Kolejna pozytywna rekomendacja dla CCC

Analitycy DM mBanku podnieśli zalecenie inwestycyjne dla akcji obuwniczego CCC do „kupuj” ze „sprzedaj”. Wycena poszła w górę tylko nieznacznie.

Cena docelowa została symbolicznie podniesiona do 159 zł ze 158 zł, co jest poziomem znacznie wyższym niż obecny kurs na GPW (131 zł), który jest najniżej w tym roku (spadek przez 5 miesięcy o 30 proc).

Zdaniem analityków DM mBanku perspektywy wzrostu nie są w cenie. „Niesprzyjające warunki pogodowe i kolejny rok słabej sprzedaży kolekcji jesień-zima wywiera istotną presję na cenę akcji spółki. Naszym zdaniem obecna wycena nie dyskontuje jednak w pełni planowanych wzrostów powierzchni sieci sprzedażowej spółki w latach 2015-17 oraz akwizycji Eobuwie.pl (największego podmiotu sprzedającego obuwie online w Polsce). Uważamy, że w latach 2015 -17 spółka zwiększy powierzchnię sklepów o 247,3 tys. (+21,9%

CAGR 2015-17), co stanowi 92,3% założeń strategii na lata 2015-17. Zakładamy wzrost przychodów o 35,2% R/R do 3 162 mln PLN w 2016 roku, na co składa się 225 mln PLN z tytułu konsolidacji Eobuwie.pl oraz 597,6 mln PLN wzrostu sprzedaży w podstawowym biznesie CCC" - czytamy w raporcie.

Oczekują zbilansowania negatywnego wpływu wzrostu kursu USD/PLN oraz konsolidacji Eobuwie.pl (biznes generuje niższą rentowność sprzedaży niż CCC) na rentowność sprzedaży przez wypracowanie lepszej marży r/r na sprzedaży kolekcji jesień-zima w 2016 roku. „W naszych założeniach uwzględniliśmy wydłużenie procesu dochodzenia do rentowności

EBIT sklepów działających na rynku niemieckim i austriackim (zakładają że nastąpi to odpowiednio w latach 2020 oraz 2018, wcześniej zarząd CCC planował, że będzie to rok 2016 w Austrii i 2017 w Niemczech - red.)" - dodano.

Zakup Eobuwie.pl dodaje do wyceny 14,0 zł/akcję

Wartość netto spółki Eobuwie.pl szacują na 509,4 mln zł (14,0 zł /akcję). Spodziewają się, że CCC zapłaci za 74,99% udziałów w kapitale akcyjnym Eobuwie.pl 206,5 mln PLN w 2016 roku (przy założeniu 23,5 mln PLN EBITDA'15). „Szacujemy, ze platforma internetowa będzie poprawiała sprzedaż w tempie 39,8% CAGR 2016-18P do 410 mln PLN w 2018 roku (9,1% udziału w sprzedaży Grupy CCC). Jednocześnie oczekujemy stopniowej erozji marży EBITDA z 15,7% w 2015 do 12,7% w 2017 roku, w wyniku wyższych kosztów wynikających z ekspansji zagranicznej biznesu" - zaznaczyli.

Wzrost dynamiki wyników w 2016 roku

Eksperci DM mBanku oczekują, że wzrost przychodów CCC w 2016 roku będzie wspierany przez efekt niskiej bazy z 2015 roku, dalszy dynamiczny wzrost powierzchni oraz przejęcie Eobuwie.pl. „Uwzględniając utrzymanie relatywnie stabilnej marży brutto na sprzedaży (wzrost o 0,2p.p. R/R do 52,5%) oraz wyższe koszty SG&A/mkw. o 4,4% R/R, EBIT powinien powiększyć się o 33% R/R do 343,8 mln PLN w 2016 roku. Prognozowany oczyszczony zysk netto powinien wynieść 236,8 mln PLN w 2016 vs. 200,1 mln PLN w 2015. Oczekujemy, że kontynuacja realizacji strategii rozwoju sieci w kolejnych latach przełoży się na 21,1% CAGR 2016-18P oczyszczonego zysku netto" - prognozują.

Austria i Niemcy potencjalnym ryzykiem dla wyceny

Zdaniem analityków największym ryzykiem do naszych szacunków jest brak poprawy wyników sklepów działających na rynku niemieckim i austriackim, na które spółka weszła w 2013 r. Może to wpłynąć na: wolniejszy od zakładanego wzrost powierzchni sklepowej na tych rynkach oraz na wydłużenie procesu dochodzenia do rentowności na poziomie EBIT sklepów w tych krajach.