym poziomem ryzyka, czyli pożyczki konsumenckie (20 proc. portfela) i segment MŚP (12 proc.), jest wyższe od średniej rynkowej. Ze względu na zmiany założeń makroekonomicznych spowodowanych epidemią koronawirusa, analitycy oczekują, że koszty ryzyka wzrosną do 118 pb. w 2020 r. i 109 pb. w 2021 r., wobec 99 pb. w 2019 r. (po uwzględnieniu rezerw na kredyty frankowe).

Jest jednak ryzyko, że koszty ryzyka mocniej wzrosną obciążając przy tym wyniki. Ponieważ perspektywy gospodarcze są niepewne, analitycy Haitong Banku założyli alternatywny scenariusz dłuższego kryzysu z kolejną obniżką stóp procentowych o 25 pb. (pod koniec 2020 r.) i wyższym bezrobociem. Oznaczałoby to spadek wolumenu kredytów w latach 2020-21 odpowiednio o 3/4 proc., obniżenie marży odsetkowej netto o 23/26 pb. do 3,09/2,83 proc., oraz wzrost rezerw netto aż o 100 proc. do 200-185 pb. (wobec 99 pb. w 2019 r.). Analitycy przyjęli również brak wypłaty dywidendy w ciągu dwóch lat. Prognozują, że zysk netto spadnie w 2020 r. o 77 proc. r/r i o 39 proc. w 2021 r. W negatywnym scenariuszu cena docelowa akcji Santander Bank Polska wynosi 109,0 zł (co daje 32,2 proc. potencjał spadkowy). Powyższy scenariusz nie obejmuje jednak restrukturyzacji kosztów, która byłaby naturalną reakcją zarządu na głębszy kryzys.

I kwartał jeszcze niezły

Analitycy prognozują, że zysk netto Santander Bank Polska wyniesie 284 mln PLN (spadek o 19 proc. r/r i o 44 proc. kw/kw). Przez pierwsze 2,5 miesiąca bieżącego roku biznes funkcjonował normalnie, więc analitycy nie spodziewają się większych spadków wolumenów. Haitong Bank oczekuje, że na przychody odsetkowe netto wpłynie rezerwa w wysokości 100 mln zł wynikająca z dostosowania metodologii zwrotu opłat za kredyty konsumenckie do podejścia liniowego, po orzeczeniu TSUE. Koszty powinny znaleźć się pod presją z powodu wyższej składki do BFG, ale porównanie jest zaburzone z powodu opłaty restrukturyzacyjnej w wysokości 80 mln PLN, zaksięgowanej w I kw. 2019 r. Oznacza to symboliczny, 1 proc. r/r wzrost zysku przed uwzględnieniem rezerw. Analitycy oczekują, że skorygowane założenia makroekonomiczne odbiją się na koszcie ryzyka, w tym na portfelu kredytów frankowych, biorąc pod uwagę wysoki kurs CHF/ PLN. Koszt ryzyka powinien pozostać wysoki w porównaniu do 80-85 pb. prognozowanych pierwotnie przez zarząd Santander Bank Polska.

Ten tekst jest skrótem rekomendacji, której autorem jest Marta Czajkowska-Bałdyga, analityk, Haitong Banku. Jej pierwsze rozpowszechnienie odbyło się 17 kwietnia o godz. 8:00. W załączniku zamieszczamy zastrzeżenia prawne.