Zyski wciąż rosną

Zyski największych giełdowych firm, wchodzących w skład indeksu WIG20, w I kwartale zwiększyły się siódmy raz z rzędu. Rekordowe były przychody wypracowane przez blue chips.

Znacząco poprawiły się też wyniki średnich i małych spółek. Pojawia się jednak pytanie, czy również w kolejnych miesiącach giełdowe przedsiębiorstwa będą w stanie zaspokajać mocno rozbudzone oczekiwania inwestorów.

Ze względu na znaczną segmentację rynku w ostatnich miesiącach, która zaowocowała hossą "średniaków", postanowiliśmy przyjrzeć się rezultatom finansowym poprzez pryzmat wielkości spółek. Z grubsza ten podział oddaje skład indeksów WIG20, MIDWIG i WIRR. W porównaniach oparliśmy się na wynikach, stanowiących sumę czterech kolejnych kwartałów. Jest to bardzo popularna metoda, szczególnie wśród amerykańskich analityków. Pozwala łatwiej wychwycić tendencje, jakim podlegają podstawowe kategorie rezultatów finansowych. Jeden z najpopularniejszych wskaźników fundamentalnych - cena do zysku (C/Z) - oblicza się na bazie zysku z ostatnich czterech kwartałów.

Z faktu, że firmy miały bardzo dobre wyniki w I kwartale oraz tego, że możliwa jest ich dalsza poprawa w tym roku, trudno wyciągać jednoznaczne wnioski o kontynuacji trendu rosnącego na giełdzie. Rynki finansowe przede wszystkim dyskontują przyszłość. Wystarczy przypomnieć rok 2000, kiedy szczyt notowań przypadł na I kwartał, a rezultaty finansowe spółek poprawiały się przynajmniej jeszcze do jesieni tego roku.

WIG20 - rekordowe zyski i przychody

Giełdowe blue chips wypracowały w pierwszych trzech miesiącach tego roku przychody o 2,7% większe niż w IV kwartale 2003 r. To oznacza piąty wzrost z rzędu, do najwyższego poziomu w historii. Jednak nie wszystkim wiodło się dobrze. Ponad jedna trzecia z grona największych spółek odnotowała obniżkę sprzedaży. Z problemem spadających przychodów odsetkowych nadal borykają się banki, choć dynamika zniżki jest coraz mniejsza. Sprzedaży na poziomie z końca roku nie udało się też utrzymać Prokomowi i Softbankowi, przedłuża się zadyszka Świecia, wyraźny regres zanotował Budimex. Stratę na poziomie operacyjnym miała tylko Netia. Na poziomie netto pod kreską po I kwartale były Agora i Netia. Natomiast 15 firm odnotowało wzrost zysku netto, w przypadku dwóch (PKN Orlen i Świecie) zmiana na plus była symboliczna.

Cieszy poprawa efektywności działania. Rentowności sprzedaży nie poprawiły tylko dwie spółki - Agora i PKN Orlen. Rentowność kapitału własnego zmniejszyła się w przypadku Prokomu, PKN Orlen oraz Agory.

MIDWIG - ciążą straty Kredyt Banku

Drugi kwartał z kolei zwiększyły się przychody spółek o średniej kapitalizacji. Większą sprzedaż zanotowało 29 firm, czyli prawie trzy czwarte znajdujących się w składzie MIDWIG-u. Pod względem wartości przychodów pobity został rekord z III kwartału 2002 r. Nie można jednak nie zauważyć, że dynamika wzrostu była znacznie niższa niż w IV kwartale, kiedy wyniosła 3,8%. Teraz było to już tylko 2,5%. Podobnie było w odniesieniu do zysku operacyjnego, który zwiększył się w o połowę mniejszym stopniu niż kwartał wcześniej. Wciąż nie zdołał przekroczyć rekordowej wartości z III kwartału 2002 r. Uwagę zwraca ustabilizowanie się marży EBIT (iloraz zysku operacyjnego i przychodów ze sprzedaży). Od połowy 2002 r. waha się w granicach 23%. To znak, że procesy restrukturyzacyjne dobiegły końca i firmy muszą kłaść główny nacisk na zdobywanie rynków zbytu. Na poziomie netto na wynikach wciąż waży ogromna strata Kredyt Banku. Gdyby nie ona, czysty zysk średnich spółek podniósłby się o ponad jedną czwartą. Udało się go zwiększyć ponad dwóm trzecim firm znajdujących się w MIDWIG-u.

WIRR - wyniki pomału w górę

Wyniki spółek wchodzących w skład indeksu WIRR wyraźnie się polepszają. Grupie tej udało się zdecydowanie wyjść na plus. Wrażenie robi dwucyfrowa dynamika zysku operacyjnego. Jest to efekt tego, że w I kwartale br. sytuacja była nieporównywalnie lepsza niż w analogicznym okresie zeszłego roku, kiedy firmy z WIRR zanotowały pokaźną stratę netto (29 mln zł). Tym razem stratę zastąpił dodatni wynik w wysokości 18,9 mln zł.Zdecydowana większość spółek, bo aż 2/3, miała w ostatnich czterech kwartałach zysk netto. 11 firm, czyli ponad 1/5 wszystkich, miało przychody przekraczające 100 mln zł. Pod tym względem do największych należą spółki przemysłowe: Hutmen (przychody 435,2 mln zł), Al-Pras (350,5 mln zł) i Polnord (325,3 mln zł). Ich łączne przychody stanowiły niemal 1/3 sprzedaży wszystkich podmiotów znajdujących się w WIRR. Wszystkie te trzy firmy zdołały nie tylko utrzymać, ale i powiększyć przychody. Paradoksalnie największe zyski w tej grupie firm przynoszą podmioty o ujemnych kapitałach własnych: Swarzędz (14,6 mln zł zysku netto) i Al-Pras (11,8 mln zł). Łączny zysk netto tylko tych dwóch firm to aż ponad 60% całego wyniku podmiotów z WIRR. Z jednej strony, świadczy to o polepszającej się sytuacji firm, które nie tak dawno znajdowały się w poważnych tarapatach. Z drugiej strony, pokazuje też, że brakuje szybko rosnących przedsiębiorstw o zdrowych finansach. Wciąż jest tu sporo outsiderów, takich jak Pollena Ewa (strata 13 mln zł) czy Bauma (-8,3 mln zł). Ich słabe wyniki wyraźnie pogarszają zbiorcze statystki. Mimo że tylko 1/3 spółek z WIRR była pod kreską, to ich łączne straty netto (56,9 mln zł) stanowiły niemal 60% zysków wypracowanych przez pozostałe, rentowne firmy (99,5 mln zł).