Bezpo?rednię przyczynę majowego spadku cen aktywów na rynkach wschodzęcych były wydarzenia rozgrywajęce siź w Japonii. 9 marca bank centralny tego kraju ogłosił odej?cie od prowadzonej od ponad 4 lat polityki ratunkowego zasilania systemu bankowego płynno?cię ("quantitative easing"). Podczas globalnej recesji w 2001, czyli w okresie nasilenia siź lźków deflacyjnych, Japonia, w której stopy procentowe wynosiły już 0 i nie mogły byæ dalej obniżane, zdecydowała siź na niekonwencjonalne posuniźcie, polegajęce na udostźpnieniu bankom dodatkowych 25 bilionów (tysiźcy miliardów) jenów rezerw. Ta dodatkowa płynno?æ była jednym z głównych ?ródeł globalnych tendencji inflacyjnych (w tym i hossy na rynkach surowców i EM), które pojawiły siź na ?wiatowych rynkach w okresie minionych 3 lat. Odej?cie od tej polityki ma obejmowaæ wycofanie do koñca czerwca całej sumy dodatkowych rezerw (czyli 25 bilionów jenów). Pierwsze efekty tych działañ zaczźły byæ widoczne w statystykach monetarnych opublikowanych na poczętku maja, prowadzęc do najwiźkszego w historii spadku rocznej dynamiki bazy monetarnej w Japonii (-7,2 proc.).

W okresie minionych 35 lat miały miejsce 3 epizody spadku dynamiki bazy monetarnej w Japonii poniżej zera (1981, 1992 i 2001). Każdy z tych przypadków poprzedzał spadek dynamiki rocznej indeksu CRB do odpowiednio -21,7, -8,4 i -16,4 proc. Obecnie indeks CRB jest 17 proc. wyżej niż rok temu...

Oczekiwane znikniźcie w cięgu 3 miesiźcy ponad 200 mld dolarów ze ?wiatowej bazy monetarnej powinno wywrzeæ silnę presjź na globalny system bankowy, w którym przez ostatnie 3 lata ?rodki te uległy - wskutek "efektu mnożnikowego"- zwielokrotnieniu. Ten deflacyjny szok powinien oddziałaæ negatywnie na ceny wszystkich aktywów podwyższonego ryzyka, które w ostatnim okresie były beneficjentami globalnych tendencji inflacyjnych. Majowe wycofywanie siź kapitałów z rynków wschodzęcych było pierwszym objawem tego zjawiska. W takich warunkach najbardziej atrakcyjnę klasę aktywów wydaję siź byæ główne waluty oraz obligacje skarbowe USA i krajów strefy euro.