Przemysł drzewno-papierniczy
Wyniki finansowew II kwartaleWyniki finansowe spółek sektora drzewno-papierniczego w drugim kwartale tego roku nie stanowią zaskoczenia dla akcjonariuszy. Spowolnienie wzrostu gospodarczego zostało odzwierciedlone w słabych rezultatach branży. Zanikający popyt inwestycyjny i konsumpcyjny dają się branży mocno we znaki. Z tego powodu przychody netto ze sprzedaży wszystkich firm okazały się niższe w okresie kwiecień?czerwiec br. niż w analogicznym okresie roku poprzedniego. O skali problemów najlepiej świadczy spadek przychodów. Najmniej poszkodowaną pod tym względem spółką był Kompap. Sprzedaż tego przedsiębiorstwa zmalała ?jedynie? 17%. O wiele bardziej dotknięte spadkiem sprzedaży były pozostałe firmy (Grajewo ?67,7%, Swarzędz ?63,3%).Tak drastyczny ubytek przychodów ze sprzedaży nie jest rekompensowany innymi źródłami przychodowymi. W efekcie pozycje zyskowe spółek sektora drzewno-papierniczego przedstawiają wiele do życzenia. Na poziomie operacyjnym zyskowność sektora nie wygląda jeszcze tak źle. Tylko 2 firmy mają ujemną marżę EBITDA (Forte, Paged). Rentowność sprzedaży jest ujemna w przypadku trzech spółek (Forte, Paged, Swarzędz). To w dalszym ciągu spółki meblarskie, dla których drugi kwartał 2001 roku oznaczał także dekoniunkturę z powodu niekorzystnej sytuacji na rynku walutowym. Jak wiadomo, nasze zakłady meblarskie najwięcej eksportują do Niemiec. A marka na koniec pierwszego kwartału kosztowała 1,85 zł, natomiast na koniec drugiego już tylko 1,73 zł. Umocnienie się złotego pogorszyło rentowność sprzedaży eksportowej. Nieprzypadkiem zatem największe pogorszenie rentowności było udziałem firm meblarskich. Potwierdzeniem problemów z efektywnością działania jest rozczarowująca rentowność własnego kapitału. Poza liderami w zakresie stopy zwrotu z własnego kapitału, czyli Świeciem, Grajewem, jeszcze Swarzędz może pochwalić się powiększaniem majątku akcjonariuszy w tempie przewyższającym inflację.Kwestia różnic kursowych zawsze odgrywała istotną rolę w przypadku spółek, zorientowanych na sprzedaż eksportową. Niemcy, największy nasz zagraniczny rynek zbytu, od nowego roku wprowadzają euro, jako nowy środek płatniczy. Dysparytet stóp procentowych oraz niepokoje, związane z atakiem terrorystycznym w Nowym Jorku przyczyniają się do umacniania europejskiej waluty. W miarę przybliżania się terminu wejścia euro do obrotu, należy się spodziewać dalszego jego umacniania. Będzie to miało niewątpliwie korzystny wpływ na sprzedaż naszych spółek publicznych w walutach obcych.PrognozyDekoniunktura w otoczeniu makroekonomicznym przekłada się na mizerne zyski spółek z sektora drzewno-papierniczego. Poza Grajewem i Świeciem reszta firm balansuje albo na granicy rentowności, albo znajduje się głęboko pod kreską. Przykładem takich firm są Oborniki i Paged. Większość reprezentantów sektora drzewno-papierniczego nie notuje EPS w ciągu ostatnich czterech kwartałów.Podobnie wygląda sytuacja w przypadku EPS w ujęciu kwartalnym. Tylko dwóm firmom udało się poprawić zysk przypadający na jedną akcję w porównaniu z analogicznym kwartałem roku poprzedniego. O dziwo są to firmy, którym nie wiedzie się od dłuższego czasu (Oborniki) bądź stopniowo wychodzą na prostą po przeprowadzeniu restrukturyzacji (Kompap). EPS Obornik był przy tym symboliczny.Perspektywy sektora są ściśle związane z kondycją gospodarki. Branża drzewno-papiernicza należy do branż cyklicznych, które czerpią swoją siłę z ożywienia gospodarczego, a cierpią wskutek spowolnienia czy recesji. Niestety, trudno przypuszczać, że w obliczu 17-proc. bezrobocia oraz zamrożenia progów podatkowych (czyli de facto podwyższenia podatków) czy zamrożenia waloryzacji wypłat dla sfery budżetowej, jakie szykują się w następnym roku, dojdzie do wzrostu wydatków konsumpcyjnych. Bardziej prawdopodobny scenariusz zakłada kontynuację niskiej aktywności konsumentów i słabe zyski dla sektora drzewno-papierniczego.Z tych powodów nasze prognozy, dotyczące tegorocznego EP, zostały zweryfikowane w dół. Spodziewamy się, że tylko trzy spółki zakończą ten rok zyskiem (Grajewo, Kompap, Świecie). Reszta przysporzy zmartwień akcjonariuszom, gdyż wygeneruje w tym roku stratę na jedną akcję.Jeszcze gorzej wygląda kwestia atrakcyjności wycen rynkowych akcji firm drzewno-papierniczych pod kątem dynamiki wzrostu EPS. Zakładamy, że zyski spółek (o ile będą) okażą się niższe niż w 2000 roku. Dlatego żadna z korporacji nie może być brana pod uwagę jako interesujący przedmiot inwestycji.
Marcin T. Kuchciak
