Walka o Eko Holding elektryzuje rynek

Handlowa spółka boryka się z wieloma problemami. Trudno nazwać ją perełką. Dlaczego dwa duże fundusze tak ostro się o nią biją?

Kiedy w 2010 r. Eko Holding debiutował na GPW, nikt nie podejrzewał, że będzie on przedmiotem walki dwóch znanych funduszy private equity. Inwestorzy mogą mieć powody do zadowolenia – jeszcze kilka miesięcy temu kurs był grubo poniżej 4 zł. Dziś przekracza 6 zł. Czy akcje są tyle warte? Można mieć wątpliwości, biorąc pod uwagę niską rentowność spółki. Dlaczego zatem Advent i Mid Europa chcą mieć w swoim portfelu Eko Holding?

– Rynek detaliczny się konsoliduje i jest coraz mniej podmiotów w segmencie małych i średnich sklepów, które można kupić. Dlatego fundusze zabiegają o przejęcie takich aktywów – uważa Kamil Szlaga, analityk KBC Securities.

Grupie z pewnością nie pomaga niewielka skala i rozdrobniony profil działalności. – Żaden z głównych konkurentów Eko nie musi mierzyć się z rozdrobnioną działalnością, zamiast tego koncentrują się na zagarnięciu rynku supermarketów. Aby móc skutecznie konkurować, Eko będzie musiało także na tym się skupić. To właśnie dlatego strategia Adventu przewiduje uproszczenie struktury grupy i sprzedaż aktywów niestanowiących działalności podstawowej – mówi Paweł Ryszkiewicz z Adventu.

Advent i MEP razem?

Pierwszy swoje zamiary wobec Eko ujawnił Advent. Gdy ogłosił wezwanie, wiadomo było też, że zamierza na nie odpowiedzieć największy akcjonariusz spółki Krzysztof Gradecki, który razem z żoną kontroluje 55 proc. akcji.

Ponieważ w międzyczasie do walki o Eko włączył się Mid Europa, oferując 5,5 zł, Advent musiał podnieść cenę z 4,1 zł do 4,7 zł, a potem do 5,6 zł. W odpowiedzi MEP podbił stawkę do 6,35 zł lub 5,85 zł – w zależności od terminu zapisów. Gradecki zdania nie zmienił, ale inwestorzy finansowi skuszeni wyższą ceną zapewne odpowiedzą na wezwanie MEP.

Co dalej? – Fundusze będą musiały dojść do porozumienia, czy wspólnie zarządzać spółką, czy też nastąpi wykup udziałów przez jednego inwestora od drugiego – mówi Szlaga.

– Mamy nadzieję, że uda nam się skupić pakiet na poziomie ok. 30 proc. Planujemy pozostać w Eko długoterminowym inwestorem mniejszościowym. Badanie przez KNF wezwania, w tym sprawy zakupu przez p. Gradeckich aktywów hurtowych, nie ułatwia wezwania naszemu konkurentowi. Wierzymy, że zarówno instytucje, jak i inwestorzy indywidualni, którzy nie mają takich powiązań krzyżowych jak p. Gradeccy, skorzystają z naszej oferty – mówi Tomasz Blicharski, dyrektor MEP. Dodaje, że propozycja jest o ponad 13 proc. wyższa niż ostatnia oferta Adventu.

Reinwestycja normą

Advent – w przeciwieństwie do Mid Europy – nie komentuje działań i wypowiedzi konkurenta. Nie kryje jednak rozgoryczenia niektórymi komentarzami, które padają na temat transakcji. Podkreśla, że za Adventem stoi prawie 30 lat działalności inwestycyjnej.

Inwestorzy finansowi narzekają na zapisy niektórych warunków transakcji Adventu. Chodzi m.in. o plan reinwestycji części pozyskanych środków przez Gradeckiego w Eko. Podobne zapisy nie są jednak czymś wyjątkowym. W sześciu, na siedem, transakcjach zrealizowanych przez Advent w regionie właściciele pakietów kontrolnych reinwestowali część środków w biznes.

Co ze sprzedażą aktywów?

Wątpliwości budzi też zapowiadana transakcja sprzedaży części dystrybucyjnej. Ma ją odkupić Gradecki za 15 mln zł plus 65 mln zł długu. – Zarząd powinien bardziej szczegółowo uargumentować zasadność sprzedaży spółek do rodziny Gradeckich, jak i korzyści ekonomicznych, jakie płyną z tej operacji dla grupy. Akcjonariusze powinni też pozyskać szerszą wiedzę na temat wyceny ustalonej na potrzeby tej transakcji – mówi Piotr Cieślak, wiceprezes Stowarzyszenia Inwestorów Indywidualnych.

[email protected]