Oferta ZE PAK może być warta 800 mln zł

Z dużym, nawet 36-proc. dyskontem wobec ostatniej transakcji w grupie Elektrimu możemy mieć do czynienia w publicznej ofercie Zespołu Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin.

– Publiczna oferta akcji ZE PAK może być warta około 800?mln zł – powiedziała nam w czwartek osoba zbliżona do transakcji. To daje wycenę całej energetycznej grupy na poziomie około 1,6 mld zł. Około, ponieważ wprawdzie resort zamierza sprzedać swój 50-proc. pakiet akcji w ZE PAK, to przez ostatnie lata nie miał w spółce kontroli operacyjnej. Należy ona do Elektrimu, kontrolowanego przez Zygmunta Solorza-Żaka. Elektrim ma dziś około 10 proc. akcji ZE PAK, a miliarder blisko 40 proc.

Sprzedaż akcji ZE PAK będzie jedną z większych transakcji prywatyzacyjnych przeprowadzonych przez Skarb Państwa na warszawskiej giełdzie w tym roku, po sprzedaży akcji PKO BP (za nie resort uzyskał około 3 mld zł).

Nie tylko wartość tej operacji będzie dla resortu istotna. Będzie to także bodaj pierwsza oferta Skarbu Państwa, w której pozbędzie się on wszystkich papierów spółki, nie zostawiając sobie resztówki.

Wynikające z tego ryzyko eliminują zapisy w prospekcie emisyjnym, który trafić ma do Komisji Nadzoru Finansowego w poniedziałek. Jak informował resort, w publicznej ofercie ZE PAK weźmie udział grupa Elektrimu, która sprawuje nad elektrownią kontrolę operacyjną. Odkupi ona od resortu pewien pakiet akcji dający jej kontrolę kapitałową. W zamian – odda specjalne uprawnienia osobiste zapisane w statucie.

Co więcej, Skarb Państwa znalazł sposób, aby zarobić na akcjach ZE PAK także wtedy, gdy nie będzie ich już miał. Na to pozwala porozumienie z Zygmuntem Solorzem-Żakiem. Przypomnijmy, że wspomniane porozumienie przewiduje, że jeśli miliarder sprzedawałby w ciągu trzech najbliższych lat akcje ZE PAK w taki sposób, aby oddać kontrolę nad firmą, to odda resortowi część zysku.

Udało nam się dowiedzieć, jak dokładnie wyglądać będzie ten podział. – Jeśli Elektrim zdecyduje się sprzedać swój pakiet po cenie x, to Skarb Państwa dostanie nadwyżkę ceny sprzedaży x ponad cenę z IPO dla akcji reprezentujących 10 proc. kapitału – mówi osoba zbliżona do transakcji i ustaleń między resortem a inwestorem. – Jeśli spółki Solorza-Żaka sprzedadzą mniejszy pakiet, to Skarb Państwa otrzyma proporcjonalnie mniej – doprecyzowuje. Nie jest wykluczone, że jeśli mechanizm się sprawdzi, to resort będzie go stosował także przy kolejnych transakcjach.

Wartość publicznej oferty akcji ZE PAK potwierdza opinię Wojciecha Piskorza, prezesa Elektrimu. W rozmowie z mniejszościowymi akcjonariuszami konglomeratu wskazał on, że cena za akcję PAK w ofercie publicznej może być dużo niższa niż 280 zł za sztukę. Tyle Elektrim uzyskał od swojej firmy zależnej?Embudu. Przy tej cenie cały?ZE?PAK warty był około 2,5?mld zł.

Jeśli nasze najnowsze informacje się potwierdzą, będzie to oznaczało, że Skarb Państwa zdecydował się zaoferować inwestorom 36-proc. dyskonto wobec ceny zapłaconej przez Embud.

Analitycy z biur maklerskich?wstrzymują się ciągle przed określeniem, ile ich zdaniem warte są akcje ZE PAK. – Będę mógł to ocenić, gdy dowiemy się, na jak długo starczą PAK złoża węgla brunatnego w przejętych przez tę firmę kopalniach – mówi Paweł Puchalski, analityk DM BZ WBK.

Podkreśla on też, że ze sprzedażą akcji ZE PAK resort skarbu musi się spieszyć. – Jeśli prywatyzować firmy energetyczne, to opierając się na tegorocznych wynikach. W przyszłym roku zostaną one obarczone dodatkowymi kosztami w postaci zapłaty za emitowany dwutlenek węgla – mówi Puchalski.

Szczególnym optymizmem co do tegorocznych zysków energetycznych firm napawały wczoraj analityków wyniki opublikowane przez Tauron. – Myślę, że teraz wszyscy będziemy podnosić prognozy dla firm energetycznych, takich jak PGE czy Enea. Tauron zaskoczył rynek wyższymi wynikami z części dystrybucyjnej, których nikt się nie spodziewał – powiedział Tomasz Duda, analityk Ipopema Securities.

Puchalski studził te przewidywania: – Myślę, że niskie ceny energii elektrycznej, które spadły o 10 proc. w ostatnim kwartale, zniwelują ostatecznie pozytywny efekt obserwowany w biznesie dystrybucyjnym energetycznych firm – powiedział.

Według ostatnich danych ZE PAK ma około 12-proc. udział w rynku energii elektrycznej w Polsce. Prospekt spółki trafić ma do KNF w poniedziałek.

[email protected]

Kluczowe daty w historii ZE PAK

1958–1974

W tych latach powstały państwowe elektrownie w Koninie, Pątnowie i Adamowie. Zostały one połączone w kwietniu 1970 roku.

1994

przekształcenie zespołu elektrowni w jednoosobową spółkę Skarbu Państwa – Przedsiębiorstwo Państwowe ZE PAK.

1999

Inwestorem strategicznym w ZE PAK na mocy umowy prywatyzacyjnej został Elektrim. Zobowiązał się do poniesienia nakładów i organizacji finansowania inwestycji w ZE?PAK. Umowa ta w późniejszym okresie stała się przyczyną sporu między spółką a resortem skarbu.

2005

ZE PAK uzyskał koncesję na współspalanie biomasy, w tym na produkcję „zielonej energii".

2011

Skarb Państwa i Elektrim zawarły porozumienie w sprawie wprowadzenia ZE?PAK na GPW.

2012

Skarb Państwa sprzedał PAK-owi za 175 mln zł kopalnie węgla brunatnego dostarczające mu paliwo.