Wysoka wycena PTE
Polski rynek funduszy emerytalnych może być wart nawet 23 mld zł. Taka wycena wynika z kosztów, które zdecydowało się ponieść Sampo przy zakupie PTE Norwich Union, mającego niespełna 3,11-proc. udział w rynku OFE pod względem wielkości aktywów.
Z komentarzy prezesów PTE wynika, że są oni zaskoczeni tak wysoką wyceną klientów OFE. W przypadku NU bowiem, cena ustalona przez Finów oznacza, że zgodzili się oni zapłacić 1,5 tys. zł za każdego z 484 tys. klientów funduszu, albo ok. 2,5 tys. zł za członków płacących składki. Wcześniej, dosyć ostrożnie mówiło się o wycenie klienta na poziomie ok. 1,2 tys. zł, przy czym ta cena również była uznawana przez przedstawicieli PTE za zawyżoną.Uzasadniając tak wysoką cenę, zwraca się uwagę na fakt, że Finowie zapłacili za wejście na rynek, za strukturę przedsiębiorstwa (przy zakupie funduszu przez podmiot działający na rynku OFE nie wchodzi raczej w grę przejęcie także PTE), wreszcie ? za podmiot, po którym można się spodziewać szybkich zysków (Sampo widzi je już w 2003 r.). Być może w przypadku ubezpieczyciela, którym jest Sampo, cenę podbiło także przejęcie w pakiecie firmy ubezpieczeniowej, choć wcześniej zwracano uwagę, że ta ostatnia może raczej niekorzystnie wpłynąć na wycenę sprzedawanej grupy. Z drugiej strony, trudno się spodziewać, żeby Sampo znacznie przewartościowało wartość PTE, co też wydają się sugerować niektóre wypowiedzi.W tej chwili cena, ustalona w transakcji pomiędzy CGNU a Sampo jest jedyną, do jakiej można odnosić wartość całego rynku. Nie wiadomo bowiem, ile Kulczyk Holding zapłaci za 50% akcji PTE Dom, a z kolei cena 45% akcji PTE BIG-BG, kupionych przez BIG, od początku wydawała się zbyt niska. Wyniosła ona ok. 8,6 mln zł.Sampo zgodziło się zapłacić ponad 735 mln zł za PTE, które ma 3,11-proc. udział w rynku pod względem wartości aktywów oraz 4,8-proc. ? pod względem liczby klientów. Oznacza to, że wyceniło ono 1% rynku na ? odpowiednio ? na 236,33 mln zł albo 153,12 mln zł. Daje to z kolei wycenę całego rynku na poziomie 23,6 mld zł albo 15,3 mld zł.Gdyby przyjąć tę pierwszą wycenę, oznaczałoby to, że za zakup całego PTE Commercial Union inwestorzy musieliby obecnie zapłacić prawie 6,9 mld zł. PTE Nationale-Nederlanden kosztowałoby ponad 5 mld zł, a PTE PZU ? prawie 3,5 mld zł. PTE PKO/Handlowy, nieco większe od PTE NU (pod względem wielkości aktywów) kosztowałoby zaś prawie 800 mln zł.Przy drugiej wycenie (biorącej pod uwagę liczbę klientów), wartość PTE CU wyniosłaby ponad 3,5 mld zł, PTE NN ? prawie 2,5 mld zł, a PTE PZU ? ponad 2,6 mld zł. PTE PKO/Handlowy (tym razem nieco mniejsze od NU mogłoby kosztować ? ponad 540 mln zł.Różnice, jak widać, są duże, ale bliższa prawdzie wydaje się wycena udziału w rynku pod względem wielkości aktywów. Ten wskaźnik daje bowiem lepszą informację o tym, jakich klientów ma towarzystwo.
Analiza CDMIwona Pugacewicz-Kowalska, analityk CDM Pekao, w swoim raporcie zwraca uwagę, że cena zapłacona przez Sampo za PTE NU jest bliska szacunkom CDM. W swoim poprzednim raporcie PTE to zostało wycenione na 180 mln euro (Sampo zapłaciło 189 mln euro). Wg analizy CDM, podtrzymanej po decyzji Sampo o zakupie PTE NU, wartość całego rynku OFE wynosi 14,9 mld zł, a wartość jednego klienta ? 1644 zł.
Marek [email protected]
