Nie wszyscy uwierzyli w koniec recesji

pytania do... Davida Kelly’ego, głównego stratega rynkowego JPMorgan Funds

[b]Sezon publikacji raportów w USA minął półmetek. Czy możliwe są już jakieś jego oceny?[/b]

Wyniki podały spółki, które odpowiadają za 69 proc. kapitalizacji amerykańskiego rynku. Ich rezultaty w II kwartale były bardzo dobre. Jeśli chodzi o zyski, 69 proc. z nich przebiło prognozy analityków (chodzi o wszystkie notowane w USA spółki; w tekście obok podajemy dane dla firm z S&P 500 – red.), i 67 proc., jeśli chodzi o przychody.

[b]Dlaczego tak spektakularne wyniki nie robią wrażenia na inwestorach?[/b]

Ze względu na to, co się działo w gospodarce i na rynkach w ostatnich latach, inwestorzy są bardzo nerwowi i sceptyczni. Wydaje mi się, iż ludzie nie zdają sobie sprawy z tego, że choć ożywienie gospodarcze jest powolne, odbicie zysków następuje bardzo szybko. Jeśli chodzi o zyski, ożywienie ma kształ litery „V”.

[b]Z czego wynika ten rozdźwięk między wzrostem zysków i PKB? [/b]

Częściowo zyski odzwierciedlają poprawę przychodów, ale przede wszystkim udało im się zredukować koszty, co zwiększyło marże zysków. Jest to efekt stłumionego tempa wzrostu płac, niskich stóp procentowych i niewielkich wydatków kapitałowych, co powoduje, że mniejsze są koszty amortyzacji.

[b] Czy uważa pan, że inwestorzy zreflektują się prędzej czy później, że zyski spółek nie muszą iść w parze z tempem ożywienia gospodarczego?[/b]

Nie wiem, czy inwestorzy są w stanie przyjąć to do wiadomości. Według mnie, zanim staną się optymistami w odniesieniu do akcji, muszą być optymistami w odniesieniu do gospodarki. Ale sądzę, że w najbliższych 6–9 miesiącach nabiorą przekonania, że ożywienie gospodarcze rzeczywiście następuje.

[b]Czyżby obawy o spowolnienie gospodarcze były przesadne?[/b]

W ciągu minionych 12 miesięcy gospodarka USA powiększyła się o 3,2 proc. To tyle samo, ile wynosiło średnie tempo wzrostu w ostatnim półwieczu. Wprawdzie po wyjściu z recesji PKB powinien rosnąć szybciej, ale nawet takie tempo nie jest rozczarowujące. Uważam, że w najbliższych tygodniach Amerykańskie Biuro Badań Ekonomicznych (NBER) oświadczy, iż recesja w USA skończyła się w połowie 2009 r. To powinno uspokoić Amerykanów, bo wielu z nich nie wie, że recesja ustąpiła. Przewidujemy, że w II półroczu PKB będzie nadal rosło w tempie około 3 proc.