Telekomy w roku epidemii

Telekomunikacja › Kryzysowy rok wygra Play, Cyfrowy Polsat, choć musi zmierzyć się z rynkiem reklamy, to dywidendę wypłaci – sądzą analitycy. Czy cieszyć się z opóźnienia aukcji 5G?

Najwięksi operatorzy telekomunikacyjni w Polsce, silnie reprezentowani na warszawskiej giełdzie, mają za sobą dość udany kwartał. Podsumowując ich wyniki, szukamy odpowiedzi na pytanie, która z firm poradzi sobie najlepiej w drugim kwartale obciążonym silniej niż pierwszy epidemią i w całym 2020 roku. To niejedyne pytania, które zadaliśmy ekspertom, w tym analitykom z biur maklerskich.

Cyfrowy Polsat zwiększa dystans

W I kwartale br. wszystkie cztery największe publiczne grupy operatorskie odnotowały poprawę przychodów i marży EBITDA (zysk operacyjny powiększony o amortyzację).

Ranking pod względem przychodów otwiera Grupa Cyfrowy Polsat, która powiększyła przewagę nad Orange Polska. Grupę Zygmunta Solorza i spółkę zależną francuskiego Orange dzieliło około 45 mln zł przychodu. Miejsce trzecie należało do Play, którego skala biznesu jest nadal o niemal 1 mld zł mniejsza.

Przychody telekomów poprawiły się za sprawą podwyżek cen usług mobilnych w ubiegłym i tym roku (przyznał się do nich także Cyfrowy Polsat) oraz większego wykorzystania usług telekomunikacyjnych, w tym głosowych, które napędziły każdemu przychody z rozliczeń międzyoperatorskich.

Aby rozmowy przez telefon komórkowy, a to tutaj widać wzrosty, mogły przełożyć się na przychody, telekomy musiałyby wycofać się z taryf bez limitu. Jean-Marc Harion, prezes Playa, która to firma pierwsza w Polsce zastosowała tę formułę, zapewnił jednak, że nie ma w planach istotnych zmian.

Gotówka to nie zawsze dobry sygnał

Telekomy w I kw. br. sprzedawały mniej smartfonów i wydawały na nie mniej. M.in. z tego powodu inwestorzy mogli zobaczyć na kontach większości z nich więcej gotówki. Play miał na koniec marca 625 mln zł, prawie dwa razy więcej niż rok wcześniej (teraz już mniej, bo 12 maja wypłacił 420 mln zł dywidendy). Cyfrowy Polsat – 1,14 mld zł. – Chciałabym, aby na koniec roku wolne przepływy gotówkowe były pod presją – mówi Katarzyna Ostap-Tomann, odpowiedzialna za finanse grupy, sygnalizując, że zarządowi bardziej zależy jednak na tym, aby smartfony znajdowały bez problemu nabywców.

Zarząd Cyfrowego Polsatu jeszcze nie podał rekomendacji co do tegorocznej dywidendy. Zdaniem analityków nie jest zagrożona. – Cyfrowy Polsat jak najbardziej może sobie pozwolić na wypłatę dywidendy i moim zdaniem wyniesie ona 0,93 zł – mówi Marcin Nowak z Ipopema Securities. Podobnego zdania jest Piotr Raciborski z Wood&Co.

Tak samo jak pod względem przychodów wygląda ranking operatorów pod względem zysku operacyjnego powiększonego o amortyzacje (EBITDA). Tu warto zauważyć, że nie można wyniku Orange porównać wprost z danymi Polsatu czy Playa. Dla celów prezentacyjnych telekom stosuje bowiem wskaźnik EBITDAal, zawierający koszty leasingu.

Play rośnie najszybciej

Natomiast inaczej wygląda podium pod względem tempa zmian. Jeśli chodzi o przychody, to pierwsze pod tym względem nadal należy do Playa. W minionym kwartale grupa pod kierunkiem Jean-Marca Hariona zanotowała 1,74 mld zł wpływów, o 3,5 proc. więcej niż przed rokiem. Drugie miejsce pod tym względem należało do Cyfrowego Polsatu, którego przychody urosły o 2,5 proc., 2,85 mld zł, a trzecie Orange (o 0,9 proc.).

Pod względem tempa poprawy zysku EBITDA był to natomiast kwartał tnącego koszty, w tym zatrudnienie Orange Polska (EBITDAal urosła o 6 proc.), potem Play (5,3 proc.), a Cyfrowy Polsat odnotował lekką obniżkę (o 1,1 proc.).

Na czysto w I kwartale wypadł Play, który zarobił 207 mln zł, czyli tylko nieznacznie mniej niż w ub.r. i więcej niż Cyfrowy Polsat razem z Netią. Orange Polska był na minusie.

Warto zwrócić uwagę, że niższy o prawie 40 proc. zysk netto Cyfrowego Polsatu obciążyły dwie istotne pozycje czysto księgowe. Po pierwsze, grupa Polsatu zabezpiecza mniej więcej jedną trzecią długu przed zmianami stóp procentowych. Za sprawą ich cięć przez NBP na razie przegrywa ten zakład i musiała odnotować kilkadziesiąt milionów złotych dodatkowych kosztów finansowych. Po drugie, za sprawą osłabienia złotego musiała wykazać wyższy koszt raty za pasmo UMTS.

Wynik Playa (i netto, i EBITDA) byłby wyższy, gdyby nie około 33 mln zł rezerw na przewidywane pogorszenie warunków ściągalności długu i słabszą sprzedaż smartfonów, która ma wpływ na wycenę relacji z klientem.

Telekomy sygnalizują, że kolejne okresy mogą być dla nich trudniejsze. – Drugi i trzeci kwartał mogą być dużo słabsze – uważa Grzegorz Bernatek, analityk Audytela. Jego zdaniem największe ryzyko jest przed telekomami obsługującymi dużą liczbę narażonych na bankructwo firm jednoosobowych ( tzw. SOHO) i małych. – Obecnie segment klientów indywidualnych wydaje się znacznie bezpieczniejszy – przyznaje Piotr Raciborski.

Analitycy są zdania, że pod względem wyników finansowych w tym roku najlepiej wypadnie Play. Tego zdania jest np. Konrad Księżopolski, szef analityków w Haitong Banku. – Minusem Polsatu jest obecnie ekspozycja na segment reklamy telewizyjnej, a Orange – tradycyjny biznes, mniej sprawna kosztowo organizacja i o wiele wyższe koszty stałe utrzymania sieci – wylicza.

A czy przesunięcie się w czasie aukcji pasma 3,6 GHz (tzw. aukcji 5G) to dla operatorów prezent? Zdania analityków są podzielone. – Myślę, że większość telekomów nie będzie płakać z tego powodu, jeśli aukcja opóźni się o pół roku – mówi Księżopolski. Grzegorz Bernatek uważa, że w kryzysie ceny pasma mogą być niższe. – Szybkie zakończenie aukcji 5G na obecnych warunkach jest w interesie wszystkich – jest natomiast zdania Raciborski. Jego zdaniem rynek dobrze oceniał dotychczasowe warunki aukcji.