Atrakcyjny PKO BP

Cena akcji PKO BP w ofercie publicznej będzie atrakcyjna - wynika z naszych obliczeń. Skarb Państwa nie powinien mieć problemów ze sprzedażą całej puli papierów.

Przedstawiciele Ministerstwa Skarbu Państwa deklarują, że na rynek trafi 30% akcji. Szacują, że ze sprzedaży tego pakietu uda się uzyskać 5-6 mld zł. To daje wycenę całego banku na poziomie 16,7-20 mld zł. Teraz kapitał akcyjny banku dzieli się na 100 mln walorów. Oznacza to, że cena jednej akcji, przyjmując szacunki resortu skarbu, będzie się mieścić w przedziale 167-200 zł. Na razie nie ma żadnych szczegółów dotyczących prospektu emisyjnego, spółka nie opublikowała też pełnego sprawozdania finansowego. Sprawia to, że analitycy na razie jeszcze nie opublikowali żadnego raportu na temat PKO BP. W nieoficjalnych rozmowach przyznają, że ich wstępne szacunki wartości banku są zbliżone do liczb, którymi posługują się przedstawiciele Skarbu Państwa.

Sama cena, po jakiej będą sprzedawane akcje inwestorom, nic nie mówi. Należy porównać ją z wycenami papierów największych giełdowych banków.

Wysokie zyski

Dwa najbardziej popularne wskaźniki, jakie stosuje się przy określaniu atrakcyjności inwestycyjnej spółek, to C/Z (cena do zysku przypadającego na jedną akcję) oraz C/WK (cena do wartości księgowej na jedną akcję). Okazuje się, że PKO BP pod względem pierwszego wskaźnika wypada znacznie lepiej od konkurentów. Natomiast C/WK jest na poziomie podobnym, jak w przypadku najbardziej płynnych, a przez to popularnych wśród inwestorów banków - Pekao, Banku BPH i BZ WBK.

Kilka dni temu Andrzej Podsiadło, prezes PKO BP, omawiając wyniki finansowe banku za II kwartał, zapowiedział, że zysk netto za cały ten rok będzie wyższy niż w 2003 roku. Można więc przyjąć, że bank zarobi co najmniej 1,23 mld zł, tyle, ile w zeszłym roku. Po dwóch kwartałach wynik netto wyniósł 844,4 mln zł, czyli prawie 17% więcej niż w analogicznym okresie minionego roku. Jeżeli w drugim półroczu dynamika wzrostu zysków byłaby taka sama, to na koniec roku czysty zysk sięgnąłby ponad 1,43 mld zł.

Atrakcyjna wycena

Przyjmując jednak konserwatywne założenia, że zysk w tym roku będzie podobny jak w ub.r., otrzymujemy wskaźnik C/Z na poziomie 13,6 dla ceny akcji 167 zł i 16,3 dla 200 zł. Tymczasem konkurenci na tym tle wypadają blado. Średnio licząc są wyceniani o 60% wyżej. W przypadku Pekao C/Z wynosi 19,5, BZ WBK - 21, BPH zaś aż 32. Jeśli posłużymy się prognozami wyników na ten rok, różnica w wycenie zmniejsza się do 28% na korzyść PKO BP.

Stawka wyrównuje się, gdy porównamy banki pod względem C/WK. Wówczas PKO BP ma wskaźnik na poziomie 2,32 i 2,79 dla ceny odpowiednio 167 zł i 200 zł.

Ostatnio analitycy przy wycenie banków skłaniają się ku twierdzeniu, że lepiej atrakcyjność akcji z tego sektora oddaje proporcja ceny do zysku. Jeszcze do niedawna przy porównywaniu ich przeważała opinia, że do bardziej prawidłowych wniosków prowadzi wskaźnik C/WK.

Ze względu na to, że Ministerstwo Skarbu Państwa stoi trochę pod ścianą - oferta PKO BP jest jedyną możliwością zrealizowania zapisanych w budżecie przychodów z prywatyzacji - będzie musiało zaproponować atrakcyjną cenę. Oczekiwania na to obniżają w ostatnim czasie notowania giełdowych banków. Indeks WIG-Banki, mierzący koniunkturę w tym sektorze, znalazł się w środę na najniższym poziomie od 5 miesięcy. Jednak jak pokazuje przykład debiutującego na jesieni ub.r. austriackiego BACA, wejście na parkiet dużego, atrakcyjnie wycenionego banku, nie musi spowodować drastycznego spadku wycen już notowanych firm z tej branży.