Kupuj CCC, sprzedaj LPP

Analitycy Haitong Banku zalecają kupno akcji obuwniczego CCC, któremu pomoże przejęcie Eobuwia, oraz sprzedaż odzieżowego LPP, które już nie zasługuję na premię w wycenie.

Haitong Bank podnosi rekomendację dla CCC do „kupuj" z „neutralnie" i cenę docelową akcji spółki do 180,2 zł ze 140 zł (obecny kurs wynosi 157,8 zł). Z kolei dla LPP podtrzymali rekomendację „sprzedaj", obniżając jednocześnie wycenę do 5823 zł z 7520 zł. To jedna z najniższych wycen dla LPP w ostatnim czasie i znacznie poniżej obecnego kursu na poziomie 6900 zł. Raport Haitong Banku jest kolejnym w ostatnich miesiącach, w którym brokerzy lepiej oceniają perspektywy CCC niż LPP (ostatnio zrobili tak analitycy BM BGŻ BNP, DM BOŚ, DM mBanku).

Strukturalne zmiany rynku

Analitycy Haitong wskazują, że choć wskaźniki dotyczące konsumpcji i makroekonomiczne w większości krajów Europy Środkowej i Wschodniej są dość zadowalające, to w 2015 roku LPP i CCC odnotowały nieciekawe wyniki miesięczne i kwartalne. Po części przypisuje się to kwestiom niecyklicznym, takim jak kursy walut (silny USD, słabe RUB i UAH) lub niekorzystnym warunkom pogodowym (ciepła i sucha jesień). „Główne przyczyny leżą jednak w głębszych i ważniejszych czynnikach, które stopniowo zmieniają nawyki konsumentów. Wśród tych czynników analitycy dostrzegają zmniejszenie ruchu w centrach handlowych powodowane przez trend na inteligentnych zakupów tzw. smart-shopping, o którym świadczy rosnące znaczenie e-handlu, centrów outletowych i sklepów dyskontowych. Na dodatek, rynki zarówno odzieży, jak i obuwia są nasycone (co napędza kanibalizację) i rozdrobnione (dotyczy to znacznie bardziej rynku odzieży), co wzmaga presję konkurencyjną na ceny (obserwowaną ostatnio, kiedy przecena w Zarze wpłynęła na sprzedaż LPP)" - argumentuje Konrad Księżopolski, szef działu analiz w Haitong Banku.

Dodaje, że chociaż LPP i CCC mają ambitne plany rozwoju, ich wskaźniki sprzedaży LFL pozostają raczej słabe – nisko jednocyfrowe. Haitong Bank preferuje CCC w porównaniu z LPP, przede wszystkim dzięki niedawnemu przejęciu eobuwie.pl (obuwnicza platforma multibrandowa), które pozwoli monetyzować rosnącą siłę e-handlu. Analitycy „sprzedają" LPP ponieważ uważają, że większość z wymienionych wyżej problemów będzie miała niekorzystny wpływ na LPP i zahamuje wyniki spółki w krótkim/średnim okresie.

CCC zyska dzięki przejęciu

Analitycy podnoszą cenę docelową CCC po uwzględnieniu przejęcia eobuwie.pl, które ich zdaniem dodaje 25,2 zł na akcję CCC. Haitong Bank uwzględnia również podatek od sieci handlowych, który obniża cenę docelową akcji o 10,5 zł/akcję. Dzięki eobuwie.pl, CCC może bronić swojej tradycyjnej obecności w handlu detalicznym i zarabiać na e-handlu, co stanowi odpowiedź na zmieniające się zwyczaje zakupowe konsumentów. Dodatkowo, koncepcja eobuwie.pl, polegająca na sprzedaży wielu marek, poszerza portfolio produktowe CCC, jednocześnie nie prowadząc do kanibalizacji własnych linii produktowych spółki. Analitycy Haitong Bank uważają, że posiadając własną sieć sklepów i platformę e-commerce, CCC może lepiej wykorzystać efekt ROPO (sprawdzenie oferty w internecie i zakup w sklepie tradycyjnym – Research online purchase offline), a także odwróconego ROPO (szukanie w tradycyjnej sieci a kupowanie w internecie – reserach offline purchase online). Według raportu, zarząd CCC jest zbyt optymistycznie nastawiony do wyników swojej ekspansji w Niemczech i Austrii. Analitycy uważają, że rynek aktualnie zbyt nisko szacuje potencjał eobuwie.pl i jego wpływ na profil wzrostu CCC.

LPP już bez premii

Cena docelowa akcji LPP została obniżona ze względu na większe niż oczekiwano rozwodnienie marży brutto w wyniku dużej wyprzedaży zapasów w 1H15, niekorzystne kursy walut (silny USD, słabe RUB i UAH) i silniejszą niż oczekiwano konkurencję (czego przykładem jest niedawna przecena kolekcji Zara jesień-zima 2015). Na dodatek, analitycy założyli wprowadzenie podatku od sieci handlowych, który może wynieść ok. 71 mln zł z zysku operacyjnego EBIT za 2016E (ok. 12 proc.). Haitong Bank oczekuje, że kursy walut i konkurencja będą dalej ciążyć na marży brutto w roku 2016, a ewentualne widoczne ożywienie będzie hamować nieunikniony wzrost kosztów sprzedaży, ogólnych i administracyjnych (SG&A) (+2,5 proc. w 16E, w porównaniu z -11 proc. w 15E).

Analitykom nie podoba się bardzo niska obecność LPP w e-handlu i mają oni poważne obawy, czy kopiowanie strategii Inditexu polegającej na rozwijaniu sklepów internetowych jednej marki odniesie sukces w dłuższej perspektywie, biorąc pod uwagę fakt, że rozpoznawalność marki LPP jest znacznie niższa niż Inditexu. LPP pozostaje spółką wzrostową, ale analitycy obniżyli swoje prognozy średniorocznej stopy wzrostu przychodów i EBIT na okres 2014-17 do 12 proc./6 proc., w porównaniu z 23 proc./32 proc. w latach 2010-14. Analitycy Haitong Bank uważają, że spółka nie zasługuje na ocenę EV/EBITDA lub P/E porównywalną do Inditexu i H&M, ze względu na jej ok. 30 proc. niższe marże EBIT.