Notowania PKO BP osłabły po kadrowych zmianach

Od zapoczątkowanych w maju zmian w zarządzie i radzie nadzorczej akcje PKO BP wypadły o 17 pkt proc. słabiej niż branżowy indeks. Czy ostatnia słabość zmieni się w trwałe dyskonto?

W piątek akcje PKO BP nadal taniały po czwartkowej rewolucji w zarządzie, w wyniku której Iwona Duda zastąpi na stanowisku prezesa Jana Emeryka Rościszewskiego.

Premia już stopniała

– Informacje płynące z PKO BP oceniamy negatywnie, bo częste zmiany w zarządzie tak dużego banku nie są dobrze odbierane przez rynek i mogą powodować dyskonto w wycenie. Jan Emeryk Rościszewski krótko był prezesem, ale był dobrze oceniany przez rynek ze względu na doświadczenie. Znał bank dobrze, kierował bankowością detaliczną od 2016 r. i miał doświadczenie w ubezpieczeniach, na które PKO BP zamierzał stawiać w swojej nowej strategii. Iwona Duda była prezesem Aliora przez ostatnie półtora roku, rynek wydaje się ją pozytywnie oceniać. Szczególnie że za jej kadencji wyniki Aliora znacznie się poprawiły – mówi Marta Czajkowska-Bałdyga, analityczka Ipopemy Securities. Dodaje, że PKO BP będzie dla prezes nowym wyzwaniem, a oba banki są instytucjami o różnej skali działalności.

Od pierwszej dekady maja, gdy okazało się, że prezes Jagiełło nagle rezygnuje po 11 latach za sterami, notowania PKO BP radziły sobie gorzej niż indeksu WIG-banki. Akcje banku podrożały w tym czasie o 28,4 proc., indeksu zaś 45,2 proc. Odejście Jagiełły było dopiero początkiem zmian. W czerwcu zaczęła się przebudowa rady nadzorczej (zmiany zostały sfinalizowane we wtorek podczas nadzwyczajnego walnego zgromadzenia), latem zaś z zarządu odeszli cenieni wiceprezesi Rafał Kozłowski i Adam Marciniak (nadzorowali odpowiednio finanse i IT).

Mimo ostatniej słabości PKO BP nadal notowany jest z premią wobec indeksu branżowego. Wskaźnik C/WK banku wnosi teraz 1,33 w porównaniu z 1,28 dla WIG-banki. Na początku roku premia była znacznie większa, bo wskaźnik C/WK był o niemal 0,2 pkt proc. wyższy niż indeksu.

Maciej Marcinowski, analityk Trigon DM, napisał w porannym komentarzu, że po tak dużych zmianach we władzach PKO BP dyskonto w jego wycenie może się utrzymywać jeszcze przez jakiś czas. Dodał, że zarząd musi się ustabilizować w najbliższych miesiącach, a wtedy rynek prawdopodobnie zapomni o sprawie.

GG Parkiet

Przypadek Pekao pokazuje, jak łatwo premia może się zamienić w dyskonto. Bank z żubrem w logo przez lata pod względem C/WK był wyceniany z nadwyżką wobec WIG-banki rzędu 0,3–0,4 pkt proc. (w czym pomagał mu brak problemu frankowego), ale od repolonizacji w połowie 2017 r. był wyceniany już nieco poniżej średniej bankowego indeksu. Inwestorzy obawiali się, że działania banku nie zawsze będą korzystne dla akcjonariuszy innych niż Skarb Państwa.

Dalsze zmiany kadrowe?

Niektórzy komentatorzy zwracają uwagę, że to może nie być koniec zmian kadrowych w PKO BP; szczególnie teraz może ich być znacznie więcej na niższych szczeblach lub w regionach. – Poza tym nie wiadomo, na ile trwała będzie pozycja nowej prezes. Poprzednie przypadki zmian w zarządach państwowych firm, jak Pekao i PZU, pokazują, że są to posady bardzo nietrwałe. Zastanawianie się w tej sytuacji nad wyzwaniami, strategiami nowych osób w zarządzie jest bezcelowe. Po odejściu Jagiełły zaufanie do banku raczej nie wróci do poprzedniego poziomu, inwestorzy raczej będą się obawiać, że podobnie jak w innych państwowych spółkach będziemy mieli do czynienia z desantem nowych, nie zawsze w pełni kompetentnych osób na stanowiska kierownicze. To może, poza pogorszeniem jakości działania banku, wywołać konflikt ze starą kadrą, z której część – ta najlepsza – może się zdecydować na odejście. W długim terminie będzie to negatywnie wpływało na potencjał bezpiecznego wzrostu banku. Prezes Jagiełło starał się powstrzymywać zapędy polityków, nowi prezesi nie mają raczej takich możliwości – mówi jeden z bankowców.