#WykresDnia: Rentowności idą w górę

Wolumen obligacji przynoszących ujemne dochody spadł do 12,2 mld USD z 18,4 mld USD w grudniu.

parkiet.com

Światowy zasób zadłużenia inwestycyjnego o ujemnej stopie zwrotu - którego większość stanowiła Europa - spadł do około 12 bilionów dolarów, najniższego poziomu od czerwca ubiegłego roku. Udział długu pozostającego do spłaty wynosi teraz poniżej 20 procent, w porównaniu z ponad 30 procentami w szczytowym momencie w 2019 roku.

Według Kaspera Elmgreena, szefa akcji w Amundi, w przypadku akcji inwestorzy zmieniają się z droższych walorów wzrostowych na tańsze papiery wartościowe.

Skutki odczuwają także europejskie obligacje korporacyjne. Ostatni skok rentowności spowodował, że około 80 proc. papierów dłużnych z wysokim ratingiem sprzedanych w tym roku spadło poniżej ich ceny emisyjnej, jak wynika z danych opracowanych przez Bloomberga. To więcej niż na początku tego miesiąca, kiedy udział przegranych po emisji wyniósł nieco poniżej 50 proc.

Inwestorzy zgromadzili największą krótką pozycję w obligacjach śmieciowych od 2008 r., a krótka sprzedaż papierów wysokiej jakości wzrosła do najwyższego poziomu od początku 2014 r.

Wzrost zakładów reflacyjnych na rynkach jest zgodny z prognozą ekonomistów ankietowanych przez Bloomberga. Najnowsze dane pokazują, że podwyższyli swoje prognozy wzrostu cen konsumpcyjnych w euro do 2,3 proc. w czwartym kwartale z 2,2 proc. poprzednio, wyraźnie powyżej średniookresowego celu EBC, który wynosi nieco poniżej 2 proc.

Tymczasem niepisana zasada na światowych rynkach obligacji głosi: never short Germany.

Ale kiedy najbezpieczniejsze aktywa w Europie znajdują się w odwrocie, który grozi wzrostem rentowności pakietów powyżej 0 proc. po raz pierwszy od ponad dwóch lat, może nastąpić zmiana paradygmatu.

Toronto-Dominion Bank został zmuszony do zamknięcia rekomendacji dla inwestorów do kupowania niemieckich obligacji w zeszłym tygodniu po tym, jak rentowności wzrosły powyżej poziomu stop-loss. NatWest Markets apeluje do inwestorów o sprzedaż pakietów, ogłaszając koniec „supercyklu", w którym notowania papierów wartościowych rosły przez większą część dwóch dekad. Grupa Goldman Sachs i ING Groep znajdują się wśród banków, które widzą wzrost rentowności do 0 proc. na koniec roku.

- Przyspieszająca wyprzedaż w Niemczech jest obecnie prawdopodobnie cechą definiującą rynek - powiedział Richard McGuire, szef strategii stóp procentowych w Rabobank International.

Wraz ze wzrostem tempa szczepień w całym regionie można spodziewać się niezwykłego przyspieszenia gospodarczego i towarzyszącego mu wzrostu inflacji. To, w połączeniu z perspektywą ograniczenia skupu obligacji przez europejski bank centralny, osłabiło atrakcyjność bundów, jednocześnie grożąc osłabieniem apetytu na wysokodochodowe obligacje krajów obciążonych długiem, takich jak Włochy.

- Obie sytuacje nie mogą szczęśliwie współistnieć ze sobą - powiedział McGuire. - Istnieje napięcie między wzrostem rentowności Bundów, gdy rynek wycenia wsparcie EBC, a jednocześnie wywiera presję na wzrost kosztów pożyczek peryferyjnych.

Długoterminowi inwestorzy musieli zapłacić za przywilej posiadania niemieckiego długu, który jest postrzegany jako jeden z najbezpieczniejszych, jaki można kupić za pieniądze - odzwierciedlenie jego niedoboru i nadzwyczajnego pakietu środków stymulacyjnych EBC. Ten proces został przyspieszony przez pandemię, spychając dziesięcioletnie zyski do poziomu minus 1 proc w zeszłym roku. Rosną jednak oczekiwania, że ??EBC może tego lata zacząć ograniczać swój program pandemiczny, potencjalnie usuwając kluczowy filar wsparcia, nawet jeśli potrzeby pożyczkowe pozostają wysokie. Podczas gdy poluzowanie ilościowe pomogło pokryć rosnące dotychczas deficyty Włoch i Hiszpanii podczas pandemii, według HSBC Holdings może tak nie być w tym roku.

Wyższe rentowności mają również wymiar polityczny. Rosnąca siła Niemieckiej Partii Zielonych przekłada się na zakłady, że wybory w tym roku mogą spowodować zerwanie z tradycyjną niemiecką fiskalną ostrożnością.

Dodatnie rentowności bundów miałyby wpływ psychologiczny. W najnowszej ankiecie BofA Global Research dotyczącej europejskich inwestorów kredytowych 15 proc. respondentów stwierdziło, że wzrost na obligacjach korporacyjnych nastąpi, gdy 10-letnie niemieckie rentowności osiągną dodatni poziom, co czyni go drugim najczęściej cytowanym czynnikiem wywołującym niedźwiedzie nastroje po zawężeniu skupu obligacji przez bank centralny.

- Wszyscy są w szczytowej panice inflacyjnej - powiedział Charles Diebel, menadżer finansowy w Mediolanum. - To ważne z psychologicznego punktu widzenia.